油脂：★☆☆（B40补贴措施低于预期棕榈油或仍下跌）

　　昨日，BMD毛棕盘面因新年假期休市。上周末印尼能源与矿产资源部（MEMR）发布文件显示，2025年1月印尼将开始执行B40。但基于出口LEVY的棕榈油种植园基金补贴机制将仅限于公共部门（PSO）生柴义务约755万千升。后期每3个月有关部门将对B40的执行情况进行评估。非公共部门的生柴义务non-PSO约805万千升并未纳入到出口补贴机制内。消息显示，非PSO部分的生柴掺混义务需要执行机构根据印尼生物柴油价格指数（HIP）来购买生柴实现（包括印尼国家石油公司、PT KPI等机构）。虽然25年印尼生柴分配量已公布及确定，但非PSO部门若无其他机制降低成本，预计会显著降低生产及掺混商的积极性，进而降低非PSO部门的生柴消费。关注后期非PSO生柴义务是否有进一步的配套措施出台。否则最终可能机构或消费者承担高成本。此外，短期继续关注印尼出口LEVY政策变化及美国生柴45Z税收方案能否在1月20日前通过。基本面看，中期产地库存仍趋下降。国际大豆方面，节前CBOT大豆盘面继续走强。市场仍在关注及交易阿根廷产区干旱。近两周NOAA的NINO3.4指数跌至0.5以下，有弱拉尼娜迹象，市场主要担心后阿根廷干旱持续及加剧。本年度巴西大豆产量历史记录或增至1.6-1.7亿吨，除非后期阿根廷有严重干旱，否则本年度南美大豆显著增产局面不改。目前巴西大豆处于生长关键期，新作产量形势1月中上旬几乎确定。中期国际大豆或仍处于供给压力消化期。国内方面，节前国内油脂震荡，棕榈油偏弱，菜油稍强。基本面看，国内豆油春节备货启动，但热度不高，库存中期预计季节性下降；棕榈油进口利润继续大幅倒挂，国内预期没有改变；国内菜油市场供需宽松，短期关注进口政策预期。综上，印尼B40的补贴政策不及预期、美国新45Z生柴税收政策尚未确定影响生柴生产、巴西大豆供需压力持续，中短期，豆油延续偏弱，棕榈油跌幅可能扩大，做空为主。

　　花生：★☆☆（节前供需平淡震荡行情延续）

　　节前，国内花生盘面震荡。春节将至，国内食品销量逐渐好转，采购量增加，但国内需求同比往年同期明显偏差。油厂方面，油厂保持稳健收购策略，随着春节临近，年前油厂收购也将陆续收尾。国内基层上量始终不多，低价导致农户惜售，故产区余货量相对充裕，节后或存出货压力。操作上，节前继续供需形势均较平淡，价格预计低位宽幅震荡为主。操作上，节前观望为主，节后反弹择机试空。

　　纸浆：★☆☆（下游采购改善有限，价格震荡为主）

　　2024年10月全球木浆发运量环比维持，同比增速为2.06%。2024年11月中国木浆进口量环比增速为4.87%，同比增速为-13.20%。近一周生活用纸价格维持，双胶纸价格维持，双铜纸价格维持。下游开工方面，生活纸开工上升，双胶纸开工下降，铜版纸开工下降。青岛、常熟、高栏、天津等港口地区木浆总库存下降。12月外盘主要企业针叶浆报价持平，下游采购改善有限，价格震荡为主。

　　豆粕；★☆☆；（观望或短多）

　　隔夜美豆3月收于1010，涨1.79%，就南美天气而言，阿根廷的天气干燥令人有点担忧，而巴西作物潜力仍然非常好。巴西大豆产量可能大幅增加，限制了大豆价格的上涨空间。与此同时，对阿根廷干旱天气的担忧“可能继续成为支撑因素，直到天气预报好转”。我们认为，巴西贴水的提前走弱为远期炒作南美产量不及预期提供了空间。目前巴西接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但就目前的天气状况而言，暂不具备持续炒作的空间。而南美丰产预期继续兑现的话，巴西贴水仍有继续下行的空间。国内市场，受大豆通关手续影响，卸船时间延迟，部分油厂出现断豆停机的现象，最近广东地区现货价格走强明显。但此现象并没有蔓延至全国。所以连粕期价最近仍然是跌势为主。我们需要注意的是，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。我们认为，从目前看，远期国内包括广东缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，扰动因素虽然存在，但除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，油强粕弱的局面是否结束并无定论，仍需观察。

