来源：苏宁财富资讯

作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心黄志龙、付一夫

10月14日，央行公布了2017年前三季度金融数据。总体来看，9月份中国金融数据表现强劲，其中9月M2货币供应同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，终结了连续下滑的势头；新增社会融资规模1.82万亿元，较上年同期多增1084亿元；新增人民币贷款1.27万亿元，同比多增566亿元，环比多增1800亿元，三项货币金融领域的关键指标均超市场预期。

接下来两个月M2或有回落

从M2的增速看，在经历长达8个月的连续下降之后，9月份终于首次回升至9.2%。其中，M2构成中新增居民存款达到1.0325万亿元，而8月仅为2590亿元，环比大增3倍，这也是M2止跌回升的关键因素。

其背后原因可能有两方面：

一是季末商业银行为了应对业绩考核，居民短期存款大幅增长，如6月份（二季度末）新增居民存款同样高达1.0751万亿元，而其他月份都较低迷；

二是房地产严调控之后，居民购房需求一定程度被抑制，加上商业银行存款利率上浮较为普遍，一二线城市居民的存款意愿有所上升。

值得注意的是，随着金融去杠杆的持续推进，9月份非银行金融机构存款净减少8675亿元（参见下图）。可以预见，接下来两个月，M2不排除出现再度回落的可能性。

实体经济融资需求依然强劲

从社会融资数据看，9月新增社会融资规模达到1.82万亿元，创二、三季度以来最高水平。由此可见，稳健中性的货币政策并没有对社会融资造成明显的负面影响，金融体系对实体经济的支持力度持续加大，国内实体经济韧性十足。

从结构看，9月委托贷款、信托贷款、债券融资、未贴现银行承兑汇票等融资规模同比均有较大幅度增长，其中又以信托贷款增长最为显著——9月信托贷款增加1058亿元，创22个月以来的新高（参见下图）。

今年因资产荒和资金风险偏好上升等因素，信托平均发行利率大幅下降162BP至6.25%，对信托产品发行存在一些拉动作用；债券融资连续三个月保持高位水平，9月份新增债券融资额为1668亿元。这些数据均反映了实体经济融资需求强劲，在表内信贷额度有限的情况下，表外融资有所上升。

企业中长期投资意愿上升

从新增人民币贷款看，9月份新增贷款规模为1.27万亿元，其中居民贷款为7349亿元，占比高达58%。

居民部门贷款中，中长期贷款4786亿元，前期三、四线城市按揭贷款正处于放款阶段。同时，居民新增短期贷款为2537亿元，环比继续大幅增加，这表明房贷审批从严之后，部分房贷的需求转向消费贷等短期贷款。随着近期监管部门严查消费贷进入房地产市场，后续居民短期贷款增速或有所下降。

企业贷款方面，9月份新增非金融企业贷款为4635亿元，其中中长期贷款为5029亿元，短期贷款净减少521亿元（参见下图），这表明当前的中长期投资意愿有所上升，但企业中长期贷款的结构仍需要进一步观察。

综合来看，9月金融数据的良好表现，源于居民部门加杠杆意愿依存，企业部门的中长期投资意愿抬升。鉴于全年经济增长目标达成基本已无悬念，第四季度政策稳增长的必要性也在降低。即便前不久央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，但由于规模有限，且释放的流动性或难以达到市场预期，我们预测短期内并不会改变国内货币政策总体稳健的取向。