上市券商打破银行、信托垄断地位
2017年08月16日 中国行业研究网 http://www.chinairn.com

上市券商携融资优势领先，国泰君安、中信建投和国信证券成功“逆袭”

今年6月24日，上证所和深交所正式启动股票质押式回购业务。银行与信托公司的垄断地位大受影响。目前沪深两市已各有83家券商开通此项业务。4个月过去了，不少券商均有亮眼表现。

总的来说，因为该业务的利率决定因素是来自券商的资金成本。因此，大型券商靠自有资金这一优势撑起了该项业务；小券商也忙着抢业务、找渠道。

打破银行、信托垄断地位

今年5月27日，沪深交易所和中登公司发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》。中信证券、海通证券、招商证券、国信证券、国泰君安证券、华泰证券、光大证券、齐鲁证券、广发证券等9家成为第一批试点资格的券商。

该创新业务被业界称为重磅利好消息，业内预测将成为券商新利润来源。6月24日，股权质押式回购业务牌照发放后，不少上市公司改变合作伙伴，银行与信托公司的垄断地位大受影响。

股票质押式回购，是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。主要是为了满足实体经营企业的短期融资需求，定位于希望长期持有证券的实体经营企业。目前，该业务主要由负责融资融券业务的部门负责，比如融资融券部或信用交易部等。证券公司各分支机构、投资银行部等业务部门均可拓展项目，营销客户。

业内人士表示，券商的操作模式与信托、银行相比，有较多益处。银行会设定固定用途，监控也较严格，并且银行与信托通道要花去一个月的时间；相对而言券商资金到账比信托、银行更快，“T+1”就可用，场内处置，办事效率高，还可设定不同的质押率。这对于那些急于融资的上市公司来说，办事效率高，工作流程规范化，同时还能快速拿到资金的机构显然更有竞争力。

资本金限制发展

大券商有优势

早在5月底的时候，各个券商已经在开始筹备项目。根据上市公司发布的公告统计，自今年6月1日至10月21日，国泰君安是参与出资次数最多的券商，有28个项目；广发证券排第二位，仅比国泰君安少1个项目；中信证券18个项目居第三位；此外，兴业证券有16个项目、招商证券有12个项目、中信建投有10个项目、国元证券有9个项目、华泰证券有8个项目、国信证券有7个项目、宏源证券有7个项目。

上述券商中，除了国泰君安、中信建投和国信证券，其余都为上市券商，主要是因为融资渠道的优势。

券商股权质押回购业务利率的决定因素是来自券商的资金成本。而券商的资金，主要是靠自有资金和资管理财产品。因为自有资金几乎不需要成本，各大券商开展业务初期，都基本采用这个方式。

一般来讲，股票质押的成本根据项目风险、融资期限、业务合作情况确定，原则上年利率不低于9.5%。据悉，现阶段一年期的利率普遍在8.5%左右，也有不少券商做到9%的水平。因此一家券商是否能在该项业务上做大做强，资本金成为关键的衡量因素。

资本金充足，可让券商游刃有余；否则，券商只能通过其他渠道寻求资金。不过其他渠道具有许多不确定因素，会增加券商融资成本，从而提高客户的成本。据悉，业务开展将近4个月，不少券商自有资金开始见底。

在资本金不足的情况下，券商会对项目精挑细选，例如会优先做主板与中小板企业项目。券商自身也会进行融资，招商证券在10月16日发布定增方案，拟募集不超过120亿元，用于补充公司资本金和营运资金，扩大公司创新业务规模，其中包括股权质押回购业务。截至2012年末，招商证券净资本约156亿元，行业排名第六位。

从行业总体情况来讲，在上交所，券商自有资金在融出资金中的占比达63%。在深交所，券商自有资金出资的金额占比84.5%，集合计划出资的金额占比6.6%，定向客户出资金额占比8.9%。

不过仅仅凭借券商自有资金是无法支撑业务的持续发展的。因此有券商设立资管产品对接，在设计集合理财产品时，设计成结构化产品，分为优先级份额和进取级份额，以优先级吸引社会闲置资本，以自有资金认购进取级份额，共同为融入方提供融资。

如齐鲁证券已经发出了4只投资于股票质押回购交易的小集合产品，分别为先锋1号、先锋2号、先锋3号和先锋4号。先锋1号资料显示，其投资股票质押回购交易仓位最高可达100%；最长融资期限可达三年，按该公司的指导利率，对应融资利率可达11.25%，推广期内募资8377.43万元。

这一方面说明券商目前在此业务中利润率仍然较高，但也反映出交易所股权质押的规模潜力远远没有释放，更多来自银行、信托、高净值人群的资金目前并没有没有通过券商平台对接股权质押项目。从目前的开展情况来看，现实显然也并不如券商资管人士所预料的这样美好。

