机构解析：下周热点板块及个股探秘 出海是趋势性方向（附未来大黑马）

2017-05-26 15:58:28 来源：咨询机构

　　2016年国内移动游戏市场规模819亿元，成为全球最大的移动游戏市场。与此同时，国内移动游戏市场竞争格局基本确立，腾讯、网易占据约70%份额，国内二三线游戏厂商成长空间在哪里？深挖细分市场还是出海淘金？本篇报告通过对全球游戏产业进行梳理性研究，探讨国内游戏厂商发展空间与方向，并挖掘A股市场对应投资机会。

　　对标美国游戏市场，未来中国游戏市场仍有两倍成长空间。2016年美国游戏市场规模236亿美元，游戏用户1.80亿人，对应单用户价值131美元；2016年中国游戏市场规模244亿美元，游戏用户5.59亿人，对应单用户价值44美元。对标两国单用户价值，中国单用户价值有198%提升空间，对应未来中国游戏市场规模有望达到727亿美元。

　　参考日本主机游戏转型移动游戏逻辑，中国“端转手”红利仍在。日本是全球第三大游戏市场，2016年市场规模为124亿美元，主要由主机游戏市场和移动游戏市场构成。游戏市场两极分化，主机游戏市场规模呈现逐年下降趋势，市场份额34%（2014年）；移动游戏市场是最大细分市场，市场份额60%（2014年）。目前日本六大主机游戏软件厂商陆续转型移动游戏，后发优势显著，国内“端转手”趋势下，我们认为“端转手”产品成功率更高。

　　参考韩国游戏出口战略，游戏出海是中国游戏厂商长期确定性成长方向。对比中美日韩四大游戏市场规模，由于人口基数小，韩国游戏市场40亿美元（2016年）天花板明显；同时对比中美日韩四大游戏市场的单游戏用户价值，韩国单游戏用户价值约159美元，仅次于日本，提升空间较小。因此，海外游戏市场成为韩国开发商、发行商主要目标。韩国最大移动游戏厂商Netmarble实行国际化战略，通过与海外游戏发行商合作，目前公司海外收入占比超过50%。相比韩国，中国游戏厂商出海历经三代，国内厂商目前已经全面渗透移动游戏出海发行产业链，“研运一体”、“授权代理”两类自主运营模式发展成熟，占据更有利时势。2016年中国自研游戏海外市场实际销售收入为72.3亿美元，同比增长36.2%，游戏出海是中国游戏厂商长期确定性成长方向。

　　相关标的：富控互动、宝通科技、昆仑万维(300418,股吧)、中文传媒(600373,股吧)、吉比特(603444,股吧)、游族网络(002174,股吧)、完美世界、冰川网络、世纪游轮(002558,股吧)、电魂网络。

　　行业动态数据:

　　手游:本周IOS畅销榜波动较为稳定。TOP50游戏上市公司相关作品有神话永恒(天马时空)、王国纪元(IGG)、梦幻诛仙(祖龙娱乐)、问道(吉比特)、永恒纪元(三七互娱)、神鬼传奇(完美世界)、诛仙(完美世界)。拟上市公司上榜作品有神武2(多益网络)、崩坏3(米哈游)。

　　新开测手游:本周开始测试的手游中,包含6款上市公司相关游戏,其中,由奥飞娱乐旗下公司研发的格斗卡牌类手游《航海王激战》由国内人气最高的日漫顶级IP之一改编,较值得期待。

　　【投资建议】1:

　　本周腾讯发布了2017年一季报,实现营收495.88亿元(+54.83%),净利润144.76亿元(+57.64%),其中网络游戏业务收入228.11亿元(+34%)。腾讯游戏业务收入的大幅增长主要得益于爆款游戏的推动,包括手游《王者荣耀》、《龙之谷》以及端游《英雄联盟》、《地下城与勇士》的强势表现。爆款游戏收入的持续走高带动行业规模的加速增长,以手游为例,根据游戏工委的数据,我们预计2017年全年手游行业整体增速仍将维持在50%以上。腾讯、网易等一线龙头业绩的爆发使得手游行业市场份额向头部进一步集中,但其余游戏公司在行业高增长的背景下,其成长空间仍处于稳步放大中。2017Q1剔除腾讯、网易两家公司的手游收入,其余公司手游业务环比维持正增长,而研发实力较强,IP储存丰富的A股二线游戏龙头,将成为仅次于腾讯、网易的收入高增长梯队,我们维持对A股优质游戏标的的持续看好,同时预计在二、三季度相关公司新游戏上线后,公司业绩将再创新高。建议重点关注:三七互娱(002555)、完美世界(002624)、吉比特(603444)、游族网络(002174)、恺英网络(002517)。

