忙忙碌碌又是一年，但投资绩效并不令人满意。特别是11月以来，和众多“大妈”们一样，也陷入了“满仓踏空”的窘境。沧海的投资风格是价值成长，偏爱成长股，可是这么好的行情，成长股为什么不涨？苦思一周，心中大致有数了。原来是重视了价值成长选股，关注着趋势的发展，却没有针对性地调整投资组合策略。


2013年，上证、中小、创业板三大指数的年度涨幅分别为-6.75%、26.34%、82.73%，今年以来涨幅分别为46.91%、32.01%、22.41%，表现正好倒了过来。从中可看出，去年是以创业板为代表的小盘成长股的天下，而今年则是以上证为代表的大盘股的天下。


创业板的上涨始于2012年12月初，到2014年2月中旬达到阶段性高点，此后进入为期三月的调整，周线最大涨幅153%，2014年5月以来温和上涨总体处于强势整理阶段。上证指数在12年12月到14年7月间一直在横向盘整，7月下旬开始上涨，9月中旬突破鹿市压力线，10月最后一周展开目前的大涨行情，11月中旬突破2480～2500一线并在技术上最后确认牛市，7月下旬至今周线最大涨幅51%。中小板指介于创业板指和上证之间，去年伴随创指上涨但强度要差很多，今年5月下旬到10月上旬表现强于前两者，阶段周线涨幅为33.9%，此后并未与上证一起大涨，目前处于强势整理阶段，12年12月至今年10月初累计上涨78%。


梳理三大指数的表现，可以找出牛市运行的脉络。2012年12月初，上指仍在鹿市中挣扎，但创业板率先开始上涨，持续15个月，最大涨幅1.5倍。其中的原因：一是，创业板代表新兴产业，如网络、信息、新材料、生物医药等，新兴产业不受宏观经济总体不景气的影响，业绩方面有支撑；二是，大盘总体处于熊市后期，市场清淡，无力启动大盘股，而小盘股很容易炒作。中小板指与创业板指一起启动，基本原因相同，但没有后者强。原因在于中小板中周期股更多、盘子也更大一些。14年5月，中小板指领涨，市场风格由小盘向中小盘转变。10月底突破鹿市压力线、特别是11月中旬牛市得到技术确认后，市场热情被彻底点燃，大盘股、周期股大涨，上证指数快速上攻。


牛市的运行脉络可以归纳为：小盘股、成长股先行，上涨持续一年以上，涨幅达到150%，这实际是牛市的一浪启动；此后进入三到五个月的调整，小盘股和成长股基本熄火，周期股、大盘股在悄然走强，这实际是牛市二浪调整；7月份上证从底部启动，10月底周期股、大盘股全面大涨，这实际是牛市三浪，即主升浪。


沧海喜欢成长股、小盘股，从12年以来就如此，也因此决定了各阶段的收益情况。2013年是小盘成长股的天下，投资组合多是创业板股，如红日、朗玛、三诺、汇川、掌趣等，于是取得了可观的收益，一度持有的周期股日海、东吴证券上，则吃了亏。2014年2月，小盘成长进入调整，沧海的成长股新大陆、汇川、长信科技等表现不佳，造成5月份出现年内最大亏损26%。5～10月，市场风格转换，中小板指阶段性走强，当时持有的康得新、汇川、金宇、盛达、银泰等成长股和周期股同样是中小市值股，收益情况良好，迅速由亏转盈。10月以后，大盘股、周期股、低价股暴发，沧海组合中的成长股金宇、康得新、安信步入调整，银泰受银价大跌走弱，真正强势的只有敖东一个，于是在大盘持续大涨中“满仓踏空”。


为什么在大盘大涨时却会“满仓踏空”？在长达五年的弱市当中，小盘股、成长股时有表现，大盘股、周期股积弱已久。看似数年的熊市，但中小市值的个股并不熊，很多股票早就创出了比6124点时更高的价格，医药等非周期型行业股票更是屡创新高。而以上证为代表的大市值、周期性股票，如银行、地产、保险、证券、钢铁、有色、基建则一跌数年。表面上看，这都是些大盘股，但实质上它们都是低价股，五年的漫漫下跌或盘局，让它们在低位趴得太久太久......散户们当然是哪儿热闹去哪儿，于是买小盘股成了散户们的固定思维股，而周期股、大盘股只能是机构们的“无奈”选择。当上证指数终于在技术上确认牛市，市场观点统一到牛市之下，各路机构自然是放开手脚买入或拉抬股价积弱已久的大盘股、周期股、低价股。而小盘成长股，此前已经有了大幅上涨，股价相对处于高位，就成为市场的弃儿。