业内人士表示，目前券商资管开展此项业务的难点在于资金供求两端的风险偏好差异较大。资金来源或是对项目安全性要求较高，或是要求更高的风险溢价，压缩了券商的利润空间。因此，要用好交易所股权质押业务，券商资管应在集合理财产品的结构设计上下更多功夫，以求在一个项目中匹配不同风险偏好的资金。

上市券商携融资优势领先，国泰君安、中信建投和国信证券成功“逆袭”

今年6月24日，上证所和深交所正式启动股票质押式回购业务。银行与信托公司的垄断地位大受影响。目前沪深两市已各有83家券商开通此项业务。4个月过去了，不少券商均有亮眼表现。

总的来说，因为该业务的利率决定因素是来自券商的资金成本。因此，大型券商靠自有资金这一优势撑起了该项业务；小券商也忙着抢业务、找渠道。

打破银行、信托垄断地位

今年5月27日，沪深交易所和中登公司发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》。中信证券、海通证券、招商证券、国信证券、国泰君安证券、华泰证券、光大证券、齐鲁证券、广发证券等9家成为第一批试点资格的券商。

该创新业务被业界称为重磅利好消息，业内预测将成为券商新利润来源。6月24日，股权质押式回购业务牌照发放后，不少上市公司改变合作伙伴，银行与信托公司的垄断地位大受影响。

股票质押式回购，是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。主要是为了满足实体经营企业的短期融资需求，定位于希望长期持有证券的实体经营企业。目前，该业务主要由负责融资融券业务的部门负责，比如融资融券部或信用交易部等。证券公司各分支机构、投资银行部等业务部门均可拓展项目，营销客户。

业内人士表示，券商的操作模式与信托、银行相比，有较多益处。银行会设定固定用途，监控也较严格，并且银行与信托通道要花去一个月的时间；相对而言券商资金到账比信托、银行更快，“T+1”就可用，场内处置，办事效率高，还可设定不同的质押率。这对于那些急于融资的上市公司来说，办事效率高，工作流程规范化，同时还能快速拿到资金的机构显然更有竞争力。

资本金限制发展

大券商有优势

早在5月底的时候，各个券商已经在开始筹备项目。根据上市公司发布的公告统计，自今年6月1日至10月21日，国泰君安是参与出资次数最多的券商，有28个项目；广发证券排第二位，仅比国泰君安少1个项目；中信证券18个项目居第三位；此外，兴业证券有16个项目、招商证券有12个项目、中信建投有10个项目、国元证券有9个项目、华泰证券有8个项目、国信证券有7个项目、宏源证券有7个项目。

上述券商中，除了国泰君安、中信建投和国信证券，其余都为上市券商，主要是因为融资渠道的优势。

券商股权质押回购业务利率的决定因素是来自券商的资金成本。而券商的资金，主要是靠自有资金和资管理财产品。因为自有资金几乎不需要成本，各大券商开展业务初期，都基本采用这个方式。

一般来讲，股票质押的成本根据项目风险、融资期限、业务合作情况确定，原则上年利率不低于9.5%。据悉，现阶段一年期的利率普遍在8.5%左右，也有不少券商做到9%的水平。因此一家券商是否能在该项业务上做大做强，资本金成为关键的衡量因素。

资本金充足，可让券商游刃有余；否则，券商只能通过其他渠道寻求资金。不过其他渠道具有许多不确定因素，会增加券商融资成本，从而提高客户的成本。据悉，业务开展将近4个月，不少券商自有资金开始见底。

在资本金不足的情况下，券商会对项目精挑细选，例如会优先做主板与中小板企业项目。券商自身也会进行融资，招商证券在10月16日发布定增方案，拟募集不超过120亿元，用于补充公司资本金和营运资金，扩大公司创新业务规模，其中包括股权质押回购业务。截至2012年末，招商证券净资本约156亿元，行业排名第六位。

从行业总体情况来讲，在上交所，券商自有资金在融出资金中的占比达63%。在深交所，券商自有资金出资的金额占比84.5%，集合计划出资的金额占比6.6%，定向客户出资金额占比8.9%。

不过仅仅凭借券商自有资金是无法支撑业务的持续发展的。因此有券商设立资管产品对接，在设计集合理财产品时，设计成结构化产品，分为优先级份额和进取级份额，以优先级吸引社会闲置资本，以自有资金认购进取级份额，共同为融入方提供融资。

如齐鲁证券已经发出了4只投资于股票质押回购交易的小集合产品，分别为先锋1号、先锋2号、先锋3号和先锋4号。先锋1号资料显示，其投资股票质押回购交易仓位最高可达100%；最长融资期限可达三年，按该公司的指导利率，对应融资利率可达11.25%，推广期内募资8377.43万元。

