贵金属

　　观点：以色列称不会报复伊朗，避险属性回摆扰动贵金属调整

　　在美国经济软着陆预期升温的背景下，美元指数和美债利率持续震荡反弹，美股也创出新高，贵金属受金融属性抑制高位震荡回踩，叠加以色列总理内塔尼亚胡告知美国，以方不打算打击伊朗的石油及核目标，地缘冲突边际减弱，避险情绪回摆也给贵金属带来回调压力，CMX黄金期货价格在2650美元/盎司上方震荡，CMX白银期货价格在31美元/盎司价位附近反复试探支撑。日内将公布英国就业报告、欧元区10月ZEW经济景气指数、美国10月纽约联储制造业指数等数据，同时美联储理事库格勒将在公开场合发表讲话，关注给贵金属价格带来的短期扰动。

　　短期来看，美联储货币政策确认进入较长时间的降息周期，但是高频经济数据开始表现出美国经济止跌回升的态势，在美联储超预期降息50个基点后，通胀预期显著抬升，名义利率被动跟随反弹，我们认为美国经济软着陆的概率显著增加，在低基数效应和服务业再度扩张的驱动下美国通胀有持续反弹的可能性，并且就业市场缺口再次扩大，美联储年内剩余的两次议息会议中会暂停降息或仅降息一次，金融市场仍将在数据扰动中持续修正乐观情绪，美债利率仍有反弹动能，金融属性短期利空贵金属，但是，中国方面加大财政扩张力度，同时美国经济回升均将刺激工业需求，白银价格将迎来大幅补涨的机会。中长期来看，全球央行陆续降息，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度央行和中国央行交替增持黄金，以及美国大选窗口来临，避险属性有望给贵金属带来利多支撑，在货币属性和避险属性的驱动下贵金属仍将震荡上涨，对于白银来说，在美国经济软着陆的预期得以兑现过程中，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取回调加多的策略参与，黄金持长多配置。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期受金融属性抑制表现偏震荡，建议持多为主，沪银受中国财政政策加码的刺激有望进一步上涨，建议持长多或回调加多。

　　工业硅

　　昨日，工业硅主力11合约日内震荡，收盘价9610元/吨（以收盘价对比，-40元/吨，-0.41%）。现货参考价格11700元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，交割压力仍存。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：市场整体仍偏弱，下游开工率略有回升，夏季产量增加预期仍存。中期关注光伏出口情况，短期则关注交割库仓单情况。

　　铜

　　昨日铜价承压震荡运行，夜盘价格低开77000一线震荡，现货转为贴水交易，社会库存继续累增，宏观预期继续主导价格，国内稳增长政策发布后，四季度经济增长预期有所改善，政策面总体偏积极。美国9月核心CPI韧性仍存，后续降息路径收紧，软着陆预期下通胀水平支撑铜价，但往后看，制造业的持续收缩使得衰退预期与再通胀预期的博弈延续。基本面来看，9月国内供减需增，加速去库，但10月情况无论是供给还是需求均有所缓和，需求方面，国内现货转为平水附近交易，社会库存有所增加，下游开工率一般，高价对于需求的抑制作用显现。海外方面，LME缓慢去库，COMEX铜继续交仓，美金铜现货需求低迷。综合来看，铜价减仓回落，波动率下降，交易热度较低，铜价在预期逻辑方面依然比较拉扯，没有明确共振驱动，维持区间震荡，关注区间75000-77500。

　　铝

　　观点：社库继续去化，沪铝高位震荡

　　沪铝主力11合约周一高位震荡，开盘价20940，收盘价20880。宏观方面，周六国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，强调中央财政还有较大的举债空间，将推出一揽子增量政策举措。美国10月一年期通胀率预期初值录得2.9%，高于前值2.7%，加上前值数据显示美国经济仍充满韧性，减缓市场对于后续降息节奏预期，美元指数大幅反弹。产业方面，国内外氧化铝价格近期同步大幅走高，对电解铝有一定成本支撑；供给方面，国内电解铝在产产能处于历史同期高位，短期持稳运行，进口持续处于亏损状态，且亏损小幅走扩；需求方面，下游加工业周度开工率环比持平，周内各板块开工率涨跌互现，主要受铝价连续高位影响，下游观望情绪较浓，从终端消费来看，目前多板块下游反馈需求增长乏力，有逐渐向淡季过渡趋势，另外四季度后北方天气转冷，线缆、建筑型材等企业开工率难觅支撑，后续开工率有回落风险；社库方面，最新社库64.6万吨，较上周四去库1.4万吨。综合来看，短期宏观影响是关键，基本面存在支撑但缺乏驱动。预计盘面短期随国内宏观情绪变化，价格震荡偏强，但考虑到当下已连续上涨一个月，价格也处于相对高位，此时追涨的性价比不高，建议短期控制好仓位，回调接多。

　　锌

　　隔夜锌价回调。近期对锌价格有影响力的信息较多，包括美国通胀数据、欧洲经济数据及国内政策等，其中国内政策动向对短期价格有更多的主导力。梳理锌的整个基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。实际内需亦偏冷，地产下行势头不改，基建增速也有所回落，不过随着9-10月系列刺激政策推出，内需有一定程度的回暖预期，四季度国内财政的扩张力度、落地实效及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量，不确定性较大，预期可能出现反复，需要持续跟踪高频数据。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。短期而言，国内逆周期货币、财政政策密集推出，但市场对政策的理解分歧较大，涉及短期快速提升实物工作量的表述偏少，预计短期相对高位的锌价在密集的政策氛围中获得一定支撑。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货延续弱势，主力收于73100元/吨。电池级碳酸锂均价7.585万元/吨，较上一工作日下跌600元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加536吨至13171吨。锂价跌至低位后，部分锂盐厂已出现减产或减量规划。据Mysteel，预计10月国内碳酸锂产量环比下降约8%。进口方面，据智利海关，9月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增长37%，规模较前期增加。上周碳酸锂社会库存环比减少4039吨至12.06万吨，延续去库趋势，但整体库存仍处高位。成本端，上周锂辉石精矿的价格环比上涨1.3%，锂云母精矿（2-2.5%）的价格环比上涨2.2%。某大型锂云母厂开始进入检修阶段，市场整体的供应小幅减量，对价格形成一定支撑。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据调研，预计10月国内磷酸铁锂正极厂商的排产环比增长约4%。但本次旺季期的窗口较短，11月的需求存在一定不确定性。策略方面，本次旺季的窗口期较短，且受到高库存和套保需求较大的压力，预计碳酸锂震荡偏弱。短期建议区间操作，中长期仍以逢高沽空思路为主。