钢材：宏观预期回落，定价回归供需面

　　【期现】

　　华东螺纹指导价-40至3490元每吨，实际成交价-40在3360元每吨，主力合约贴水现货11元每吨，华东热卷-20至3450元每吨，主力合约升水现货43元。

　　【供给】

　　钢厂延续复产，增产幅度有所放缓。铁元素增加4万吨。铁水环比上升1.3万吨至234.4万吨，废钢日耗上升2.7万吨至53.4万吨。品种材产量分化：螺纹钢增产7.8万吨至244万吨、螺纹钢产量已经到了年内高位。热卷减产2.9万吨至305万吨。五大品种产量环比+9.6万吨至873.4万吨。钢厂利润持续在高位，需要关注利润恢复后，产量是否会超预期增产。

　　【需求】

　　表需回升，需跟踪是否突破前期高点。螺纹表需环比+9.4万吨至257.8万吨；热卷表需环比+2.8万吨至318.75万吨。五大品种总表需+18万吨至911万吨。

　　【库存】

　　五大材库存延续去库，环比-37.6万吨至1272.5万吨。螺纹钢库存-13.8万吨至427万吨，热卷库存-13.5万吨至370万吨。暂高产量尚未带来总累库压力，总库存保持去库。但螺纹钢钢厂开始累库，累库早于往年。

　　【成本和利润】

　　近期价格回落，利润跟随下降，电炉平电利润处于盈亏线附近，高炉保持100-200元每吨利润。

　　【观点】

　　有色网检修数据显示，本周高炉和品种材延续复产，但增幅偏缓。目前螺纹钢和热卷产量分化，螺纹钢产量创年内新高，库存低位持平走势，厂库开始累库。热卷维持低产，库存去库较好，热卷下游品种材产量和库存都不高。目前产业呈现产量回升、低库存，估值不高、期货贴水，宏观偏暖的结构。预计价格维持宽幅震荡，螺纹01合约波动区间参考3200-3550；热卷01合约波动区间参考3350-3650。操作上考虑高产量尚未带来高库存压力，期货贴水现货，可回调偏多操作。螺纹做多区间参考3200-3250元每吨；热卷做多区间参考3350-3400元每吨。

　　铁矿石：需求端钢厂复产持续，但宏观情绪边际走弱，铁矿石震荡偏弱运行

　　【现货】

　　现货价格小幅下跌。日照港PB粉-7至753元/吨，金布巴粉-6至700元/吨。

　　【基差】

　　夜盘基差走弱。PB粉和金布巴粉仓单成本分别为797.5元和799.3元。PB粉夜盘基差31元/吨左右。

　　【需求】

　　近期钢厂即时利润回落明显，复产持续，但上周铁水产量增幅较小，247家钢厂日均铁水产量+1.28至234.36万吨，产能利用率环比+0.48至87.99%，高炉开工率+0.89至81.68%。

　　【供给】

　　供应增量明显，据统计局数据披露，1-9月进口铁矿石9.189亿吨，同比增加4.9%（+4275.9万吨）。周度数据来看，近期到港量起伏较大，主要受到前期发运及到港节奏变化影响，本周45港到港量环比-565.1至2383.7万吨；全球发运环比-133.6至2887.3万吨，其中澳巴-31至2461万吨，其他非主流-103至427万吨。

　　【库存】

　　截止10月21日，45港库存1.5258亿吨，环比周四-39.4万吨，环比上周一+79.5万吨；钢厂进口矿库存环比+21.4至9006.7万吨。后期钢厂有持续复产预期，按需补库下港口库存或维持阶段性去库，但考虑到海外发运稳定运行，叠加钢厂超量补库意愿不强，预计铁矿石库存持稳走势。

