摘要：

　　随着2023/2024年度巴西大豆收割逐步进入尾声，2023/2024年度阿根廷大豆产量预期持续变化不大，2023/2024年度全球大豆丰产和供需宽松格局基本确定；在2023/2024年度全球植物油供需预期持续宽松的背景下，4月，随着斋月的结束，马来棕榈油去库带来的驱动也告一段落。

　　因此，国际油脂油料市场正处于新旧两季交替阶段。接下来2024/2025年度的美豆和加拿大菜籽即将进入播种阶段，马来棕榈油也将进入增产周期，因此二季度和三季度的天气情况将成为油脂油料市场的主旋律。

　　3月USDA种植意向报告给出的2024/2025年度美豆播种面积预期处于历史高位，但从过去10年历史数据对比来看，面积实际的兑现幅度面临一定挑战；如果高位面积能够全部兑现，那么新季美豆对天气的要求将会降低，对天气市的期待需谨慎；STC3月大田作物展望报告预期，2024/2025年度加拿大菜籽播种面积和单产均处于历史正常水平，接下来等待天气指引。NOAA发布的周报显示，在2024年4月-6月这个season有85%概率厄尔尼诺过渡到中性，2024年6月-8月这个season有60%概率发展为拉尼娜。

　　正文：

　　一、全球油籽旧作供需充裕

　　（一）23/24年度全球油籽供需同比走向显著宽松

　　表1：全球油籽期末库存、库消比

　　数据来源：USDA、永安期货

　　4月USDA月度供需报告预计：2023/2024年度全球油籽库存消费比为24.10%，3月预估为24.27%，2023年5月预估为25.63%，累计下调了1.52%。2023/2024年度全球油籽库存消费比仅次于历史最高库存消费比即2018/2019年度的27.31%；2022/2023年度全球油籽库存消费比为22.84%，2023/2024年度全球油籽库存消费比较2022/2023年度同比提升1.26个百分点。因此，从库存消费比这个指标来看，2023/2024年度全球油籽供需关系处于宽松态势。

　　表2：全球油籽产量分布与变化

　　数据来源：USDA、永安期货

　　4月USDA月报预估显示：2023/2024年度全球油籽产量为658.50百万吨，3月658.68百万吨，2023年5月预估671.23百万吨，2022/2023年度产量为637.47百万吨。2023/2024年度全球油籽产量同比增产21.03百万吨，环比调减0.18百万吨，较2023年5月预估累计调减12.73百万吨——其中大豆产量同比增产18.529百万吨，葵子和花生的同比增产有效弥补了棉籽和菜籽的减产。因此，全球油籽能否有效增产主要看大豆。

　　（二）23/24年度全球大豆丰产基本确认

　　表3：全球大豆期末库存、库消比及主产国产量

　　数据来源：USDA、永安期货

　　4月USDA月度供需报告预计：2023/2024年度全球大豆库存消费比为29.97%，3月预估为29.92%，2023年5月预估为31.70%，累计下调了1.72个百分点。2023/2024年度全球大豆库存消费比仅次于历史最高库存消费比即2018/2019年度的33.25%，2022/2023年度为27.70%，同比提升2.27个百分点。因此，从库存消费比这个指标来看，2023/2024年度全球大豆供需关系处于宽松态势。大豆供需宽松的格局，主要是因为阿根廷大豆同比产量恢复带来的增产，以及巴西大豆产量处于历史高位区间。

　　（三）23/24年度全球菜籽供需已不再偏紧

　　表4：全球菜籽期末库存、库消比及主产国产量

　　数据来源：USDA、永安期货

　　4月USDA月度供需报告预计：2023/2024年度全球菜籽库存消费比为9.33%，3月预估9.68%，此前2023/2024年度最低库存消费比预估值为2023年8月USDA月报给出的7.49%。经过连续环比上修，2023/2024年度全球菜籽从2023年12月USDA月报开始已经摆脱了供需紧张的格局，逐步接近历史中值区间；2023/2024年度全球菜籽产量预计为8838.5万吨，3月预估8806.8万吨，2023/2024年度为8882.9万吨，环比调增31.7万吨，同比只少量减产44.4万吨。分国别同比来看，2023/2024年度澳大利亚菜籽减产257.3万吨，加拿大等主产国均同比增产，因此厄尔尼诺天气只对澳大利亚菜籽产量造成了一定影响，全球及加拿大菜籽的产量依旧丰产。

