铜：震荡偏弱，关注宏观指引

　　【现货】9月9日，SMM1#电解铜均价71955元/吨，环比-625元/吨；对主力+45元/吨。

　　【宏观】9月9日，国家统计局发布数据显示，8月份全国CPI同比上涨0.6%，其中食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，8月全国PPI环比、同比均下降，同比下降1.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点，环比下降0.7%。结合美国降息周期渐进，我国货币政策受到的外部掣肘将会减弱，后续国内或将进入政策窗口期。

　　【供应】8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.47万吨，降幅为1.43%，同比上升2.48%。1-8月累计产量为796.00万吨，同比增加48.59万吨，增幅为6.50%。

　　【需求】高铜价抑制需求。9月5日电解铜制杆周度开工率78.15%，周环比-1.11个百分点；再生铜制杆周度开工率13.26%，周环比-6.31个百分点。终端方面，1-7月电网基本建设完成投资2947亿元,同比增长19.2%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

　　【库存】截至9月9日，LME铜库存31.65万吨，日环比-0.11万吨；截至9月6日，COMEX铜库存4.00万吨，日环比-0.01万吨；截至9月0日，SMM全国主流地区铜库存23.13万吨，周环比-3.33万吨；截至9月9日，保税区库存7.00万吨，周环比-0.39万吨。

　　【逻辑】美国制造业PMI、就业数据疲软，通胀放缓，鲍威尔全球央行讲话基本明牌9月降息。降息为市场带来流动性利好，但同时仍需警惕美国经济的衰退风险，铜价迎来美国经济衰退加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期渐进，或为国内政策打开空间。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。库存高位对价格形成一定压制，同时价格高位对需求的抑制仍有隐患。随着国内步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，短期价格的反弹空间或取决于旺季需求的兑现程度。

　　【操作建议】主力参考70000-75000

　　【短期观点】区间震荡

　　锌：海外锌矿投产，现货趋紧，波动加大

　　【现货】：9月9日，SMM0#锌22880元/吨，环比+80元/吨，对主力+180元/吨。

　　【行业】：据外电消息，位于俄罗斯最大的锌矿旁的锌工厂Ozernoye表示，在2023年的火灾和美国制裁导致延期后，该工厂于周三开始生产锌精矿。Ozernoye位于距离蒙古边境约200公里(124英里)的偏远地区，计划在2025年达到满负荷生产时加工多达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨。

　　【供应】：2024年7月SMM中国精炼锌产量为48.96万吨，环比下降5.627万吨或环比下降10.3%，同比下降11.15%，1~7月累计产量367.1万吨，累计同比下降2.81%，低于预期值。其中7月国内锌合金产量为9.22万吨，环比下降0.085万吨。

　　【需求】：9月6日当周，镀锌企业开工率56.12%，环比-1个百分点；压铸锌合金开工率55.39%，环比+1.6个百分点；氧化锌开工率57.52%，环比+1.3个百分点。

　　【库存】：9月9日，国内锌锭社会库存11.76万吨，周环比-1.1万吨；9月9日，LME锌库存约23.7万吨，环比-0.2万吨。

　　【逻辑】：美国8月非农就业人数增加14.2万，不及市场预期的16.1万；当月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%，符合预期。同时下修6、7月非农数据，加剧市场对美国经济衰退的担忧。国内8月PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，延续弱势。当前宏观情绪仍延续弱势。产业上，当前国内锌矿加工费低位，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产，7月SMM中国精炼锌产量为48.96万吨，环比下降5.627万吨，同比下降11.15%，但俄罗斯Ozernoye启动生产缓解了市场对原料紧张的担忧。下游短期需求仍偏弱，但锌价大幅下挫，带动下游接货，现货趋紧。锌价短期波动加大，主力关注22000支撑。

　　【操作建议】：主力关注22500支撑

　　【观点】：中性

　　氧化铝：冶炼利润高位，施压期价

　　铝：宏观情绪走弱，关注旺季需求，区间震荡

　　【现货】：9月9日，SMMA00铝现货均价19160元/吨，环比-50元/吨，对主力平水。

　　【宏观】：美国8月ISM制造业PMI47.2，预期47.5，前值46.8；8月ISM新订单指数44.6，降至2023年5月以来最低。前值47.4；8月ISM制造业物价支付指数54，预期52，前值52.9。

　　【氧化铝供应】：2024年7月中国冶金级氧化铝产量为717.3万吨，日均产量较6月增0.33万吨，达到了23.14万吨/天，月度总产量环比增4.84%，同比去年增长4.43%。截至7月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为10060万吨，实际运行产能为8446万吨，开工率为83.5%。2024年1-7月，国内的冶金级氧化铝总产量达到4746.6万吨，同比增长3.92%。河南地区约50万吨以及内蒙地区约10万吨总计60万吨的复产产能将于8月逐步释放，此外内蒙某企业计划于8月中旬投产第二条50万吨的产线，预计8月运行产能8506万吨。

