螺纹钢热卷：底部有支撑

　　【盘面回顾】减仓上行

　　【信息整理】1.Mysteel就冬储情况调研了七大区域不同规模的主流钢厂和贸易商，在钢厂心理价位方面，目前钢厂心理价位在3200元/吨以下的数量陡增，占比31.68%，相对于第一次调研环比增长28.95个百分点。

　　2. 11月11日-11月17日，中国47港铁矿石到港总量2905.9万吨，环比增加415.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2782万吨，环比增加455.0万吨。

　　【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面行至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本附近，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，虽暂时进入到真空期，但是国内利好预期尚存。综合考虑到在后续国内财政政策预期并未消退以及成材基本面矛盾并不突出下，成材盘面下方有一定支撑。

　　铁矿石：凸显韧性

　　【盘面信息】铁矿石主力日内大幅减仓反弹。价格站上五日线。价格并未跟随股市，显示一定的韧性

　　【信息整理】1.11月18日据悉，美国投资银行高盛（Goldman Sachs）表示由于中国需求疲软与澳大利亚铁矿石供应过剩的矛盾加剧，2025年铁矿石均价预计将保持在95美元/吨左右；

　　2. 2024年11月11日-11月17日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比减少85.3万吨。澳洲发运量1722.6万吨，环比减少224.9万吨，其中澳洲发往中国的量1435.7万吨，环比减少144.6万吨。巴西发运量836.2万吨，环比增加139.7万吨。本期全球铁矿石发运总量3010.9万吨，环比减少9.8万吨。

　　【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪，价格越往下的估值水分挤出的越多。价格下行后，基差上升。从期权市场上的隐含波动率也可以看出，下跌后期权平值隐含波动率仍在下行。市场并未出现恐慌情绪。铁矿石目前不具备趋势性下跌的条件，基本面、国内宏观和海外宏观并不共振向下。目前价格接近区间下沿（720-800）。目前价格下，继续做空的盈亏比在降低，低买等政策驱动的盈亏比在上升。

　　焦煤焦炭：关注今日会议

　　【盘面回顾】夜盘双焦减仓上涨

　　【信息整理】1.18日炼焦煤远期市稳中偏弱运行。澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR218.5美金/吨，日环比下降1.5美金/吨。

　　2.18日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1414.5，较上一工作日下跌12.8。

　　3. 财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。

　　4. 财政部已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。

　　【南华观点】近期双焦盘面震荡下跌，焦煤现货报价回落，焦炭三轮提降落地。矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。焦炭三轮提降落地，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。