上证报：增量存量改革同步推进创业板市场将进一步释放活力

　　创业板改革正加紧推进，首批注册制下发行的新股即将上市。此次创业板改革既涉及增量市场，也涉及存量市场，是分步骤实施注册制承前启后的关键步骤。业内人士预计，随着创业板改革落地实施，创业板市场将进一步释放活力、提升服务创新创业的能力。存量市场改革也将形成示范效应，为下一步在全市场推广注册制探索路径、积累经验。

　　“创业板改革是对新证券法要求的全面贯彻落实，是资本市场深化改革的重要环节，也是完善资本市场基础制度、优化资本市场功能的重要安排。改革的用意，在于引导资本市场更好地支持创新型企业融资发展。”银河证券首席经济学家刘锋表示。

　　此次改革进一步将创业板的总体定位完善为“深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，服务创新创业”。从服务范围看，创业板既支持战略性新兴产业和高新技术产业发展，也支持传统产业与新技术、新产业、新模式、新业态深度融合。

　　刘锋认为，创业板的定位是服务自主创新型企业和成长型企业，这类企业的特点是成长性较高、不确定性较大。激活市场的优胜劣汰机制、充分地发挥市场的资源配置功能，创业板才能更好支持经济发展与科技创新。

　　此次创业板改革还统筹推进试点注册制与基础制度建设。改革坚持以信息披露为核心，在首发、再融资、并购重组同步实施注册制，并以此为主线，统筹改革完善上市、信息披露、投资者适当性管理、交易、退市等各项资本市场基础制度。

　　其中，再融资制度改革的核心是实施注册制，同时进一步精简优化发行条件，建立市场化发行机制；丰富融资工具，引入向特定对象发行可转债的新产品，并制定不同的发行机制；再融资小额快速发行适用简易程序，交易所在两个工作日内受理，自受理之日起3个工作日内出具审核意见，极大提高了上市公司的融资效率。

　　创业板再融资制度改革还加大了对违法违规行为的追责力度。规则明确，上市公司及其控股股东、实际控制人、中介机构等主体和相关责任人员违反规定的，将被采取一定时间内不予受理证券发行文件、限制从业资格、认定为不适当人员、市场禁入等措施。

　　创业板并购重组同步实施注册制，同时要求并购标的要符合创业板定位，或者与上市公司属于同行业或上下游。业内人士分析，此举意在立足上市公司发展需求，持续推动强强联合或者上下游紧密衔接，同时通过调整发行股份的定价标准，在并购重组价格形成中，给予上市公司更多弹性，让并购双方得到更充分的博弈，促进市场在资源配置中发挥更大作用。

　　中原证券研究所副所长牟国洪认为，此次创业板改革将全面提升资本市场的资源配置效率。改革一方面将缓解优质企业融资难、融资贵的问题，另一方面将助力一级市场投资者有序退出。此外，创业板实施注册制后，将便利更多优质企业上市，增强创业板二级市场投资者的获得感，扩大财富效应。

　　证券时报：创业板打新“吸睛” 中长线资金定价有准星

　　备受关注的创业板注册制新股，陆续步入发行承销环节。

　　8月13日，维康药业和金春股份披露网上申购情况及中签率公告，至此已有18只新股披露网上中签率结果。根据证券时报记者统计，平均中签率低至0.0177%，网上认购倍数平均达5742倍，可谓一签难求，显示出网上投资者对打新创业板注册制新股非常踊跃。

　　据了解，监管层对创业板发行承销环节进行改革，其中包括优化网上回拨机制；提高向公募、社保、养老金、企业年金和保险资金的优先配售比例；重视中长线资金的报价参考等，这有助于引导机构投资者合理定价，理性打新。