　　【电解铝供应】：据SMM统计，2024年7月份国内电解铝产量368.3万吨，同比增长3.22%。7月份云南省内电解铝厂均恢复至满产运行，加之内蒙古新增产能及四川省零星产能复产的产量贡献，国内电解铝产量维持同环比增长态势，但淡季背景下，棒厂等中间加工厂减产或检修影响，本月铝水比例再度下跌，本月铝水比例环比下降1.1个百分点，同比减少1.9个百分点至70.76%左右。

　　【需求】：下游开工小幅回升。9月6日当周，铝型材开工率51.3%，环比+0.5个百分点；铝线缆开工率70%，环比+1.2个百分点；铝板带开工率72.2%，环比+1.2个百分点。

　　【库存】：9月9日，中国电解铝社会库存76.8万吨，周环比-4.2万吨。9月9日，LME铝库存83.5万吨，环比+0.1万吨。

　　【氧化铝观点】：冶炼利润高位，估算当前氧化铝平均利润仍超800元/吨；氧化铝生产商投复产积极性较高，新投产能集中在下半年；进口矿大幅增长，弥补内矿不足，但仍需关注几内亚雨季影响；云南即将进入枯水季，电解铝季节性减停产将带来边际需求下滑。主力关注4000-4100压力。

　　【操作建议】：主力关注4000-4100压力

　　【观点】：中性

　　【电解铝观点】：美国8月非农就业人数增加14.2万，不及市场预期的16.1万；当月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%，符合预期。同时下修6、7月非农数据，加剧市场对美国经济衰退的担忧。国内8月PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，延续弱势。当前宏观情绪仍延续弱势。冶炼利润高位，当前下游需求仍偏弱，成交收窄，关注旺季需求表现。建议铝价关注20000压力，偏空震荡。

　　【操作建议】：19000-20000区间震荡

　　【观点】：中性

　　锡：短期宏观扰动较大，关注通胀数据及美国大选辩论，锡价震荡运行

　　【现货】9月9日，SMM 1# 锡250800元/吨，环比上涨300元/吨；现货升水450元/吨，环比下跌150元/吨。冶炼厂随盘调整价格出货，仅个别地区出货尚可。贸易商方面积极入市报价，部分下游入市接货意愿逐渐转淡，叠加部分下游前几日逢价格下行不断入市补库，日内整体接货不多，市场整体交投表现一般。

　　【供应】据SMM调研，8月份国内精炼锡产量达到15468吨，较上月减少2.87%，同比增长45.64%。7月份国内锡矿进口量为1.50万吨(折合约6429金属吨)，环比增长17.56%，同比减少51.20%。1-7月累计进口量为10.6万吨，累计同比-26.23%。7月份国内锡锭进口量为840吨，环比344.44%，同比-61.34%，1-7月累计进口量为8481吨，累计同比-49.49%。

　　【需求及库存】据SMM统计，7月焊锡开工率71.6%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率72.2%，月环比减少1.5%，中型企业开工率68.1%，月环比减少1.4%，小型企业开工率83%，月环比增加7.5%。7月份的市场动态显得较为平稳，缺乏显著的活跃度。虽然部分下游企业的订单量达到了预期水平，但从行业整体来看，众多焊料企业已明显感受到市场需求的疲软态势。特别是在光伏产业订单量不断萎缩的背景下，部分焊料企业的生产活动受到了较大影响，减量现象愈发明显。截至9月9日，LME库存4685吨，环比不变；上期所仓单8520吨，环比减少107吨；社会库存11207吨，环比减少1549吨。

　　【逻辑】供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，8月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额延续增长，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段;晶圆大厂二季度开工率进一步上行，关注下游主动扩产库带动对锡消费情况。综上所述，降息前期市场受宏观情绪影响较大，短期锡价震荡运行，考虑到供给侧扰动持续，待宏观情绪企稳后可轻仓试多。

　　【操作建议】待宏观情绪企稳后可轻仓试多

　　【短期观点】区间震荡

　　镍：盘面偏弱运行，宏观驱动不足

　　【现货】9月9日，SMM1#电解镍均价123150元/吨，环比-1350元/吨。进口镍均价报122250元/吨，环比-1500元/吨；进口现货升贴水报-250元/吨，环比-150元/吨。

　　【供应】产能扩张周期，产量高位企稳。据SMM，2024年8月精炼镍产量28350吨，较7月或有小幅减量；7月产量28850吨，同比增长34.82%，环比增长7.5%。

　　【需求】合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。8月不锈钢或有回暖迹象，据Mysteel，国内43家不锈钢厂8月粗钢排产332.56万吨，月环比增加3.81%，同比增加2.16%。

