海外累库放缓、国内库存持续去化……经历了近两个半月回落的铜市场，近期出现了边际改善的迹象。反映在价格上，进入8月，国内外铜价跌势明显放缓。尤其在必和必拓旗下铜矿罢工消息推动下，上周国内外铜价甚至录得超过3%的单周涨幅。

　　截至目前，相较月初的低点，沪铜已经累计回升超2000元／吨，伦铜也回升了约400美元／吨。展望后市，“金九银十”旺季临近，铜市能否顺利实现需求由淡转旺的过渡，从而延续回升势头？业内对此态度谨慎。

　　衰退忧虑缓和铜价短期利空出尽

　　在业内看来，短期内铜价的回升，主要受到利空因素出尽的提振。

　　从宏观角度看，在美联储9月降息几成定局的背景下，日元套息交易平仓、美国一系列弱于预期的经济数据激化了市场对衰退忧虑的炒作，进而引发了8月初全球金融市场的全面抛售，甚至贵金属都未能幸免。不过，随着日元短期快速升值暂告一段落、日韩股市企稳，衰退担忧缓和，也缓解了大宗商品市场的抛压，并推动了短期铜价的企稳回升。

　　“日韩股市发出止跌反弹的信号后，VIX恐慌指数逐步回归低位，资产抛售潮落幕，铜价结束跌势进入弱势震荡。随后在美国通胀超预期回归‘2’时代、周度初请失业金人数、零售销售等数据改善的推动下，前期引导铜价持续下跌的衰退预期也开始逐渐缓和，铜价出现小幅反弹。”中信建投期货高级分析师张维鑫告诉新华财经。

　　进一步来看，短时间宏观呈现利空出尽的状态，制造业、就业、消费等数据缓和了经济下行的焦虑，而铜价在历时2个半月的连续下跌过程中，又缺乏较大的调整，因此铜价有理由在宏观氛围改善、智利铜矿停产担忧等因素支撑下，企稳甚至维持温和回升。

　　中金大宗商品团队也在最新周报中表示，衰退担忧降温，令铜等有色金属价格迎来反弹。该团队进一步指出，过去两周铜的价格波动主要受到宏观预期牵引，而在宏观预期反复的过程中，供需基本面提供的锚点更显重要。

　　累库放缓需求看向“金九银十”

　　自5月份受供应收紧忧虑推动刷新历史数年新高之后，需求跟进力度不足，拖累国内外铜价连跌逾两个半月。与之相随的，则是国内外铜库存的回升。

　　伦敦金属交易所的数据显示，截至8月16日，伦敦市场注册铜库存已经升至30.9万吨的近五年高位，三个月内库存几乎增加了两倍。国内上期所铜库存则在6月上中旬触及33万吨上方的高点后，7月整体维持在30万吨上方的高位徘徊。

　　库存的回升被视为需求低迷的反映。荷兰国际集团（ING）大宗商品分析师表示，全球制造业看起来很疲软，表明铜和其他工业金属的需求复苏缓慢。市场继续关注伦敦注册仓库铜库存的持续增长。

　　不过，6月中下旬以来，铜库存走势出现了明显的分化，海外市场延续累库的同时，国内期现货铜库存同步呈现去化。

　　上海有色网（SMM）数据显示，截至8月19日，全国主流地区铜库存较上周四下降1.27万吨至28.89万吨， 延续了去库的态势，为3月以来首次跌破30万吨。而上期所铜库存在6月中旬之后则整体趋降，截至8月16日仅为26.22万吨，较一周前减少超2万吨，并创下五个月来最低，较6月高点下降超7万吨。

　　虽然中国市场去库被普遍视为需求复苏的信号，但海外市场制造业复苏仍缺证据，这使得海外铜库存依然高企的背景下，中国市场去库对铜价的影响也有限。

　　“6月以来，铜价回落过程中上期所铜去库了约15%，但受LME、COMEX铜库存持续性大幅交付影响，全球铜库存始终维持累库趋势，绝对量上达到了68万吨，接近2021年同期水平。”张维鑫表示，高库存基础下，供需的季节性变化对铜价不具备明显的指导。

　　值得庆幸的是，进入8月以来，伦敦铜库存的回升速度有所放缓。对比来看，截至8月7日，伦铜库存总量突破29万吨，较8月1日增加约4.96万吨，但截至8月14日，伦铜库存总量达到30.74万吨，较8月7日仅增加1.27万吨。

　　往后看，张维鑫表示，根据历史规律及当前地产持续低迷的现状，虽然房地产和基础设施领域相关的消费订单将继续拖累铜需求增速，但家电、新能源车、风光两网相关的铜杆及线缆、铜管、铜板带箔消费仍可提振整体消费实现正增速。不过，“结合7月以来全球铜冶炼企业检停产陆续恢复、全球冶炼产能恢复的背景，9-10月需求旺季对高库存消纳的能力考验较大。”他认为。

　　供应问题或重回视野

　　在即将到来的需求旺季给市场带来期许的同时，随着上周智利埃斯埃斯康迪达（Escondida）铜矿罢工的消息传出，对供应端的关注再度回归铜市场。

　　虽然必和必拓（BHP）上周五（8月16日）表示，已与工会达成协议，暂时结束了可能威胁到全球供应的一场罢工，但铜矿供应的脆弱性依然存在，也令铜价具备在关键位置企稳反弹的基础。

　　中金大宗商品团队就表示，电力、新能源等领域需求仍将维持高增速，而矿端超预期宽松的风险也较小，在稳健平衡表的支撑下，铜价或迎来软着陆。

　　但分析人士也提示，考虑到中期全球政治经济的不确定性，铜价的反弹暂时难向形成反转。

　　国投安信期货的观点认为，前期对铜价持“中长线在关键位置不看跌”的看法，并建议参与沪铜整数关2409合约的卖出看跌期权，目前持有到期概率大。预计内外铜价周内整体震荡，短线阻力分别在每吨9350美元和7.5万元水平。

　　“反弹调整并非反转，现实层面上冶炼减产证伪、需求亮点不足仍制约反弹空间，预期层面上盘面月差也整体呈现的是‘强预期趋弱，弱现实维持不变’的情况。”张维鑫补充说，中期来看，在政治与经济的双重不确定性下，产业季节效应并不会放光彩，铜价缺乏新线索、缺乏强劲的反转动能，预计铜价将进入每吨7万元为底、7.8万元为顶的宽幅箱体震荡中。