　　【投资建议】2:

　　阳光灿烂的日子——谁最受益？

　　我们通过对国内格局与厂商出海的分析，回答了两大问题：1.在腾讯和网易的压制下，未来国内的格局研判；2.对二线厂商而言，更大的发展机会在哪？在回答了这两大问题的基础上，我们通过对过去两大浪潮——人口红利与端转手红利的回顾，判断后IP时代来临，有望步入第三大浪潮。

　　我们对未来国内二线厂商的竞争环境保持乐观，通过对计算方式的修正，得出国内份额将超出市场预期的结论；同时我们再次强调中国手游厂商出海的领先程度已经非同小可，对于研运一体，出海领先的二线龙头来说，从“加法”到“乘法”将会是在出海浪潮下的新一轮跨梯队机会，也就是标题中“阳光灿烂的日子”的来由。在大逻辑的支撑下，我们认为游戏厂商的发展可以从中短期和中长期两方面来看。补充一问：什么是游戏行业的大方向？从现在的时点往前看，中短期内凭借IP红利实现“加法式”增长是大方向；中长期内研运一体、出海领先的厂商凭借“乘法运算”实现梯队跨越也是大方向。那是否有更大的方向呢？未来 “中国前五” = “全球前十”，这可能是最大的方向。

　　而海外也存在同样的现象，在Newzoo的报告中，从游戏行业中看，手游是全球游戏行业中增长最快的，复合增速超过14%。而从移动应用的层面来看，非手游的应用增长甚至领先于手游。得益于社交网络、音乐、教育等应用的持续火热，Newzoo预计非游戏应用的年复合增速将保持30%以上。在成熟市场中，娱乐消费升级所带来的移动付费趋势越来越明显。海外的新兴市场如东南亚、中东、北非、印度等市场待转化用户比例相当高，仍然处在行业红利时期。

　　总结海内外的手游市场——方兴未艾：中国手游市场目前已经是全球第一，如果从一分为二的视角看，其实国内一二线可以类比海外成熟市场，而三四线则可以类比海外的新兴市场。不管是ARPU的提升还是新兴市场的挖掘，手游仍然具有非常大的潜力与发展的空间。我们判断这轮消费升级所带来的红利至少能持续到2021年，而对于海外部分新兴市场而言，2021年可能才是增量迅猛增长的起始点。

我们近期认真的研究了吉比特（现价257.69元）结果如下：

　　很多家机构给出了盈利预测及目标价：吉比特的目标价都在320元以上并且该股非常活跃，今年专做吉比特这一只绩优小盘袖珍科技股苹果概念（目前安卓版游戏收入情况稳定，主要收入还是来自苹果渠道）（董事会可以根据公司的盈利状况及资金需求状况提议公司进行中期现金分红。当年未分配的可分配利润可留待以后年度进行分配）。好股就应该像刚中签的新股一样，如果大家好不容易中一签都捂股不卖、那就连续涨停，拿着好股大家都应该团结起来，脑子里定个目标位、比如吉比特是好股大家都明白她一定值320元，那么260元附近抢筹码捂股，320元以上派发，这就叫价值投资或高抛低吸不弃不离永远有盈利，如有突发利好就发大财啊。。。。。。。。

　　消息面上，日前据市场研究公司Niko Partners发布报告称，今年中国游戏市场规模将达到260亿美元，而2021年将提高到350亿美元。报道称，在未来五年内，中国游戏玩家数量和游戏营收将迅猛增长。到2018年，移动游戏(手机游戏)的玩家数量和营收将超越PC网游的玩家数量和营收。到2021年，中国移动游戏营收将占到整体游戏营收的58%。