　　网上认购火爆

　　8月13日，大叶股份和迦南智能披露招股书及初步询价公告，将启动发行承销环节。同日，维康药业和金春股份披露网上中签率结果，分别为0.0157%、0.0168%。

　　截至目前，创业板注册制已有18家IPO企业披露中签结果公告。根据证券时报记者统计，18只新股平均中签率为0.0177%，低于创业板核准制的平均水平。东方财富Choice数据统计显示，2019年至今年7月20日的创业板新股中签率平均为0.0282%。

　　这主要是因为网上投资者认购积极性高。数据显示，18只新股网上有效申购户数平均有1324万户；网上认购倍数大增，平均值达5742倍，相比核准制下的创业板4243倍大幅提升。

　　“创业板(注册制)首批新股，我每一只都去打，我们也想参与创业板注册制，见证历史。”深圳一名20多年股龄的投资者向记者表示，12日交易软件系统通知她打中了一只创业板新股。

　　中签率低也与网上回拨机制优化有关。据2018版《证券发行与承销管理办法》，创业板核准制背景下的新股发行，网上有效申购倍数在50~100倍之间的回拨20%，超过100倍的回拨40%。创业板改革后，上述比例分别调至10%与20%。

　　深圳一名私募基金人士表示，调整属意料之中。“注册制实施后，企业价值交给股民自己判断。未来越来越多‘四新’企业，甚至亏损企业上市，投资风险会上升，这对股民目前的投资理念和交易习惯是挑战。但对风险承受能力更高的网下机构投资者来说，是相匹配的。”

　　创业板注册制网上回拨机制仍能保障网上打新者有获得感。据了解，由于创业板涉及大量存量投资者，为稳定存量投资者预期，创业板注册制网上回拨机制的“折中”安排能保障网上投资者的获配数量。

　　中长线资金定价有准星

　　此次创业板注册制发行承销改革的另一大看点，是提高向公募、社保、养老金、企业年金和保险资金的优先配售比例，重视中长线资金的报价参考。

　　按照科创板要求，公募、社保、养老金、企业年金和保险资金这五类中长线资金优先配售不低于网下发行数量的50%，而创业板将这五类中长线资金优先配售比例提高至70%。同时，创业板注册制还将这五类中长线资金报价作为发行定价重要参考值，旨在提高这些资金的报价有效性，进一步发挥中长期投资者定价作用。

　　据了解，创业板试点注册制的首发定价原则主要参考科创板“四孰低”的定价规则，但与科创板不同的是，“四孰低”参考投资者范围除了公募基金、社保基金、养老金外，还新增了企业年金和保险资金。有券商分析师认为，这有助于引导市场提升询价定价的理性程度。

　　从网下报价情况看，机构投资者普遍理性报价，与最终发行价格偏差不大。

　　以率先进入发行承销环节的两只新股锋尚文化和美畅股份为例，根据剔除无效报价和最高报价后网下投资者剩余报价信息，新股锋尚文化询价中，只有“财务公司”报价过低，报价中位数为79.51元/股，其余机构投资者报价中位数在138.5元至138.78元区间，与最终确定的发行价格138.02元相差不多。

　　美畅股份发行价格为43.76元/股，从网下报价情况看，各类机构报价集中在43.92元~44.02元区间。

　　中证报：存量增量改革并行创业板探索新经验

　　沃施股份、凯普生物近日发布公告称，公司向特定对象发行股票申请获得证监会注册批复同意。这是创业板改革并试点注册制以来，首批创业板公司再融资申请注册生效，意味着在继创业板新投资者适当性管理实施办法等举措落地后，创业板改革并试点注册制在“存量”企业方面又迈出关键步伐。

　　日前接受中国证券报记者采访的专家表示，创业板改革并试点注册制，是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，标志着A股市场注册制改革正式从增量市场转向存量市场。统筹推进存量与增量改革是创业板注册制改革突出特点，体现在完善创业板定位、推进注册制改革与基础制度完善以及再融资、并购重组同步实施注册制等多个方面，将为下一步全市场注册制改革探索路径、积累经验。

