【华夏理财注】对于外界的“背景说”，贾跃亭回应称，“乐视一没有背景，二没有富爸爸，完全是孤军作战，必须要比别人看得远、起步早、走得快。”如今面临内忧外患，贾跃亭还能这么自信吗？

　　进入7 月以来，位于北京朝阳区姚家园宏城鑫泰大厦的乐视总部成为国内IT 媒体关注的焦点。公司灵魂人物、董事长兼总经理贾跃亭赴美考察之际，公司突然暴露出严重的政策风险。即使在8 月8 日乐视网(300104,股吧)（300104）抛出了三年45 亿的再融资方案，也未能打消市场的顾虑。

　　一直以来，乐视网被很多人视为中国网络视频行业中经营能力最强的公司。然而再好的运气也有用光的时候，如今包括乐视投资人在内的很多人都在关心一件事情：面临内忧外患，人称“贾布斯”的贾跃亭，能否继续带领乐视这艘大船驶过眼前这片惊涛骇浪？依靠乐视网跻身新富阶层的贾跃亭家族，能否逃过“其兴也勃焉，其亡也忽焉”的宿命呢？不妨听听业内人士对乐视网以及贾跃亭家族未来的几种猜测。

　　结局一：触礁沉没？

　　如今的创业板老板们，手中大多握着一大把因为处于锁定期无法上市交易的公司股票，通过券商或是信托将这些股票进行质押换取现金，不失为一种非常便捷的融资手段。

　　Wind 数据显示，自2013 年3 月8 日至2014 年7 月8日，乐视网两大股东贾跃亭和贾跃芳姐弟共完成股权质押33 次。乐视网公告显示，截至2014 年7 月8 日，贾跃亭共质押了其所持有的乐视网股份262223800 股，占他本人持有乐视网股份总数的70.52%，占到乐视网总股本的31.17%。

　　有专家替贾跃亭算过账：创业板股票由于估值、波动率普遍较高，实际操作中质押率普遍低于深交所平均质押率，也就是说不会超过32%。按乐视网7 月8 日收盘价44.21 元/ 股计算，贾跃亭质押出去的这部分股票累计给他带来了超过37 亿元的流动资金。“这些钱主要用于构建乐视生态圈了。”深圳

　　一家专门为上市公司提供市值管理的咨询公司合伙人告诉记者。

　　贾跃亭为乐视网包装出一个蕴含巨大想象空间的概念——由“平台+ 内容+ 终端+ 应用”构成的乐视生态圈，贾跃亭融来的资金，主要花在了乐视生态圈上下游产业链的补全上。比如用私人控制的“乐视控股”参投乐视网控股的乐视致新、乐视体育、乐视云计算等。虽然这些公司大多还处于业务的早期阶段，投入远大于产出，但是一旦业务走上正轨，必然会给贾跃亭带来巨额回报。“问题是贾跃亭不一定能够撑到那一天。”广州一家曾与乐视网有过业务合作的私募机构负责人说，“这个（生态圈）设计很宏大，对于资本运作能力的要求非常高，仅仅依靠贾跃亭自己恐怕很难。”目前国内的BAT 三巨头几乎都制定了构建媒体生态圈的战略，这就要求公司在资金、技术和品牌三个层面都建立起竞争优势。“乐视网的成功，早期是建立在贾跃亭合伙人刘弘在广电系统的人脉资源上，做版权分销有优势，但是生态圈这种直接接触终端消费者的玩法，对技术和品牌要求很高，乐视可以说完全没有积累，只能砸钱。”然而仅仅依靠质押股权来获取必需的资金，留给贾跃亭的空间已经非常小了。“所以我判断，如果不能及时找到战略投资，乐视肯定玩不下去！”这位对乐视网前景判断悲观的私募人士坦言。

