美豆出口高峰到来

美豆单产调整空间有限

在10月供需报告中，USDA将美豆新季单产提高0.8蒲式耳/英亩，至51.4蒲式耳/英亩。单产计算模型中，18平方英尺内的豆荚数为1800个，荚重为0.3212克。而9月报告中，上述两值分别为1741个和0.3269克。尽管荚重指标下调，但仍创下历史纪录；豆荚数指标仅低于2010年的水平，位居第二。此外，10月供需报告收集数据时，美豆已经收割36%（截至10月2日），样本数据基本反映真实作物状态，后续继续调整的空间不大。

美豆进入压榨高峰

NOPA公布的数据显示，9月会员企业大豆加工量为1.29405亿蒲式耳，低于8月的1.31822亿蒲式耳。不过，伊利诺伊和印第安纳等主要大豆产区，加工厂的压榨量在环比和同比上均有所增长。其中，同比增长2.1%，创2007年以来的新高。从季节性规律看，四季度至来年一季度前半段均处于压榨高峰。

季节性出口高峰到来

USDA公布的数据显示，截至11月6日，美豆当季大豆出口净销售141.71万吨，基本与去年同期持平，而截至13日的出口检验量高达250.9万吨，远超预估，也高于去年同期的237.4万吨。历史数据表明，10月开始，美豆出口量和装船量会快速增长，一般在11月达到峰值，随后缓慢下降。由于南美大豆出口能力下滑，美豆出口需求将更加强劲。从最近几周的出口数据看，目前美豆出口进展顺利，这种季节性需求题材可能使美豆出现100美分/蒲式耳的反弹。

南美市场利空出尽

AG Rural的数据显示，截至10月14日，巴西大豆播种18%，去年同期为13%。其中，主产州马托格罗索播种31.4%，而去年同期为21.6%。前期降雨有效改善了土壤墒情，天气利于田间工作的展开。最近两周，巴西大豆播种进度都快于去年同期。未来一旦出现降雨，拖慢播种进度，会对美豆期价提供利多支撑。

与此同时，巴西新豆已销售26%，去年同期为36%，销售缓慢说明豆农对当前价格认同度较低，惜售情绪有利于提振价格。

另外，由于种植效益的差异，今年巴西大豆播种面积增长有限，且受玉米挤压，阿根廷大豆面积甚至会小幅下滑，这就为后期炒作天气提供了基础。NOAA10月报告预计，2017年1月发生拉尼娜的概率为44%。

国内供需结构改善

三季度国内共消费1647万吨豆粕，同比下降39万吨。其中，7、8月同比下滑，9月基本与去年同期持平。当然，9月有一些消费是以库存形式存在，由于运输新政的影响，部分企业提前采购豆粕。总体来看，三季度消费放缓，但考虑到下游生猪存栏及禽类存栏增长，四季度消费仍值得期待。三季度的补栏会在终端形成实际需求，且在替代品方面，随着豆粕、菜粕价差的缩小，替代需求随之提升。

目前国内豆粕处于低库存阶段，截至10月16日，豆粕库存为53.71万吨，与7月底的93万吨相比，近乎“腰斩”。库存下降有8—9月压榨量季节性下滑的影响，9月消费火爆也是一个重要原因。10—11月处于压榨淡季，未来两个月，随着压榨量的提升，豆粕库存也将增加，但速度会比较缓慢，尤其是未来1个月内，豆粕维持低库存的概率较大。这种现货市场低库存、高基差结构容易推动豆粕期现价格回归。