　　生猪；★☆☆；（震荡偏弱）

　　生猪盘面暂缓跌势，03合约虽有反弹但仍在13元/公斤以下波动，目前现货价格仍在成本线以上，盘面抢先下破成本线，等待现货端下跌兑现，根据仔猪出生数据来看，11月份新出生仔猪数处于高位，对应明年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制，可关注盘面近远月合约反套策略，仍需等待现货端利空继续释放。

　　玉米：★☆☆（关注年前售粮与备库间博弈）

　　上一交易日隔夜美玉米基准合约收高1.38%，创六个月新高，豆粕及原油上涨提振玉米市场。美玉米出口预期向好，乙醇需求亦有提振。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年12月19日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,711,300吨，比上周高出46%，比四周均值高出39%，超过市场预期水平。国内方面，钢联最新数据显示，截止12月20日，北方四港玉米库存周比增加9.8万吨，至438.9万吨，北方四港玉米周度集港周比继续下降，但下海量周比降幅近一半，北港玉米库存周比再度回升，且广东港口谷物库存继续积累，周比增加16.5万吨，至289.8万吨，创近年来峰值库存，不过在市场下游年前备货采购的提振下，玉米价格有所反弹，但受制于售粮压力仍较大，反弹幅度有限，今日锦州港玉米收购价较上昨日跌10元/吨。连盘方面，近期反弹走势明显，下游采购预期加持下，盘面先于现货反弹，关注年前基层上量和下游采购之间的博弈，市场供需存边际好转预期，但受制于基层余粮较多、港口库存压力大影响，价格短期反弹空间受限，走势或有波折。除此之外市场仍对政策抱有突发利多驱动期待（近日市场存政策性收购补贴传闻），亦支撑盘面。

　　白糖：★☆☆（短期震荡）

　　国际原糖期货主力合约探求支撑，虽然unica数据显示12月上半月巴西压榨情况较差，但北半球新季食糖生产明显上量，整体对国际原糖上方产生压力，ICE原糖期货主力合约重心低位运行。国内方面，2025年涉糖关税出现小幅调整，1701项下糖关税配额商品税目税率保持不变，1702项下糖浆、预混粉自由贸易协定和优惠贸易安排实施税率保持不变，2106项下糖浆、预混粉最惠国税率从12%提高至20%(占比少）。国内食糖市场整体成交价格重心下移，进口糖大量到港，国内供应充足。后期来看，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，短期近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货，同时需要注意近期广西干旱霜冻天气或成为交易话题；若后期无刚性政策落地，随着压榨高峰期的进行，供应逐步上量，中期远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。总体来看。2025年无论国际原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均偏弱，随着内外贸易环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。全球食糖增产周期内，国际糖价总旋律趋弱；风定浪仍存，糖价存在阶段性反弹机会；国内新季食糖供需格局趋向宽松；郑糖自身驱动贫乏，2025年或更多跟随原糖大方向。2025年，国际原糖波动重心需要关注换算至以美元计价后的巴西出口糖套保价格，下方支撑关注巴西食糖成本及印度糖出口平价；郑糖上方压力关注现货变动情况以及上游集团报价，基差或趋向走缩，下方支撑关注国内新季成本以及糖浆进口成本。

　　棉花：★☆☆（消费再度转弱，关注特朗普上台政策）

　　供给侧方面，截至12月31日新疆累积加工棉花591万吨，远高于往年同期均值，随加工数据持续高位，当下丰产格局已经毋庸置疑，但是就增产幅度而言各机构仍有分歧，后期需要持续关注库存情况。需求方面，当下订单再度转弱，花纱现货交投皆有所走弱，布厂年后订单有所不足，对于后市较为悲观。开机率方面，纱厂负荷延续下滑，布厂开机环比持平。工业库存方面，布厂之前结构性好转的态势并未延续，棉纱再度转为去库，而坯布转为累库。临近年前，季节性订单增量暂无明显迹象，小型企业或陆续开始放假，需求整体仍较弱。综合来说，短期当下新花丰产计价已较完全，市场注意力转移至需求侧，而需求再度转弱，年前或较难出现明显好转，盘面弱稳运行为主。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，盘面企稳或美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。