油脂：★☆☆（逻辑兑现期，震荡或持续）

　　昨天，BMD毛棕盘面因圣诞节假期休市。1月印尼B40实施的确定性非常高，目前25年印尼生柴分配量目标已公布，同比或增200多万吨毛棕消耗。即便25年印尼执行机构分步、分阶段实施B40，总量明确情况下，影响的只是月度棕油生柴用量的分布。此外印尼短期出口LEVY调整尚未非常明确，关注上调水平。昨日ITS数据显示马棕1-25日出口环比减少4%，环比减幅缩窄，关注MPOA对马棕1-20日产量的预估。目前看11月马棕库存可能环比下降至170-175万吨。隔夜，欧美金融市场因圣诞节休市。国内方面，昨天国内棕榈油明显走弱，增仓下跌。短期市场再有印尼B40利空传言，传生柴补贴可能只在公共领域发放，真假未可知。此外，市场仍有加菜籽反倾销措施近期可能宣布的传言及猜测。国内基本面变化不大，短期棕榈油进口利润进一步大幅倒挂，上周2-3月船期国内有新增买船，但仍不足月度刚需。若进口窗口始终无法打开，3-4月国内棕榈油供需将非常紧张。国内豆油近期延续季节性降库，春节备货开启。国内菜油供需宽松局面不改，菜系利多驱动仍是中加关系带来的进口政策预期。目前是国际棕榈油的逻辑兑现期，增量资金谨慎，加上中短期是美国生柴政策的利空兑现敏感期预期、巴西大豆价格仍有下跌空间，中短期油脂可能延续偏弱，难有反弹。操作上，油脂反弹抛空为主。1-3月棕榈油预计仍在油脂弱中偏强。潜在利多是印度节日刚需采购、产地雨季降雨及印尼出口LEVY是否进一步上调。

　　花生：★☆☆（短期节日需求偏弱，春节后或有出货压力）

　　昨日花生3月合约盘面减仓上涨，当日涨1.28%，报收7940元/吨。近期农户惜售心理较前期松动，但低价出货积极性仍然不高，产地上货量始终不大。元旦将至，节日刚需支撑部分地区要货增多，需求相比往年同期明显偏差。近期部分工厂退货率偏高，油厂严控质量，收购积极性尚可。本年度国内花生产量预计稳中略增，目前基层余量较多，春节后或有基层销售积极性。

　　纸浆：★☆☆（下游采购改善有限，价格震荡为主）

　　2024年10月全球木浆发运量环比维持，同比增速为2.06%。2024年11月中国木浆进口量环比增速为4.87%，同比增速为-13.20%。近一周生活用纸价格维持，双胶纸价格维持，双铜纸价格维持。下游开工方面，生活纸开工维持，双胶纸开工上升，铜版纸开工上升。青岛、常熟、高栏、天津等港口地区木浆总库存增加。12月外盘主要企业针叶浆报价持平，下游采购改善有限，价格震荡为主。

　　豆粕；★☆☆；（观望）

　　周三美豆公共节日休市。我们认为，巴西贴水的提前走弱为远期炒作产量不及预期提供了空间。目前接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但现阶段天气状况仍然稳定。国内市场，受大豆通关手续影响，卸船时间延迟，部分油厂出现断豆停机的现象，最近广东地区现货价格走强明显。但此现象并没有蔓延至全国。所以连粕期价最近仍然是跌势为主。我们需要注意的是，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。我们认为，从目前看，远期国内包括广东缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，扰动因素虽然存在，但除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，油强粕弱的局面是否结束并无定论，仍需观察。

　　生猪；★☆☆；（震荡偏弱）

　　生猪盘面继续下跌，跌势很顺畅，主力合约已经跌破集团企业最低养殖成本。随着年节时点的临近，养殖端出栏窗口缩短，市场出栏节奏有所加快，虽目前标肥价差仍倒挂，但生猪出栏均重周比有所下降，规模场有降重抢跑出栏意愿。市场原寄希望于需求端发力，但目前来看传统旺季阶段需求已经启动，仍难抵供应端增量，而主力合约盘面对应消费淡季阶段，预期走势不及现货，供应增加而需求端难以与其分庭抗礼，盘面弱势先行。目前来看，生猪供应大于需求格局难改，走势预期仍显偏弱，关注养殖成本线附近对盘面的支撑效果，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。

　　玉米：★☆☆（库存压力仍在，关注下游年前备货节奏）

　　隔夜美玉米休市，美玉米出口销售有所改善。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年12月12日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,174,600吨，比上周高出24%，但是比四周均值低了10%。2025/26年度净销售量为2,500吨，一周前没有销售。这一数据符合市场预期。墨西哥是头号买家。美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向哥伦比亚销售了15万吨玉米，在2024/25年度交货。国内方面，钢联最新数据显示，截止12月20日，北方四港玉米库存周比增加9.8万吨，至438.9万吨，北方四港玉米周度集港周比继续下降，但下海量周比降幅近一半，北港玉米库存周比再度回升，且广东港口谷物库存继续积累，周比增加16.5万吨，至289.8万吨，创近年来峰值库存，压制玉米价格。今日锦州港玉米收购价1960-2010元/吨，报价近日相对平稳，市场卖压仍较大，贸易心态仍谨慎，不过下游企业年前备货有所启动，采购端存发力预期，支撑盘面价格反弹，关注后续政策利多动向。持续关注粮质问题是否会转变成盘面交割压力。

　　白糖：★☆☆（关注春节备货和广西天气影响）

　　国际原糖期货主力合约探求支撑，短期北半球食糖生产明显上量，对国际原糖上方产生压力，ICE原糖期货主力合约重心持续下降。国内食糖市场整体成交价格重心下移，进口糖大量到港，国内供应充足。后期来看，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，短期近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货，同时需要注意近期广西干旱霜冻天气或成为交易话题；若后期无刚性政策落地，随着压榨高峰期的进行，供应逐步上量，中期远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。总体来看2025年糖价走势预期，无论国际原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均相对偏弱，随着内外贸易环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。全球食糖增产周期内，国际糖价总旋律趋弱；风定浪仍存，糖价存在阶段性反弹机会；国内新季食糖供需格局趋向宽松；郑糖自身驱动贫乏，2025年或更多跟随原糖大方向。2025年，国际原糖波动重心需要关注换算至以美元计价后的巴西出口糖套保价格，下方支撑关注巴西食糖成本及印度糖出口平价；郑糖上方压力关注现货变动情况以及上游集团报价，基差或趋向走缩，下方支撑关注国内新季成本以及糖浆进口成本。

　　棉花：★☆☆（需求略微好转，观察其持续性）

　　新年度丰产格局逐步兑现，各机构几经上调产量，而丰产其实质已经多次交易，当下重点更偏向于需求。以往而言，季节性春夏单将于12月中旬陆续下达，但是今年增量整体不及预期，市场较为悲观，企业工业库存结构，订单指数，开机延续环比转差直至上周略微好转，上周布厂订单季节性补库下小幅增加，企业工业库存结构环比好转，布厂小幅补库棉纱坯布转为去库，但概括而来只能形容为转差的势头有所止住，目前订单还是小单散单为主，基本面边际小幅好转。此外，今年轧花厂后点价现象依旧普遍，盘面已经达到少数轧花企业追保位置，需要持续跟踪追保情况，目前砍单现象较少。整体而言，当下需求略微好转叠加盘面接近前低后有所反弹，但实质基本面并非太过乐观，订单虽增仍少，年后或值得期待，存有订单后置可能性，盘面企稳或特朗普税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪订单情况和轧花厂心态。