这一方面说明券商目前在此业务中利润率仍然较高，但也反映出交易所股权质押的规模潜力远远没有释放，更多来自银行、信托、高净值人群的资金目前并没有没有通过券商平台对接股权质押项目。从目前的开展情况来看，现实显然也并不如券商资管人士所预料的这样美好。

业内人士表示，目前券商资管开展此项业务的难点在于资金供求两端的风险偏好差异较大。资金来源或是对项目安全性要求较高，或是要求更高的风险溢价，压缩了券商的利润空间。因此，要用好交易所股权质押业务，券商资管应在集合理财产品的结构设计上下更多功夫，以求在一个项目中匹配不同风险偏好的资金。

IB业务打破证券期货公司股权绑定限制

双方合作协议约定，不挖对方墙脚抢客户

自从监管层取消了IB业务对证券公司和期货公司的股权绑定限制后，券商期证IB业务便大展拳脚。

有分析人士指出，取消限制后，一些没有控股期货公司的券商也将可以开展相关业务，尤其是一些区域性中小券商积极性较大，凭此多了一部分收入来源。

对券商系的期货公司来讲，由于有较大的客户基础以及套利更方便而更具优势，能够从事IB业务的券商范围扩大之后，期货公司将有更多的渠道可以推广业务。

此外，一般来讲，基于怕客户流失等原因，IB业务合作仅限于同一控股股东下的券商和期货公司之间合作。不过，据记者了解，新时代证券和中证期货的IB业务合作目前在非同一控股股东的期货公司合作IB业务方面行业领先。

现实逼券商重视IB业务

所谓IB业务，是指在期货经纪商的委托授权下，机构或者个人介绍客户给期货商并获得一定提成的业务模式。对券商来说，IB业务与期货公司的分成是三七开，券商拿大头；而剩余的三成利润，期货公司还要分给经纪人10%-15%。

此前证券公司申请IB业务资格，主要硬性条件包括：需全资拥有或者控股一家期货公司，或者与一家期货公司被同一机构控制。另外公司总部至少需配备5名必要的业务人员，拟开展IB业务的营业部至少有2名具有期货从业资格的业务人员。

今年初，这些条框均被打破。小券商现在也可以开展IB业务，券商可以不专门设置IB岗位了，也不用在协会进行专项资格培训，对营业部来说节省了一笔开支。同时，券商IB业务的行政审批也已取消。

中证期货媒体发言人刘奥南告诉记者：“以前券商不太重视IB业务，尤其是牛市的时候，但现在因为很长一段时期A股低迷，做空的人增多，期货的双向操作就给了这些人一个选择，再加上，股指期货和A股已经实际上有了联系，这时候，一部分股民自然会选择有IB业务的券商，因此，现实情况逼得券商重视IB业务。”

不过有分析师测算，券商IB业务放开对公司业绩影响不大。有分析人士认为，客户想进入期货市场方法是很多的，未必要通过IB业务这个渠道。

新时代证券或拔得头筹

从监管层取消了IB业务对证券公司和期货业务的股权绑定限制后，许多中小券商态度积极。而据记者了解，新时代证券很有可能拔得头筹，成为国内第一家与非同一控股股东下期货公司合作IB业务的券商。

新时代证券告诉本报记者，公司已与中证期货合作，公司现阶段还未听说有其他券商与非同一控股股东的期货公司合作IB业务的先例。目前，已经在天津成功做成一单。

新时代证券是一家全国性的综合类证券公司，注册地为北京市，注册资本金为人民币169305.142482万元。公司下属2家分公司，42家证券营业部。

中证期货是中信证券全资子公司，注册资本15亿元，客户权益突破百亿元居行业第一。公司是中国金融期货交易所首批全面结算会员，在全国有29家营业网点（含筹3家）。公司由新中国第一家期货交易所——深圳有色金属交易所于1999年改制设立，2011年成功合并浙江新华期货，2012年净利润1.5亿元。

对新时代证券来讲，中证期货的技术支持可圈可点。中证期货的主交易结算系统上期技术综合交易平台（CTP），机房位于上海期货交易所张江数据中心机房内，千兆光纤局域网接入中金所和上期所，通过三所联网主干接入大商所和郑商所，各项指标达国际先进水平，交易处理能力达国内行业最高水平。

此外，在合作模式上，双方也有效地防范了不利因素。

刘奥南告诉记者：“我们只在红海里去争取客户，不在增量客户上做文章。在签署的合同里已经明确表示，双方都不去对方现有客户群里开发客户，不在对方存量客户里寻找合作机会。跟对方窝里抢只能是短期行为，跟对方抱团去外部开发才是双赢之道。”

新时代证券和中证期货均对本报记者表示，虽然现在业务已由审批制改为报备制，机构无法了解该项业务的行业整体发展情况，但目前还未听说有其他券商与非同一控股股东的期货公司合作IB业务。