制糖成本加速上升

　　随着制糖成本的不断提升，国内农产品中近两年表现最抢眼的白糖，近日在期货和现货市场上都创出历史新高。

　　我们得到的最新数据显示，柳州现货糖价达到7730元/吨，价格较2009年涨幅接近200％。在期货市场方面，郑糖主力合约报价在7818元/吨，较年初上涨14％。

　　我们认为，成本上升是糖价高企的原因之一。根据我们推算，目前制糖成本每吨在5500 元左右，相比去年同期上涨22％；而现货白糖售价近7800 元/吨，同比上涨43％。数据显示，当下广西甘蔗每吨收购价格为480元/吨左右，去年同期为365元/吨，根据8吨甘蔗榨1吨白糖推算，每吨白糖的制糖成本上涨将近1000元。我们认为，2010年开始农产品价格的上涨主要是由于成本推动型上涨，未来几年大宗农产品价格温和上涨将是个极大概率事件。基于这种推测，我们认为白糖价格的高企在未来亦将是一个常态。（编注：A股白糖类上市公司包括南宁糖业和贵糖股份等。）

　　在国际方面，巴西减产预计将推升近期国际糖价。我们的研究显示，国际白糖供需情况发生好转，预计2011/2012年榨季全球白糖供过于求，然而库存消费比仍然为历史低点，白糖供需紧平衡状态下使得局部数据对价格波动造成影响。近期巴西甘蔗减产以及糖厂开工推迟导致纽约期货交易所原糖期货飙升。

　　在需求方面，刚性需求支撑白糖消费量稳定增长。中国近五年来白糖消费量都维持在1200万吨左右，占据世界白糖消费总量的8％左右。根据国泰君安期货研究所的模型预测，未来10年，中国白糖的消费需求仍将保持一个逐年提升的态势，按照GDP 增长预测，2020年中国白糖的总体消费量将达到3200万吨。这一数据是2010/2011年度白糖消费量的237％。

　　【投资建议】

　　对于国内糖价而言，我们认为，制糖成本的不断推升，使得白糖价格的上涨存在较为坚实的底部。同时，食品工业的增长使得产需缺口持续加大，供求关系总体偏紧，我们预计，新榨季现货价格在6500-7500元波动是大概率事件。国泰君安证券