贵金属

　　观点：美国制造业PMI将出炉，黄金白银价格面临扰动

　　隔夜美国金融市场因劳动日休市一日，市场总体交投清淡，表现震荡为主，受欧元区PMI小幅回升的影响，美元指数反弹受阻回落，贵金属价格表现涨跌分化，CMX黄金期货价格在2550美元/盎司下方弱势震荡，受疲弱的中国8月制造业PMI数据影响，工业需求拖累令白银价格大幅下挫，CMX白银期货价格跌破29美元/盎司整数关口。日内将公布美国8月制造业PMI数据，市场预期较上月小幅回升，若实际表现确认这一预期，美国制造业连续回落三个月后有望迎来短周期反弹，给白银工业属性带来利多驱动，但金融属性减弱会给黄金带来一定压力。

　　短期来看，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会向全球央行行长及金融市场指明了其货币政策方向，未来美联储货币政策的重心从关注通胀向就业市场转变，然而美国劳动力市场仍存在供需缺口、就业人数不断历史新高，因此，我们认为失业率上升仅仅是高利率抑制了用工需求，并未到裁员失业的程度，美国就业市场大幅衰退的风险较小，故我们判断美国经济或将软着陆，短期美国服务业PMI、二季度修正GDP、居民消费支出和收入韧性等均印证这一判断，美联储也将围绕这一目标平衡货币政策的重心。对于未来美联储降息多少次以及降息幅度为多少，美联储仍将根据动态的数据相机决策。根据我们的推测，随着美联储降息开启，制造业面临的压力将会减弱，而服务业当前本身就保持韧性，通胀有再次抬头的风险，因此，我们判断当前金融市场预期降息终点利率在3.25%-3.5%区间显然有点过于乐观，在基数效应的扰动和经历连续三个月的数据降温后，我们认为美国经济将从8-9月起迎来短周期回升，未来三个月通胀有阶段性反弹的可能性。在这种情况下，我们认为美联储大概率在9月降息25b后，随后11月和12月美联储货币政策或反而保持观望或再降息一次，不会像市场预期的一样过于乐观，金融市场也将在美国高频经济数据扰动下逐步修正悲观预期。本周为美国经济超级数据周，将出炉9月ISM制造业和服务业PMI、7月JOLTS职位空缺和大小非农就业报告，为9月联储降息前的一组重要数据，将成为年度内美联储降息路径的重要观察点，给贵金属价格走势带来不确定性，若经济数据如期回升，对黄金将形成短期金融属性利空，但经济软着陆反而对白银形成显著利多。叠加中国宏观政策将会在特别国债和专项债资金落地后于未来几个月发力，白银有再次补涨的可能性。中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度行业和中国央行交替增持黄金，以及美国两党大选的政策纲领均指向宽财政和促通胀，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在美国经济软着陆的预期下，进一步下行空间有限，随着降息后期刺激制造业经济复苏，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取高抛低吸的策略参与，黄金采取回调做多思路参与。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多，沪银短期高位震荡，建议持长多或波段高抛低吸，区间介于7100-8100之间。

　　工业硅

　　昨日，工业硅主力11合约日内震荡，收盘价9615元/吨（以收盘价对比，-510元/吨，-5.04%）。现货参考价格11600元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，交割压力仍存。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：市场整体仍偏弱，下游开工率略有回升，夏季产量增加预期仍存。中期关注光伏出口情况，短期则关注交割库仓单情况。

　　铜

　　昨日铜价震荡走势，现货升水走高，国内库存继续去化。宏观预期进入博弈状态，不过欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，7月非农就业数据大幅下修，需求预期的博弈重点在就业数据上，当前海外需求预期摇摆，重点关注下周就业数据。基本面驱动有限，海外持续交仓，国内去库放缓。国内现货升水收敛，精废价差走高后精铜杆开工率下滑，国内维持小幅去库状态；CME与LME库存继续交仓，库存增加。铜价继续减仓，价格走势冲高回落，临近海外需求预期再定价交易窗口，关注75000一线压力。

　　铝

　　观点：社库压力较大，沪铝短期偏弱震荡

　　沪铝主力10合约周一高位回落，开盘价19845，收盘价19550。美联储主席威尔明确表示降息是未来的政策方向，几乎明确9月开启降息；美国7月核心PCE物价指数年率低于预期，同前值一致，月率同预期和前值一致，降息预期增加。短期宏观仍偏多，但降息情绪经盘面得以发酵，影响有所减弱。基本面上，沪铝供给端趋于平稳，短期内四川虽有限电，但影响不大，整体在产产能仍在高位，产量压力已然存在；沪铝需求端稍有好转，加工业开工率周度环比上升，但幅度有限，还需继续跟踪；社会库存上周止跌反弹，去库节奏中断，叠加社库体量处于近三年同期高位，当下现货流通充裕，库存压力仍较大；结合盘面，价格反弹至两万附近，多头止盈离场，近期有冲高回落之势，预计价格上方压力较大，但结合“金九银十”传统旺季到来，需求预期改善，预计价格下方空间有限。简言之，预计沪铝主力价格成区间震荡，大致在19400-20000之间波动，持续关注社库变化情况。

　　锌

　　昨日锌价回调整理。需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据边际有所回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。总体而言，国内炼厂旺季前减产叠加进口精炼锌量下滑之下，社会库存快速去化，现货阶段性偏紧支撑期货盘面走强，但矿山远期的投产逻辑或限制上方空间，价格在步入24000上方后上涨将会较为乏力。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货低开低走，主力收于75200，日跌幅3.9%。电池级碳酸锂均价74880元/吨，较上一工作日上涨50元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比基本持平。进口方面，据智利海关，7月智利出口至中国碳酸锂规模为1.58万吨，环比下降9%，规模较前期小幅减少。上周碳酸锂社会库存环比减少1256吨至13.13万吨，实现小幅去库。下游及冶炼厂小幅去库，其他环节的库存小幅增加，整体去库压力仍较大。成本端，上周锂云母精矿的价格较上周下降2.8%，成本支撑持续减弱。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，环比小幅改善。电池厂本周询价增多，市场成交情况有所回暖。据调研，9月三元正极厂商排产环比增长1%，磷酸铁锂正极厂商的9月排产环比增长8%-9%，磷酸铁锂厂商反馈动力和储能端均有增量。终端市场方面，乘联会预计，8月新能源汽车零售量98万辆，同比增长36.6%，环比增长11.6%。综合来看，近期碳酸锂供应小幅减少，而需求在旺季预期下增长，基本面边际改善带动锂价反弹。但在库存高企及正极厂长协和客供比例较高的背景下，反弹空间或有限。