有些基本面优良的成长股，股价并不高，比如沧海组合中的康得新、金宇，但是在K线图上，此前数倍的涨幅足以让新进资金却步；毕竟，这个市场上，分析价值的少、按图索骥的多，即使有主力机构认可价值，但优质股有业绩成长性支撑、投资主体同样是价值爱好者，浮动筹码少、难以在短时间内控盘。机构拿不到筹码，怎么可能去主动拉抬。于是就出现了，精挑细选的价值成长股，跑不赢由乌合之众构成的上证指数，这种怪事。


价值投资是否要跟着市场趋势走呢？这又涉及投资组合的策略问题。这个问题沧海很早就思考过，但潜心于价值分析和牛熊趋势研判，并没有真正把她当回事。投资，当然要追求低风险高收益，在努力把握大趋势、真价值真成长的前提下，要把资金用好、提高使用效率、提高收益率。去年持有东吴证券、长江证券数月，最后不得已放弃；今年在主升浪中一直持有康得新、金宇集团这样的长线成长股，同样是浪费时间。支付融资利息，持有的品种却要死不活，肯定是不合适的。价值投资基本理论并不支持跟着市场趋势走这样的做法，原因在于巴菲特等大师们代表的是大资金、大机构，他们的船太大、掉头不易，所以用十年二十年来衡量价值和风险。巴菲特们主张长期持有、不理会市场的波动。而普通股民有这样的便利，如果看不懂则罢，看懂了就要行动。有半天甚至几分钟就能把整个组合盘活，为什么要死守呢。


关于投资组合策略，要复杂很复杂，要简单也简单。说它复杂，是需要分析股市趋势运行各阶段特征，有针对性地调整投资组合的风险风格。这里面涉及到股市趋势分析，复杂就复杂在这里。说它简单，是因为分析趋势可以抓大放小，认清牛熊大势，知道牛熊确认的几个关键节点，采取对应的措施就是了。比如，在熊末牛初，大盘死气沉沉每况愈下，采取以守为攻的组合策略，可持有小盘成长股、医药股；技术上确认牛市后，采取积极的组合策略，可重仓券商等周期股；在牛末熊初，采取防守型组合策略，减少或放弃融资，持有医药、公用事业等非周期、涨幅滞后的股票......


想到就得做到，有错就要改正，上周三、周五已先后把医药B、安信信托换为券商B。动用了全部的自有资金、占到总仓位的40%。牛市在技术上确认才一个月，主升浪开始满打满算也就两个月，尽管期间必然要经历曲折和坎坷，但牛市的脚步挡不住。主升浪必然是要超越前高点的，即3478点以下无阻力，3500点附近有波折，站稳3500点后还会加速上行。大盘涨，券商没有不涨的道理，尽管前期涨幅不小，但和整个牛市期间十倍以上的涨幅相比还有不小的空间。短期看，券商出现了振荡，但做为牛市的最直接受益者，持续上涨是必然的。天量成交常态化、自营收益随牛市大增、融资额度数十倍增长、IPO保荐源源......盈利大增还没有体现在财报和市盈率上，券商的行情怎么可能轻易结束。要不惧短期回调坚决买进券商股，牛市中的每一次下跌都是买入机会，券商股回调正是难得的上车机会！而券商B则是在证券全指数上带了2倍的杠杆，一把锋利的牛市尖刀！


最新的投资组合，券商B40%、金宇23%、敖东21%、康得新16%。券商股占61%，成长股占39%，目前的融资担保比率153%。很想把金宇换掉，但融资量超配，暂时动不得，反正她也没涨，跌是跌不动的，就当她不存在吧。战斗机在飞赴战场的时候，都带着副油箱，而一旦与敌机遭遇，为提高机动性，立即把副油箱扔掉投入战斗。如果投资组合继续下跌，担保比率低于150%，为保证券商尖刀的战斗力，立即把金宇当副油箱给扔了！


2014年还有8个交易日，全年投资收益大局已定，元旦期间再总结吧。心里头还巴望着牛市尖刀能立即发挥作用，把年内收益拉高一点呢。呵呵......
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