央行又“空投”红包了。

　　22日，在公开市场上没有任何资金到期的情况下，央行开展了1200亿元逆回购操作，实现全额净投放。其中包括400亿元7天期和800亿元14天期逆回购，操作利率不变。

　　这是5月末以来，央行首次实现单日超千亿元净投放(包含逆回购和MLF发行与到期情况)。

　　连续开展千亿元级逆回购操作

　　事实上，5月末重启至今，逆回购操作呈现常态化。随着半年末将至，逆回购操作规模也重新加大，流动性管理逐渐发力。

　　5月27日-29日，央行分别开展了1200亿元、2400亿元、3000亿元的7天逆回购，4天实现净投放6700亿元。6月首周，开展两次逆回购操作，规模合计为2200亿元；6月8日当周，央行逆回购操作五个交易日无一缺席。

　　上周(6月15日当周)，央行周初开展2000亿元MLF后，又于18日和19日分别开展1200亿元、1800亿元逆回购操作，并重启14天期逆回购操作。

5月末以来逆回购操作频繁

　　华泰证券张继强团队认为，后续逆回购将继续常态化，公开市场操作的优势在于“可逆”，多期限搭配熨平利率债发行带来的资金面波动。

　　政府债券在发债时回笼流动性，拨付时释放流动性。

　　张继强团队指出，随着复产进度加快，大量基建项目有望快速投入运行，未来几个月内财政资金的拨付会越来越快。在此背景下，进退更加灵活的逆回购更适合进行短期流动性调节，考虑到下半年国债、地方债等供给量较大，逆回购操作仍会较为频繁。

　　不过值得注意的是，6月以来，央行公开市场操作都呈现单周净回笼的状态(考虑MLF到期情况)。

　　数据显示，6月1日当周央行净回笼4500亿元，6月6日当周净回笼3000亿元，6月15日当周净回笼1600亿元。

　　此外，本周25日、26日分别有500亿元、700亿元逆回购到期，由于假期因素，将顺延到28日到期。彼时更加临近半年末，央行或开展对冲操作。

　　资金面继续收敛但边际放缓

　　但资金利率仍在走高。截至6月22日，Shibor已连续四个工作日全线上行。

　　资金利率近期走势

　　分析人士认为，在5月末短端利率冲高至7天期央行逆回购利率附近时，央行开始净投放，而近期逆回购操作虽然“常态化”，但还在净回笼资金，这表明资金利率或已接近央行“合意水平”。央行既不会任由资金利率过分上涨，也不会让其大举下行。

　　从资金利率走势来看，连续不断的流动性投放似乎起到了效果，资金面收敛程度边际放缓。

　　22日，隔夜、7天期Shibor上行不到半个基点，1个月期Shibor上行不到1个基点，14天期Shibor上行幅度降至不到5基点。银行间债券质押式回购方面，截至15:00，DR001、DR007均报2.14%，上行幅度在1个基点以内。

　　广发证券刘郁团队认为，7月初资金面可能较为宽松，隔夜利率可能再度下探至1.5%附近。6月是财政支出大月，且作为季末月，央行可能适度投放逆回购帮助金融机构平稳跨季。

　　“但如果央行不降准，预计这一下探过程难以持续太久。帮助机构跨季的逆回购将于下月初集中到期，而且7月作为缴税大月，再加上后续特别国债发行对资金面的影响，中旬税期资金面可能就会边际收紧。”刘郁团队表示。

　　华泰证券张继强团队认为，下阶段货币政策的取向，根本还是要“从经济发展实际出发”，这是货币政策更加灵活适度的体现和依据。

　　“降准有望择机落地。社融高增长意味着下半年存在超储资金缺口，需要通过降准等补齐。同时，降准有助于释放中长期流动性，从而配合特别国债、地方债等发行。”张继强团队表示。