　　【观点】

　　需求端钢厂复产持续，但宏观情绪边际走弱，铁矿石震荡偏弱运行。基本面上，供增需减，钢厂库存基本持平，港口库存同比上升。周环比来看，供减需增，钢厂按需补库，港口库存小幅去库。供应来看，本周到港量环比下降，主要受到前期发运节奏变化影响；考虑到近期全球发运稳定运行，后市供应端增量有望维持。需求来看，近期钢厂即时利润回落明显，复产持续，但上周铁水产量增幅较小，247家钢厂日均铁水产量+1.28至234.36万吨。据SMM数据披露，未来近几周铁水产量增幅有放缓预期，后市持续关注实际复产高度。库存来看，港口库存1.5258亿吨，钢厂库存9007万吨。钢材数据来看，Mysteel口径下五大材维持增产去库趋势，产业端矛盾尚不明显，若后市钢材需求不及预期，铁矿石仍有估值回落风险。长期来看，供应端海外矿山稳定运行，叠加全年钢材需求有减量预期下钢厂超量补库意愿较低，四季度高库存格局有望延续，铁矿石价格弹性承压，待铁水见顶后盘面或给出逢高空机会，后续关注钢材去库存与钢厂复产拐点。操作上，01合约波动区间参考735-785，跨期价差关注铁水产量见顶后逢高做缩1-5价差机会，可尝试卖出01合约1000元/吨虚值看涨期权，建议投资者注意头寸管理。

　　焦炭：钢厂开启首轮提降，基本面驱动偏弱

　　【期现】

　　截至10月22日，主力合约收盘1979元，环比-19元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1710元，环比持平，日照准一级冶金焦报1790元，环比-10。日照港仓单1980元，期货贴水1元。钢厂开启首轮提降。

　　【利润】

　　截至10月17日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利51元，利润周环比+21，其中，山西准一级焦平均盈利72元（+17），山东准一级焦平均盈利111元（+38），内蒙二级焦平均盈利25元（+25），河北准一级焦平均盈利105元（+11）。

　　【供给】

　　截至10月17日，247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨，周环比+0.4，全样本独立焦化厂焦炭日均产量67.1万吨，周环比+0.7。总产量预估+1.1至117.5万吨。焦企利润继续好转，产量继续回升。

　　【需求】

　　截至10月17日，247家钢厂日均铁水234.4万吨，周环比+1.3，折算焦炭需求119.7万吨，日均供需差环比+0.43。焦炭维持供需双增，供给增速依旧快于需求。

　　【库存】

　　截至10月17日，焦炭总库存846.9万吨，周环比+0.1，其中，全样本独立焦企焦炭库存72.1万吨，周环比+2.5，247家钢厂焦炭库存563万吨，周环比+2.5。港口库存211.8万吨，周环比-4.9。焦炭总库存环比持平，下游阶段性补库结束。

　　【观点】

　　焦企利润进一步好转，供给加速恢复，同时钢厂利润较好，铁水也继续快速增加，但是焦炭供给增速依旧快于需求，供需差继续回落。钢厂补库仍比较顺利，且阶段性补库完成，导致供需驱动相对偏弱，钢厂开启首轮提降，但焦企有意推迟提降时间。建议逢高短空，关注下方1850左右支撑。

　　焦煤：基本面驱动偏弱，逢高短空为主

　　【期现】

　　截至10月22日，主力合约收盘价报1341元，环比-25，主焦煤（介休）沙河驿报1470元，环比-30，期货贴水129元。汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1378元，环比持平，主焦煤（蒙5）沙河驿报1431元，环比-20，期货贴水（蒙3）37元，期货贴水（蒙5）90元。

　　【供给】

　　截至10月17日，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比+14至909.1万吨，精煤产量周环比+8.4至465.5万吨。煤矿生产恢复，产量大幅增加。

　　【需求】

　　截至10月17日，247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨，周环比+0.4，全样本独立焦化厂焦炭日均产量67.1万吨，周环比+0.7。总产量预估+1.1至117.5万吨。焦企利润继续好转，产量继续回升。

