当下流动性处于四年来最宽松格局，经济稳步复苏，风险事件并未持续扰动股市。多因素共振下，期指多头趋势“渐入佳境”。在近期大涨后，不排除指数因假期临近结合消息面因素而出现技术面休整。不过，在经济、政策利多方向延续的情况下，期指或维持偏多运行格局。

　　6月以来，股市延续振荡上行趋势，创业板指数已创出2016年以来反弹新高。市场多头格局渐显，三大期指逐渐向年内高点靠拢。

　　投资者风险偏好回升

　　从基本面角度看，疫情发生后，基于疫情对经济扰动以及外部环境不确定的担忧，投资者的整体心态偏谨慎。从期指升贴水角度来看，扣除分红后，期指贴水幅度为近几年来最大，显示投资者的悲观情绪。不过，随着时间的推移，投资者发现所担忧的一系列问题并未发酵。国内经济环比仍呈现修复趋势，外部环境也并未出现所担忧的黑天鹅。伴随北上资金的持续涌入，投资者的乐观预期逐步升温。周一两市成交额创3个月新高，显示场外资金入场迹象。

　　基本面角度看，当前市场最大的支撑来自于政策面对流动性的支持。从M2、社融增速、资金利率价格等指标观察，当前是近四年来政策面最宽松时期。上周陆家嘴论坛央行行长易纲表示，今年新增社融和信贷将分别达到30万亿元和20万亿元规模，较过去有10%以上的增幅。自5月以来，货币端整体呈现边际收紧状态，例如暂停逆回购、未如市场预期降息等。但在海内外疫情仍未完全平复的情况下，市场认为货币政策不会过于收紧。为了实现信贷的放量，也需要一定的流动性配合。在宽信用格局下，股市整体上处于易涨难跌格局。

　　期指强弱风格有望阶段性反转

　　二季度以来，指数层面虽然涨幅并不明显，但行业层面分化较大，部分涨幅居前品种涨势喜人。年初至今，医药行业涨幅达36%，食品饮料涨幅21%，电子板块上涨19%。跌幅居前的品种为石油石化(-17%)、煤炭(-13%)、银行(-13%)等强周期板块。整体看，资金偏好于医药等盈利确定性品种，或是与经济周期相关性低的逆周期消费类品种。我们认为，在疫情的影响持续的情况下，资金或延续追逐相对确定性品种。后期，若强周期品种财报业绩超预期，经济数据表现好于预期，PPI显著回升，强周期品种将迎来补涨，期指的强弱风格有望阶段性反转，即出现IH强于IC的走势。

　　整体上，我们认为当前较为宽松的流动性环境是市场出现强势的最大支撑因素。不过，本周临近端午小长假，参考过去端午节前后往往出现“变盘”，投资者的学习效应会增加避险情绪，在节前部分投资者或提前落袋为安，从而给指数上行带来压力。近期海外疫情有再度升温迹象。6月18日全球单日新增病例15万，为疫情发生以来最高。投资者对于疫情的二次升温或导致对经济悲观预期升温。此外，美股近期也在新高或前高附近，或存一定的上行压力。

　　我们认为，多因素共振或使得股指仍将出现一定程度的振荡。不过，无论是疫情的反复还是大国博弈因素，投资者均有一定预期，对于市场风险偏好难以形成持续性的利空。在利空扰动后，投资者可维持逢低买入心态。

　　(作者单位：国泰君安期货)