油脂：★☆☆（技术走势修复中棕油前多逻辑暂未改）

　　昨天，BMD毛棕盘面震荡，马棕2月合约当日上涨0.81%，报收4737林吉特/吨。马棕11月1-25日的出口船运量环比季节性减少8-9%，昨日MPOA预计马棕11月1-20日产量环比减少5.2%。目前机构预估看，马棕11月库存环比有所下降或降至175-180万吨。最近几天印尼B40相关消息减少，关注出口LEVY等政策相关消息及变化。隔夜，CBOT大豆继续震荡。目前南美大豆新作播种进度及天气条件很好，巴西新作大增产预期逐渐清晰，国际大豆供需压力有增难减，CBOT大豆继续承压弱势。国内方面，昨天国内油脂震荡，菜油最弱，棕榈油依旧最强。国内基本面变化不大，近期国内豆油库存开始缓慢下降。棕榈油库存震荡持稳，新增买船依旧极少，国内供需双减。国内菜籽进口的政策风险上周四至今显著下降，因产地前期积极发货，国内进口菜油近端供需压力增加。整体来看，棕榈油前期的交易逻辑目前并未实质性改变，本轮大跌企稳、技术走势修复后，P2505合约波段偏多操作，前高压力大。操作上，P2505短多持有，豆油及菜油可尝试反弹滞涨波段做空。豆棕价差仍是下跌驱动，油粕比仍有走强空间。

　　花生：★☆☆（供需僵持震荡持续）

　　昨天，国内花生盘面继续震荡，PK2501合约下跌0.1%，报收7832元/吨。近期国内花生现货价格持稳。产区上货量小，东北产区下雪天气影响，河南产区老百姓普遍惜售。收购商收购积极性一般，购销平淡，11月正值需求淡季。目前主力油厂保持较为稳健的收购态度。市场看涨信心不足，入市谨慎。短期花生市场供需僵持局面难以改善，价格上涨缺乏动力，跌有支撑。

　　豆粕；★☆☆；（观望或短多）

　　隔夜美豆1月收于983，跌0.28%，美国当选总统唐纳德·特朗普威胁对主要贸易伙伴征收关税，南美大豆产量前景明朗，给大豆市场带来压力。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量估计为246万吨，低于一周前估计的280万吨，也低于10月份的444万吨以及去年11月份的460万吨。国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大，进口大豆储备随时可能投放到市场中。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，11月供需报告的调整限制住了美豆的下行空间。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。

　　生猪；★☆☆；（震荡偏弱）

　　连盘生猪本周小幅反弹，仍在低位区间震荡，盘面价格长期贴水现货，下行预期交易较早，01和03合约继续走弱空间亦已有限，可等待反弹后再度布局套保空单机会。今年市场压栏及二育入场相对理性，而近期在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，关注传统消费旺季对生猪价格的提振效果。

　　玉米：★☆☆（东北大雪阻碍上量支撑价格）

　　隔夜美玉米基准合约收低1.2%，因特朗普对主要贸易伙伴征收关税，特朗普周一表示，他将对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的关税，直到这些国家打击毒品和跨境移民。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年11月14日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,494,600吨，比上周高出14%，但是比四周均值低了40%。该数据低于市场预期。国内方面，东北地区政策收购力度增加，支撑市场心态，但季节性卖压仍待释放，价格走势整体仍显偏弱，近两日东北迎来大范围降雪天气，阻碍粮源运输，阶段性支撑价格。北方四港玉米周度集港及下海量再度冲高，北港玉米库存快速回升，达往年同期高位水平，拖累玉米价格，南北港口玉米实时贸易利润近期明显缩水，已达盈亏平衡性附近。今日山东深加工企业晨间未卸车辆较昨日大幅增加再次突破千辆，压制价格。中储粮网本周进口储备投放量周比大幅下降至40万吨，市场有下周停拍相关消息，支撑市场心态。连盘方面，近期季节性卖压仍是主要利空来源，现阶段东北粮源入关尚无利润，南运利润亦已压缩，而盘面交割利润相对较高，短期盘面套保端利空压力较大，恐有走弱风险，不过现货端有增储政策支撑，且今年进口玉米及谷物政策收紧，下游企业选择性变窄，均在等待东北粮源卖压释放阶段入市采购，亦支撑玉米市场价格，因而预计玉米价格在季节性压力下走跌空间有限，仍可继续关注盘面逢低布局多单机会。风险点建议关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。

　　白糖：★☆☆（资金移仓，震荡运行）

　　隔夜国际原糖期货主力合约上涨2.36%，但整体看重心仍有下滑，外盘由于原白价差收敛，炼糖厂采购意愿下降，北半球开榨后供应增加，近期国际原糖走势相对偏弱。郑糖短期震荡运行，主要由于传闻年底或出台糖浆预拌粉新政策，而且外盘尚未大幅下杀，再加上现货春节前难以大量提货，期现回归的表现比较明显，夜盘出现拉高回落，主要由于资金移仓行为。基本面来看，截至11月25日，广西六成糖厂开榨，广西集团的新糖报价区间为6060-6140元/吨。下游终端相对谨慎，随采随用为主。预期预计短期国内糖价高位震荡运行。中期来看，由于前期国际糖价拉涨后尚未跌回加工厂心理点价位置，预计四季度进口相对偏低，而且上游集团大量出货时间或在春节前后，近月合约短期或仍有一定支撑，除此之外，尤其需要关注年底糖浆预拌粉政策是否出现变化，若直接一刀切相关进口，盘面或直接反转，但目前来看可能性不大。长线来看，新季食糖供应增加的预期不变，等到基差收缩到一定程度，随着广西大量开榨，预计远期糖价将逐步转弱，如果进口政策不变，预计糖价长线相对偏弱。

　　棉花：★☆☆（震荡格局延续）

　　宏观侧，昨日在特朗普将对加拿大和墨西哥以及中国额外加征关税的言论下，郑棉小幅走弱。当下供给侧新花采摘交售已处末期，轧花厂加工成本基本固化，成本均值去除品质升贴水和基差仍小幅高于盘面，对下方有所支撑但是同样在上方也会存有一定套保压力，关注后续仓单注册情况。随着企业持续加工，丰产进一步兑现，各机构调增产量预估，但由于市场对产量计价次数较多且市场本身存有较高预期，再度交易的幅度相对有限。需求侧，随着淡季来临，布厂冬季订单已经处于尾声，后续新接春夏订单较少，外销抢出口预期也暂无看到实际举措，工业库存纱厂和布厂均在原料去库成品累库的节奏中，上周棉纺产业链中各环节现货成交氛围继续走弱，企业信心略显不足。短期，基本面整体偏弱，但是成本支撑逻辑尚在，下方空间有限，或延续区间震荡运行。中期，关注12月国家会议对于政策的规划和落实以及棉纺产业需求季节性回暖情形，盘面届时或有所反弹。同时，需要提防特朗普加征税收的实际影响。