　　【库存】

　　截至10月17日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+港口+口岸）周环比+9.4至3434.7万吨。其中，523家矿山库存环比+7.4至467.2万吨，110家洗煤厂环比-13.6至85.6万吨，全样本焦化厂环比+22.3至957.5万吨，247家钢厂环比+1至735.7万吨，16港环比-2至938.8万吨，甘其毛都口岸环比-5.7至250万吨。

　　【观点】

　　国内煤矿产量恢复，蒙煤通关逐步增加，供给量回升较快，虽然铁水仍有回升，但整体供需开始趋于宽松。产地现货情绪偏弱，线上竞拍资源多数流拍，下游焦企经前期补库后多放缓原料采购，中间环节也多出货为主，市场成交氛围明显降温，建议逢高短空，关注下方1300左右支撑，但后市仍需关注宏观政策变化。

　　硅铁：复产速度加快，供应压力重新回升

　　【现货】

　　昨日硅铁主力合约下跌0.79%（-50），收于6316元/吨，主力合约持仓增4406手。仓单方面，昨日硅铁6990张，较上一交易日减40张，有效预报833张，较上一交易日增228张。

　　主产区价格变动：内蒙6150（-）元/吨；宁夏6100（-50）元/吨；青海6100（-）元/吨；贸易地报价：河南72硅铁合格块6400（-）元/吨；江苏72硅铁合格块6450（-100）元/吨；天津72硅铁合格块6380（-20）元/吨。

　　【成本及利润】

　　兰炭市场持稳运行，神府小料价格在860-1100元/吨。Mysteel统计全国135家兰炭企业产能利用率42.61%，环比增0.81个百分点；日均产量15.94万吨，环比增0.3万吨；兰炭库存 50.94万吨，环比增2.79万吨；原料煤库存157.67万吨，环比增10.62万吨。

　　内蒙即期生产成本6197.5（-）元/吨，青海即期生产成本6168.5（-）元/吨，宁夏即期生产成本6093.5（-）元/吨。内蒙即期利润-47.5（-）元/吨，宁夏即期利润6.5（-50）元/吨。

　　【供给】

　　本周Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国39.73%，较上期增0.67%；日均产量16615吨，较上期增630吨。周度产量11.63万吨。

　　【需求】

　　五大钢种硅铁周度需求21083吨，环比上周增2.18%。五大材总产量873.42万吨，环比增9.6万吨；总库存1272.54万吨，环比减37.54万吨，其中社会库存876.06万吨，环比减38.63万吨，厂内库存396.48万吨，环比增1.09万吨；表需910.96万吨，环比增35.28万吨。

　　金属镁价格弱稳运行，市场按需采购，成交价格整体下浮，厂家订单有限。99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税17500-17600元/吨左右，主流成交价格17500-17550元/吨，其他区域跟随小幅调整，山西闻喜镁锭主流出厂现金含税17800-17900元/吨。

　　【观点】

　　昨日硅铁盘面震荡偏弱运行。现货持稳，宁夏72硅铁标块报价6250-6300元/吨，陕西75硅铁自然块6700-6800元/吨。基本面来看，硅铁厂家点对点利润及盘面套保利润明显改善，硅铁复产加速，宁夏地区大厂均有所复产，陕西部分厂家有检修，供应压力再度回升。需求端，本周铁水复产速度放缓，钢厂盈利率回升至历史同期高位，成材矛盾较前期缓解，表需环比显著改善。但近期宏观预期频频落空，尽管终端需求现实有所改善，但对于修复高度存疑。非钢需求方面，金属镁下游需求边际改善，国外出口订单有所好转但定价较低，国内镁系合金开工有所恢复但大厂仍维持检修，整体需求仍相对弱势。硅铁出口利润中性偏高水平，近期由于硅铁价格反弹，出口利润收缩，出口销售优势一般。成本端，兰炭一轮调降落地，青海地区结算电价上涨1-4分，宁夏结算电价上调。展望后市，短期硅铁基本面暂没有较大矛盾，整体呈现供增需稳态势，短期盘面交易重点将从宏观定价转为现实，需求淡季下供应压力重新回升，硅铁仍有减产定价的需求。短期预计硅铁价格震荡偏弱运行为主。

