三季度小麦下游制粉需求弱于预期，价格继续震荡下跌。展望四季度，虽然小麦市场存在阶段性供应偏低可能，但整体供大于求态势或难改，小麦价格反弹空间预计有限。

　　三季度小麦价格重心走低

　　2024年三季度小麦市场价格重心维持窄幅、高频震荡下跌态势。虽然中储粮增储库点继续增加，且收购价格维持高位，但整体收购进度不快，对小麦价格底部支撑力度有限。据卓创资讯数据监测，截至9月29日，主产区小麦均价在2405.50元／吨，较6月底（28日）累计下跌68.50元／吨，跌幅2.77%。

　　从供需面分析来看，需求方面，三季度小麦下游饲用需求低迷，制粉需求弱于常年，整体需求不旺。其中，玉米价格三季度呈现宽幅下降趋势，两者价差进一步扩大，截至9月29日，主产区玉米小麦价差-324.36元／吨，较6月底（28日）价差扩大了240.19元／吨，这导致小麦饲用需求延续弱势。

　　制粉需求方面，面粉终端需求仍显疲弱，其中，7月份天气湿热，面粉消费处于传统淡季，面粉企业加工需求呈现低迷状态。8-9月份，天气逐步转凉，但面粉行业旺季不旺状态持续，学校开学季面粉备货、中秋及国庆面粉订单等增长均有限，面粉企业整体开工负荷提升有限，对小麦加工需求不旺，提振力度不足。截至9月27日，三季度主产区中小企业开工负荷均值34.66%，较去年同期下降6.30个百分点，较历史十年均值低8.61个百分点。

　　供应方面，主产区新小麦区域间价差不明显，跨区域贸易流动性较差，小麦售粮进度同比偏慢，市场新粮货源较为充裕。其中，7月份虽然降雨天气偏多，影响小麦市场短时流通，但部分存储条件欠佳的粮商雨前售粮较为积极；8月份湿热天气仍不利于小麦存储，中上旬部分粮商无意熏蒸入库，继续出货；9月份秋粮集中上市，叠加玉米价格下跌对小麦市场购销心态带来不利影响，基层出货积极。三季度市场粮源充裕且大多时间粮商出货积极，但下游需求相对疲软，对小麦价格带来利空压力。截至三季度末，主产区小麦售粮进度50%，较去年同期慢7个百分点。

　　四季度小麦价格反弹空间预计有限

　　展望四季度市场，供应方面，10月份正值秋收秋播关键时期，农户出货不积极，且粮商购销重心大多转向玉米等新季作物，小麦市场流通量或阶段性减少，利多麦价；11至12月市场货源量进一步减少，但第三方资金临近到期，部分粮商存在腾仓回笼资金需要，对小麦价格提振力度不足。

　　需求方面，四季度气温下降，水煮类面粉终端消费量或有所恢复，但缺乏节假日利多提振，面粉经销商预计继续维持低库存滚动补库，面粉企业依然难以摆脱“竞价走货-亏损运营-开工低位”的窘境，对小麦加工需求维持弱势，收购心态维持谨慎。同时，新季玉米集中上市，货源充裕，小麦饲用替代优势或仍低迷，预计四季度需求面对小麦价格难有利多支撑。

　　综上分析，四季度小麦市场供应量或呈现阶段性下降之后恢复性增长的状态，下游制粉需求维持弱势，预计四季度主产区小麦市场价格或呈现震荡缓涨态势。其中10月份或因农忙出现阶段性供不足需，小麦市场价格存在一定反弹空间，但下游需求疲弱，限制涨幅；11至12月份市场供需或呈现僵持状态，小麦价格预计维持窄幅、高频震荡缓涨趋势。

　　（作者：张婷婷，卓创资讯分析师）