得益于美联储开启降息周期以及国内一系列利多政策提振，配合乐观的供需基本面支撑，国庆节前国内沪胶期货2501合约呈现单边上行的走势。期价在经历9月23日的技术性调整以后，重新步入快速拉升模式，自17500元／吨一线最高上涨至19780元／吨附近，短短5个交易日累计涨幅达13.03%。鉴于目前国内外宏观因子转强，叠加长周期减产逻辑依然存在，胶市供需结构有望好转。预计后市沪胶期货2501合约料维持偏强格局运行。

　　减产逻辑未变

　　由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业数据表现不佳，支持美联储降息的条件已得到满足。因此，国庆节前美联储9月议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。国庆长假期间，虽然美国公布的9月非农就业数据得到改善，但11月份美联储依然存在降息空间。数据显示，美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。此外，美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。数据公布后，市场下调美联储11月降息50个基点的押注。目前宏观驱动逻辑占据主导地位，橡胶期货金融属性得到增强。

　　众所周知，天然橡胶树容易受干旱因素干扰而诱发减产。全球厄尔尼诺现象凸显导致今年4—5月份东南亚天胶产区遭遇旱情，产胶国胶水产量出现明显下滑。与此同时，2015—2018年，长期胶价低迷引发主要产胶国对新胶种植投入量偏低，2023年以来全球产胶量出现下滑，供应端进入减产周期。天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，2024年7月天胶生产国协会成员国合计产胶量达104.53万吨，环比小幅增加8.32万吨，同比小幅下滑1.83万吨。2024年1—7月份天胶生产国协会成员国累计产胶量达565.29万吨，较去年同期的624.85万吨大幅下滑59.56万吨，降幅达9.53%。其中，2024年1—7月份，泰国产胶量合计达225.01万吨，同比下降25.39万吨，降幅达10.14%。1—7月印尼产胶量合计达145.17万吨，同比下降38.98万吨，降幅达21.17%。1—7月越南产量56.07万吨，同比小幅回落2.83万吨，降幅达4.80%。目前来看，东南亚气候因素、长周期适龄割胶面积下滑且短期难以弥补成为天胶减产的主要因素。由于天胶种植周期漫长，幼龄期一般在6—7年，主要产胶国胶树老龄化加剧，这导致未来供应偏紧局面会长期存在。

　　保税区库存维持低位

　　我国天然橡胶进口依存度高达80%，进口橡胶是国内供应的主要构成部分。2024年以来，中国橡胶进口量显著下滑。数据显示，2024年1—8月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量451.4万吨，同比下降14.6%。由于今年以来全球天胶主产国出口明显减少，导致国内橡胶进口量显著下滑。同时因受国内轮胎厂出海建厂以及EUDR法案实施的影响，使得部分原料分流，国内库存延续去化趋势，也对胶价形成一定利好支撑。天然及合成橡胶的进口量同比下降不仅凸显海外产胶国产量下滑的现实，也使国内青岛保税区橡胶显性库存呈现持续走低的趋势。据统计，截至2024年9月20日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为24.11万吨，较上期减少0.94万吨，降幅3.75%。天然橡胶青岛保税区区内库存为6.82万吨，较上期减少0.47万吨，降幅6.45%。二者库存合计达30.93万吨，月环比大幅减少3.52万吨，维持低位运行。

　　需求前景好转

　　随着“金九银十”旺季到来，国内乘用车、货车（重卡）销量有望环比改善。近两个月以来，国家有关部门接连发布货车和汽车等以旧换新相关政策，通过财政补贴的方式促进老旧车辆的淘汰，鼓励消费者购买新车，此举有助于提振新车销售和轮胎需求。由于每辆新车都需要配备一套新的轮胎，而轮胎的主要成分就是橡胶。本轮车市以旧换新政策覆盖面较广，潜在的橡胶需求较大，无疑间接增强橡胶价格的驱动力量。

　　2024年三季度以来，随着轮胎行业迎来终端车市季节性消费淡季，销量增速有所放缓。国家统计局最新数据显示，2024年8月我国橡胶轮胎外胎产量为9500.4条，同比增长6.4%； 1—8月国内橡胶轮胎外胎产量为73915.9万条，同比增长9.8%。出口方面， 1—8月我国轮胎累计出口量达4.53亿条，同比增长10.3%。随着国内汽车以旧换新政策的推出和新能源汽车购买限制逐步取消，进一步激发了国内轮胎需求回暖。同时由于海外消费降级，中国轮胎的高性价比优势使其具备强大竞争力，出口需求亦强劲。

　　综合来看，美国开启降息周期，中国释放一系列利多政策，宏观情绪有所改善，增强橡胶期货金融属性。虽然目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，但因受拉尼娜现象干扰，主产区频繁遭受气象灾害，影响原料产出。国内产区受台风“摩羯”影响，减产将成为大概率事件，预计橡胶期货或维持偏强格局运行。（作者单位：宝城期货）