　　锰硅：现货持稳，盘面延续弱势

　　【现货】

　　昨日锰硅主力合约下跌0.29%（-18），收于6110元/吨，主力合约持仓增5269手。仓单方面，昨日硅锰93485张，较上一交易日减2388张。有效预报21914张，较上一交易日增2979张。

　　现货方面，主产区价格变动：6517锰硅内蒙5950（-）元/吨；广西6050（-）元/吨；宁夏5750（-）元/吨；贵州6000（-）元/吨。

　　【成本】

　　内蒙成本6011.4（-9.3）元/吨，广西生产成本7018（-）元/吨，内蒙生产利润-61.4（-）元/吨。

　　【锰矿】

　　昨日锰矿市场盘整运行，部分矿商低价出货意愿不足。天津港31-32元/吨度，加蓬36.5元/吨度左右，澳块40元/吨度左右。钦州港与天津港价差持续拉大，氧化矿价格承压运行，澳块价格45-46元/吨度左右，加蓬块报价42元/吨度，半碳酸价格32.5元/吨度左右。

　　本期南非锰矿全球发运总量48.77万吨，较上周环比上升8.72%；澳大利亚锰矿发运总量7.64万吨，较上周环比上升226.23%；加蓬锰矿发运总量9.17万吨，较上周环比下降67.47%。到港量方面，中国到货来自南非锰矿35.19万吨，较上周环比下降8%；澳大利亚锰矿6.77万吨，较上周环比上升100%；加蓬锰矿0万吨，较上周环比下降100%。截至10月17日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为108.93万吨，其中南非到中国的海漂量为76.97 万吨；澳大利亚到中国的海漂量为0万吨；加蓬到中国的海漂量为31.96万吨。

　　库存方面，截至10月18日，中国主要港口锰矿库存634.7万吨，环比减15万吨；其中天津港565.3万吨，环比减9.4万吨，钦州港54.4万吨，环比减5.6万吨。

　　【供给】

　　Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率43.97%，较上周增2.07%；日均产量25915吨，增1185吨。周产量181405吨，环比上周增4.79%。

　　【需求】

　　五大钢种硅锰周需求127904吨，环比上周增1.63%；日均铁水产量234.36万吨，环比增1.28万吨；高炉开工率81.68%，环比增0.89个百分点；高炉炼铁产能利用率87.99%，环比增0.48个百分点；钢厂盈利率74.46%，环比增0.48个百分点。

　　【观点】

　　昨日锰硅盘面延续弱势下行。现货基本持稳，内蒙厂家套保利润仍存，宁夏及其他地区倒挂，硅锰合格块现金含税自提北方主流报价5800-5950元/吨，南方主流报价5800-5950元/吨。基本面来看，近期锰硅厂家利润有所修复，锰硅复产加速，主产区均有不同程度的复产，云南下月起电价将大幅上涨，大部分厂家存在减停产预期，目前云南供应约占比5%。整体来看，锰硅供应压力仍存，仍有减产定价的需要。需求端，铁水复产速度放缓，钢厂盈利率修复至高位，成材矛盾较前期缓解，表需环比显著改善。但快速复产后更考验需求韧性及承接力度。锰矿方面，氧化矿供应受加蓬发运恢复的影响持续增加，目前港口锰矿库存累至历史同期高点，供应压力凸显，新一轮外盘报价高中品倒挂，高品矿性价比凸显。近期康密劳宣布停产3周、Jupiter宣布11月不向国内发货，UMK调整锰矿运输策略，短期来看供应端扰动加剧，锰矿供应过剩或有所缓解，价格有望止跌。展望后市，锰硅供过于求的现实仍未改变，供需矛盾尚未得到有效缓解。短期宏观预期落空，盘面交易将从宏观定价转为弱现实，且成本端锰矿暂无支撑力度，关注成材复产后终端需求边际变化及承接力度。预计短期锰硅价格弱势运行为主。