　　【库存】趋势性累库。截止9月9日，LME镍库存121656吨，周环比继续增加2340吨；SMM国内六地社会库存31879吨，周环比增加3017吨；保税区库存4100吨，周环比持平。

　　【逻辑】宏观驱动偏弱，印尼镍矿供应受限，需求回暖不明显，盘面偏弱。海外宏观方面，美国8月新增非农就业人数14.2万（预期16.5万，前值8.9万）；失业率为4.2%（预期4.2%，前值4.3%），数据低于预期。当前市场普遍认为美联储将在9月份的议息会议上宣布降息25个基点。衰退预期对有色整体施压，避险情绪升温，宏观整体驱动或有限。产业层面，镍铁价格回落，精炼镍货源较多现货成交未见明显改善，价格偏稳定升贴水低位震荡。精炼镍过剩格局延续，出口转弱预期，海内外库存持续累积施压基本面。电镀下游需求整体有限，8月不锈钢产量未达预期，钢厂有一定压力，对原料压价力度增加；新能源端，前驱体排产偏弱但边际好转，镍盐厂利润收窄维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。总体上，宏观驱动偏弱，镍基本面变化不大，镍矿坚挺情况下精炼镍存在成本支撑，但镍供应端压力仍大，高库存也有施压。预计短期镍价区间震荡运行，后市主要注意海外宏观动向的指引。

　　【操作建议】主力参考120000-130000

　　【短期观点】区间震荡

　　碳酸锂：基本面边际小幅改善，盘面整体仍偏弱

　　【现货】截至9月9日，SMM电池级碳酸锂现货均价7.23万元/吨，日环比-350元/吨，工业级碳酸锂均价6.81万元/吨，日环比-350元/吨；电碳和工碳价差4200元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价7.09万元/吨，工业级氢氧化锂均价6.31万元/吨，日环比均-200元/吨。昨日现货报价继续小幅下调，近期现货交投有所改善，但上游仍有挺价，下游逢低采买意愿增强，电碳工碳价差相对持稳。

　　【供应】根据SMM，8月碳酸锂月度产量63110吨，较上月继续减少3595吨；7月碳酸锂产量66705吨，同比增长47.2%；其中，电池级碳酸锂产量41475吨，较上月减少1070吨，同比增加45.3%；工业级碳酸锂产量25280吨，较上月增加1487吨，同比增加50.7%。截至9月5日，SMM碳酸锂周度产量13552吨，周度环比增加102吨。供给整体相对宽松， 9月预计供给的边际增量逐步缓和，上周的周度产量数据小增。

　　【需求】根据SMM，， 8月碳酸锂月度需求量74969吨，较上月增加4614吨；7月碳酸锂需求量70355吨。7月碳酸锂月度出口量420.2吨，较上月减少234.24吨，出口金额776万美元，较上月减少355.8万美元。出口韩国的碳酸锂减量较大。7月出口至日本176.97吨，较上月减少60。17吨；出口至韩国的碳酸锂0.5吨，环比减少183吨。需求端短期偏弱但边际好转，8月后头部三元改善带动一定需求增长，近期材料订单整体增加。大厂仍以长协客供为主，后续主要关注现货情绪改善后下游补库节奏。

　　【库存】根据SMM，截至9月5日，样本周度库存总计129821吨 ，冶炼厂库存57705吨，下游库存32493吨，其他环节库存39623吨；SMM样本月度总库存为88270吨，其中样本冶炼厂库存为56886吨，样本下游库存为31384吨。目前全环节库存总量仍偏高，但周度数据显示上周库存拐点已经出现，上下游库存量均有消化，库存对基本面的压力略有缓和。

　　【逻辑】昨日盘面区间震荡为主，尾盘受商品板块整体反弹影响情绪改善，主力合约LC2411上涨3.39%至73150元/吨。消息面上，雅宝宣布9月11日将再启动碳酸锂竞标，产品共200吨电池级碳酸锂。现货端现货报价小幅下调，市场观望情绪浓厚，近期成交有所好转，存刚需采买需求的下游企业实际现货成交价格也略有提高。供给预期减少，8月智利碳酸锂出口量大幅下降20%，锂辉石发运量也有减少。下游排产将继续改善，中旬前材料厂可能继续进行一定量的节前补库。库存拐点已现，上下游库存均有消化，但库存总量和仓单量仍偏高。目前来看基本面有好转，但边际改善程度偏弱，宏观较弱以及资金整体悲观对盘面的影响更显著，目前来看盘面动能仍偏弱，主力在7万附近有一定支撑，短期预计7-7.5万运行。

　　【操作建议】主力短期预计7-7.5万运行

　　【短期观点】偏弱震荡