　　再融资、并购重组同步实施注册制

　　首批创业板公司再融资申请注册生效，折射出此次创业板改革的亮点——再融资、涉及股票发行的并购重组实行注册制。

　　再融资方面，本次再融资制度改革核心是实施注册制，并进一步精简优化发行条件，建立市场化发行机制。具体体现在，丰富融资工具，引入向特定对象发行可转债新产品，制定不同发行机制。再融资小额快速发行适用简易程序，交易所在2个工作日内受理，自受理之日起3个工作日内出具审核意见，极大提高上市公司融资效率。加大违法违规行为追责力度。

　　并购重组方面，此次改革明确涉及发行股票的并购重组实施注册制，在制度设计中更强调发挥市场机制作用。一方面，坚持以信息披露为核心的监管理念，强化交易必要性、方案合规性、定价公允性、业绩承诺合理性、标的资产经营模式和潜在风险等方面的信息披露要求，强化中介机构归位尽责，通过问询方式督促上市公司真实、准确、完整地披露重组交易相关情况和潜在风险；另一方面，简化审核程序安排，明确并缩短审核时间。具体而言，发行股份购买资产和重组上市的审核时限分别为45日和3个月，证监会注册程序仅需5个工作日。对于符合小额快速条件的重组申请，无问询环节，直接出具审核报告。仅有涉及重组上市的，才需提交上市委员会审议。

　　“再融资、并购重组是直接融资重要组成部分，新兴行业企业批量上市后将有大量融资需求，优秀头部企业将获更多资金支持，各细分领域优质成长型企业也将在资本市场上公允定价，获得融资不断发展壮大。”招商证券首席策略分析师张夏指出。

　　推进试点注册制与基础制度建设

　　在推进注册制改革试点与深化基础制度改革方面，创业板改革也是存量与增量改革统筹兼顾、齐头并进。

　　专家指出，本次改革坚持以信息披露为核心，在首发、再融资、并购重组同步实施注册制，以此为主线，统筹改革完善上市、信息披露、投资者适当性管理、交易、退市等各项资本市场基础制度。

　　比如，在信息披露方面，改革后的创业板上市条件更多元，允许存在累计未弥补亏损的盈利企业和盈利的特殊股权结构企业、红筹企业上市，

　　为未盈利企业上市留下制度空间。这更需践行以信息披露为核心的监管理念，强化创新创业企业及未盈利企业信息披露要求，提高信息披露针对性和有效性。

　　在交易机制方面，基于创业板现有市场基础和投资者特征，此次改革借鉴科创板做法，对创业板实施与主板、中小板不同的差异化交易制度安排和转融通机制。放开新股上市前五日涨跌幅、提高停牌指标阈值、缩短停牌时间、放宽创业板股票涨跌幅比例至20%、实施盘后定价交易、设置“价格笼子”、规定申报单笔数量上限、调整交易信息披露指标、优化转融通机制、新增股票特殊标识。

　　中信证券股票资本市场部负责人张宗保表示，创业板改革并试点注册制的推行统筹考虑增量与存量资本市场对发行、上市、信息披露、交易等基础性制度改革的协同推进。创业板改革并试点注册制的推出，有利于为包括主板、中小板在内的全市场注册制改革提供良好示范。

　　创业板定位进一步完善

　　增量与存量改革并重，进一步完善创业板定位。专家指出，经济发展呈现出更多依靠创新、创造、创意的大趋势，本次改革使创业板坚守服务创新创业总体定位，能更好地支持战略性新兴产业和高新技术产业发展，也支持传统产业与新技术、新产业、新模式、新业态深度融合。

　　“从服务范围看，创业板设立行业负面清单，在鼓励成长型创新创业企业的同时，支持和引导传统企业与新技术、新产业、新业态和新模式深度融合。”张夏表示。

　　华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟指出，强化为多元化、多类型企业服务的能力，这与创业板的特色相一致，有利于创业板更好地服务实体经济和创新创业，可为中国资本市场和“三创”“四新”企业提供更完整、更全面、更优质的金融支持。