　　二、全球植物油供需预期宽松

　　（一）23/24年度全球植物油供需宽松

　　表5：全球植物油期末库存、库消比

　　数据来源：USDA、永安期货

　　4月USDA月度供需报告预计：2023/2024年度全球植物油期末库存为31.08百万吨，库存消费比为14.25%，依旧处于历史高位区间。因此从库存消费比角度来看，2023/2024年度全球植物油供需处于宽松状态。

　　（二）马棕榈油去库驱动告一段落

　　表6：马棕产量、出口及库存

　　数据来源：mpob、wind

　　4月15日公布的MPOB公布数据显示：3月马来西亚毛棕油产量为139.25万吨，2月为125.94万吨，环比增幅为10.57%，同比增幅为8.08%；出口为131.76百万吨，2月为102.45万吨，环比增幅为28.61%，同比减少11.44%；库存wei171.50万吨，2月192.01万吨，环比下降10.68%，同比增加2.45%。

　　从2023年11月开始，马来棕榈油库存连续5月下降，引发春节后国内植物油市场追随BMD棕榈油的反弹走势，由于驱动主要来至于棕榈油，因此国内豆棕价差持续走缩；3月MPOB报告公布后，虽然依旧显示马来棕榈油继续去库，但是随着斋月的结束，同时3月马棕已经开始季节性增产，因此BMD棕榈油对国内植物油的驱动告一段落。

　　三、油料市场即将迎来新季天气指引

　　（一）3月意向报告新季美豆面积压力测试

　　表7：24/25年度美豆供需压力测试

　　数据来源：USDA、永安期货

　　按照2024年4月种植意向报告给出的2024年美豆种植面积预估数据，按照98.5%的收割率预估收割面积，单产分别采用2014年-2023年过去10年美豆定产单产，其余项目按照4月USDA给出的2023/2024年度美豆预估数据来测算，2024/2025年度美豆库存消费比最低为5.37%最高为14.62%。过去30年美豆定产库存消费比最低值为2.64%，剔除2018年历史最高库消比22.89%的影响，过去30年美豆定产库消比中值为10.64%。

　　通过观察上面的预估数据可以看到，如果美豆单产为48.5蒲式尔/英亩，2024/2025年度美豆库消比为7.50%，和2023/24年度美豆库消比7.60%基本持平。也就是说如果2024/2025年度美豆供需关系同比要进一步走缩,美豆单产要低于48.5蒲式尔/英亩；如果美豆单产为50蒲式尔/英亩，2024/2025年度美豆库消比为10.6%，和过去30年美豆定产库消比中值（10.64%）基本持平，这意味着美豆供需关系将不再偏紧。

　　因此，通过上面的压力测试可以发现，如果2024年3月意向报告给出的2024年美豆种植面积8651万英亩能够转化为实际播种面积，对2024/2025年度美豆供需关系的压力还是比较大的；但是如果3月种植意向给出的8651万英亩的种植面积不能够较好兑现，那么2024/2025年度美豆供需关系的改善要更多依赖美豆单产水平的提升，这对2024年3季度美豆主产区天气的要求就会更高，也容易迎来天气市。

　　表8：3月意向美豆面积对比

　　数据来源：USDA、永安期货

　　USDA3月种植意向报告预估，2024年美豆播种面积为8651万英亩，2023年美豆实际播种面积为8360万英亩，同比提升3.48%;过去10年，USDA3月种植意向报告给出的美豆播种面积预期均值为8610.2万英亩，但实际播种面积均值只有8464万英亩，实际收获面积均值只有8370万英亩,过去十年，美豆实际播种面积均值较3月种植意向预估均值低了146.2万英亩;过去10年，只有4年美豆实际播种面积超过了8600万英亩。

　　因此，3月USDA种植意向报告给出的2024年美豆播种面积的预估值8651万英亩想要全部兑现，从过往历史数据来看，还是有一定难度的。

　　（二）STC预期新季加拿大菜籽供需正常

　　表9：STC3月大田作物瞭望报告

　　数据来源：STC

　　加拿大统计局3月大田作物瞭望报告预计，2024/2025年度加拿大菜籽种植面积为8658千英亩，同比减少3.11%，预期2024/2025年度加拿大菜籽单产为2.13吨/公顷，同比增加2.42%，产量预计我18100千吨。整体来看预估处于正常水平，接下来需要等待新季天气的验证。

　　四、国内油脂油料库存与基差

　　表10：期现基差

　　数据来源：wind、永安期货

　　表11：油料库存

　　数据来源：mysteel、永安期货

　　表12：油料库存

　　数据来源：mysteel、永安期货