　　贾跃亭家族的乐视网，最终会死于资金链断裂么？

　　结局二：船长换人？

　　“烂船也有三斤钉，沉肯定沉不了。”来自券商的观点则显然要乐观很多。7 月18 日，中金公司在乐视网召开投资者交流会后第一时间发了一份题为《乐视网澄清并未终止与牌照方合作，超级电视业务不受影响，重申推荐》的研究报告：“（乐视网）近期受到市场各种恐慌情绪影响，股价深度回调，后期伴随政策逐步明朗，由偶发因素带来的负面情绪消退，公司股价有望迎来新一轮上扬，本轮回调再次为投资者提供了介入互联网视频龙头的绝佳机会，重申推荐评级。”

　　自上市以来，乐视网的市值管理一直做得非常出色。三年半时间，乐视网的总市值从2011 年初的47.7 亿元，增长至目前的309 亿元，甚至一度超过400 亿元，是目前市值最大的创业板公司。而在乐视网登上创业板市值王座的过程中，中金公司出力甚伟，研究报告基本上是“推荐”评级。

　　然而打开乐视网2013 年年报，投资者会发现，即使股价经过半年的调整和近期负面消息的打击，停牌前市盈率仍高达114 倍，几乎是目前创业板平均市盈率的两倍。而在乐视网2013 年合计近21 亿的流动资产中，有9.5 亿元的应收账款，占比接近50%，且在2014 年一季度进一步扩大到12.5 亿元。

　　“应收账款规模扩大，说明在销售过程中，赊销的情况越来越多。这一方面说明企业的资金使用效率在下降，资金链比较紧张，另一方面也会导致公司的利润虚增，一旦应收账款收不回来，就意味着公司可能出现‘隐亏’，”一位注册会计师解析，“乐视网应收账款增加的部分，很可能来自于终端销售及广告收入。”与之可比的家电行业上市公司如创维数码及TCL 多媒体，其应收账款占比流动资产的比例，基本上都接近0%。联想到乐视盒子和乐视超级电视推出的时间，可见乐视生态圈的“终端”部分给乐视网带来了非常大的资金压力。

　　骨子里还是媒体公司的乐视网，能够适应制造业的资金周转速度么？由于贾跃亭家族利用自有资本腾挪的空间已非常有限，引入中信证券(600030,股吧)等战略投资者似乎是不得已的选择。

　　然而，45 亿够么？

　　“要做成乐视生态圈，少不了要花钱的地方。虽然这次贾跃亭的持股比例只下降了3 个点，但是未来几年肯定还会有巨大的资金需求，45 亿不见得够用。手里没牌的贾跃亭没有太多的选择，战略投资者很可能最后会成为乐视网的实际控制人。”前述私募人士坦言。

　　贾跃亭会甘心自己一手打造的乐视网旁落他人之手么？

　　结局三：泯然众人矣？

　　“乐视汽车？至少五年内不会出现！”谈到贾跃亭在美国放出有关研发“乐视汽车”的消息，受访者普遍表示可能性不高。

　　汽车业的门槛更高，而且很难依靠电商渠道进行销售。而电商渠道在乐视盒子和乐视超级电视销售中的贡献不容忽视。“最近有关乐视的利好消息，相信大部分是为了抬高股价，甚至包括停牌都可以视为保持股价的技术性操作。”

　　“一般的股权质押计划中，都会有追加质押股份或提前回购条款。”一位信托行业从业人士告诉记者。股权质押合同存续期内，若发生股价下跌，导致出现股票以收盘价计算的总市值（以5日均价计算）低于股票股权收益权转让价款的170%时，将采用交付保证金或追加质押相应股权方法补充担保。如果质押方不追加，则受托人有权要求质押方提前回购。

　　而作为风险控制条款，在《股权质押合同》中甚至会出现质押股权处置条款，一般会约定在何种条件下，如果质押股票总市值（按收盘价计算）+ 已交的保证金+ 已交的回购款低于回购价款的150% 时，则从T ＋ 2 日起，受托人有权依照《股权质押合同》的约定处置质押股权以实现质权。

　　虽然复牌后乐视网涨势喜人，但是留给贾跃亭的时间并不太多。找到了战略投资者，并不意味着国家新闻出版广电总局会让乐视网轻松过关。身处竞争日趋白热化的市场，停滞就意味着退步。今天的创业板第一股，会在未来的日子里“泯然众人矣”么？