　　证券日报：创业板助推创投产业发展注册制改革加速科技创新与资本正循环

　　截至8月13日，创业板注册制下，已有23家企业IPO注册生效。按照市场预期，首批IPO企业挂牌上市也将临近。对于投资这些企业的创投机构来说，距离成功也更近一步。

　　据梳理，目前创业板800多家公司中，有六成在上市前获得过风险资本的支持。在创业板设立的近11年间，也是我国创投机构蓬勃发展的11年。创业板在支持创新、实现创新与资本的良性循环中，发挥了重要作用。

　　受访业内人士认为，创业板注册制改革将推动创投产业快速发展，加速科技创新与资本的结合，持续推动我国经济转型升级。

　　“自设立以来，创业板对高科技、高成长企业提供了融资渠道，促进科技创新与资本的结合，推动创新型经济的发展，较好地促进了我国产业结构的调整。”中山证券首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示。

　　除了为上市企业提供融资支持，创业板也为创投机构提供了一个重要的退出渠道，进一步促进了我国创投产业的快速发展。深交所资料显示，2000年8月份，国务院正式同意由深交所承担创业板筹备任务，仅当年创投机构就新增102家，深创投、达晨创投、同创伟业等一批创投机构在深圳起步。创业板筹备及快速发展的20年，也是我国风险投资行业蓬勃发展的20年。

　　盛世投资管理合伙人陈立志对《证券日报》记者表示，创业板走过的11年，也是我国创投行业蓬勃发展的11年。目前不少国内知名的投资机构就是在过去的11年里，借着创业板的东风发展起来的。创业板的设立和发展，既为创投产业的萌芽提供了非常好的土壤，也为创投行业的迅速成长注入了强劲动力。

　　“创投机构借助投资项目在创业板的上市获得可观的回报，进而以更大的热情和更充足的资本支持科技创新，实现科技创新与资本相互促进的正循环。”陈立志进一步解释道。

　　投中研究院院长国立波对《证券日报》记者表示，中国创投行业已经有20年的发展历史。经历前10年美元基金为主导、近10年本土人民币基金崛起，中国创投行业规模已经达到10万亿元，仅次于美国，位居世界第二位。“此次资本市场的注册制改革，开启了中国创投行业发展的春天。”

　　“从创业板来看，有60%创业板上市公司获得过创投机构的投资，创投机构在发掘、培育优质上市资源和企业方面，发挥了重要作用。”国立波表示。

　　中国证券投资基金业协会数据显示，截至7月底，我国私募股权投资基金和创业投资基金合计规模为10.59万亿元。

　　“创业板注册制改革将加速创投产业有效循环，扩大了中小科技型企业的融资渠道，使得市场资源配置效率进一步提高，服务实体经济的能力进一步提升。”李湛表示。

　　陈立志表示，创业板注册制改革对创投机构的影响，主要体现在三方面：一是疏通风险资本退出渠道，增强风险资本流动性，提升创投行业活跃度；二是缩短创投机构退出周期，有效提升一级市场对投资人的吸引力，引导更多资金流向一级市场，缓解创投机构募资压力，进一步壮大创投市场；三是推动创投行业市场优胜劣汰。

　　另外，创业板改革优化发行条件，设置了多元化的上市标准，明确支持“三创四新”企业，并设置了行业“负面清单”，也将进一步引导创投机构的投向科技型企业。

　　陈立志表示，创业板行业定位的明确叠加退出周期的缩短，将进一步引导风险资本对研发周期较长、商业化进程较为缓慢的高科技项目的投资，如创新药、集成电路、人工智能等，从而推动门槛较高的硬科技项目的发展。

　　国立波表示，目前，80%的创投机构募投项目为各类战略新兴产业，并将进一步推动了中国新旧动能的转换，促进我国经济高质量发展。