万众瞩目中，6月1日晚，中芯国际的科创板上市申请获上交所受理，标志着这个芯片巨头的回A之路正式启幕。

　　本次科创板IPO，中芯国际拟募资200亿元，计划分别投入中芯南方正在进行的12英寸芯片SN1项目(80亿元)，先进及成熟工艺研发项目储备资金(40亿元)，补充流动资金(80亿元)。

　　作为国内晶圆代工龙头，中芯国际的一举一动备受市场关注。从一个月前宣布回归科创板，到一季度业绩飘红，中芯国际均凭借一己之力带动整个A股集成电路板块上扬。

　　2019年，中芯国际营收220.18亿元，其中主要收入来源于集成电路晶圆代工，2019年该部分收入合计199.94亿元，截至6月3日，中芯国际在港股的总市值为1019亿港元(约合人民币933亿元)。

　　无论对A股市场还是集成电路产业而言，中芯国际的回归都具有重要意义。

　　一方面，中芯国际本次200亿募资额创下科创板新高，近两倍于第二名中国通号的募资金额，回A之后如何估值让市场各方期待；另一方面，中芯国际借力资本加速研发的意图明显，尤其在中美贸易摩擦的背景之下，中芯国际如何担起芯片国产化重任，给外界留下想象空间。

　　回A后估值将高于港股？

　　自中芯国际回A消息发出以来，市场对中芯国际以及芯片股的热情就被持续点燃。不足一个月内，港股中芯国际股价已累计上涨超过了22%。

　　于A股投资者而言，中芯国际的回归意味着A股又多了一个优质标的。这也是科创板设立初衷之一，让更多的投资者享受科创企业发展红利。

　　而随之而来的热议便是关于中芯国际回归之后的估值问题。招股书显示，中芯国际拟发行股票数量不超过16.86亿股，募资金额达200亿元，将是一个名副其实的芯片巨头。

　　按6月2日中芯国际收盘价18.70港元计算，如果增发16.86亿股，能够融资约289亿元人民币，如果能溢价发行，募资将更可观。

　　市场各方亦对中芯国际科创板估值表现充满期待。

　　6月2日，多位集成电路行业分析人士向记者表示，中芯国际科创板估值料将高于港股。

　　“中芯国际科创板估值需要对比A股同类企业。目前普遍情况是，A股估值高于港股，科创板估值高于整个A股，中芯国际在科创板将享有更高的估值。”其中一位分析人士说。

　　同时，该人士强调，“这是由于中芯国际的稀缺性决定的，芯片龙头也值得享有高估值。”

　　国信证券电子行业分析师何立中甚至喊出了“买半导体，就是买中芯国际”的论调，并呼吁港股估值回归。

　　何立中认为，科创板的发行将会提升中芯国际在港股的估值，公司合理PB估值范围2.5-2.6倍，对应23.4-24.4港元。在科创板上市，有利于公司估值回归至合理估值，公司的稀缺性、科技核心资产的重要性将在内地资本市场得到应有的估值体现。

　　除了对中芯国际本身估值的讨论，市场人士热议的另一个话题便是中芯国际回归后对整个芯片板块的带动作用。

　　“一方面，中芯国际的回归具有示范效应，带动港股优质芯片企业海外回流或新上市融资；另一方面，作为巨量的航母级别的芯片企业，中芯国际回归后将成为集成电路等科技类股一个重要的锚，就行业景气度、估值定价等方面都有了重要参照。”一位跟踪集成电路领域的券商人士说。

　　而近期A股芯片股的大涨似乎也印证了市场的预期。在中芯国际宣布回归的第二天，A股科创板的集成电路板块掀起涨停潮；在中芯国际公布一季报飘红之后，A股半导体板块同样逆市上扬；再到中芯国际获得国家大基金百亿注资，A股多家产业链公司股价异动。

　　“中芯国际的回归使得A股市场具备了晶圆代工领域的真正核心资产，以往资金被迫关注核心资产‘影子股’，未来可能被打破，资金向细分领域核心资产集聚有望成为主流。”财信证券电子行业分析师司岩指出。

　　国产替代提速，华为已中芯国际转单加单

　　半导体产业中，目前主要是集成电路产业，而集成电路产业链非常庞杂，包括材料设备、设计、晶圆代工制造、封测等核心环节。其中，中芯国际所处的晶圆代工，又是产业链中最难攻克的部分。

　　根据IC Insights数据，2018年半导体产值约4700亿美元，其中全球晶圆代工行业市场规模为576亿美元，以此估算，代工体量占半导体产业的12%左右。虽然在产业中体量不算大，但是晶圆代工处于关键地位，不同于电子产品的代工，芯片的制造流程复杂、技术密集、行业壁垒很高，寡头效应也很明显。

　　IC Insights统计显示，2018年前十大纯晶圆代工厂商占全球市场97%的市场份额，前五大厂商(台积电、格罗方德、联华电子、中芯国际、力晶科技)占全球市场88%的市场份额。其中，台积电占据半壁江山，中芯国际占全球纯晶圆代工市场份额的6%，位居全球第四位。在2018年纯晶圆代工行业中国市场销售额排名中，中芯国际占中国纯晶圆代工市场份额的18%。如果算上非纯晶圆代工厂商，三星也名列前茅。

　　身处竞争激烈的产业，中芯国际的发展也历经波折。根据招股书的介绍，在多年积累之后，2015年开始中芯国际迎来高速发展时期，2015年其成为中国大陆第一家实现28纳米量产的企业，实现中国大陆高端芯片零生产的突破。2019年中芯国际再次取得重大进展，实现14纳米FinFET量产，第二代FinFET技术进入客户导入阶段。

　　在半导体产业链往中国大陆和东南亚转移的趋势当中，中芯面临新机遇。中国大陆市场需求还在增加，资本市场将为中芯国际提供助力。虽然和台积电等国际大厂在制程工艺上还有两代的差距，但是中芯国际一直在追赶当中，在931页的招股书中，专利附件就占据了531页。

　　信达电子首席分析师方竞就表示，今年一季度，中芯国际的14纳米做的是RF Transceiver(射频收发器)，量比较少，所以产能利用率不高。“近期麒麟710A(华为海思旗下手机芯片)也开始批量了，未来跑起来会拉动稼动率。不过710是2018年推出的处理器，生命周期总量是有限的，可以更多展望7系列处理器的升级版，以及目前在测试验证的麒麟820的低价版本。”

　　不过方竞也指出：“(中芯国际)14纳米营收占比超过10%要到2021年，国产替代是个循序渐进的过程，还是要尊重产业的规律。”

　　回归的多重意义

　　集成电路的战略地位不必多言，作为全球信息产业的基础与核心，被誉为“现代工业的粮食”，在电子设备、通讯等方面得到广泛应用，是衡量一个国家或地区现代化程度和综合实力的重要标志。近年来，国家相继出台产业政策，以市场化运作的方式推动集成电路产业的发展。

　　中国大陆的集成电路产业如火如荼，全球产业环境却诡谲多变，此时中芯国际作为国内的集成电路巨无霸，即将登陆科创板，背后释放了多重信号。

　　一方面，半导体产业和资本市场本就联系紧密，不少半导体公司都会下设金融板块，来应对外部环境变化、周期性冲击。作为资金密集型产业，半导体需要金融支持，芯片需要资本市场的投入。

　　有半导体业内人士向21世纪经济报道记者表示：“半导体长期以来都不算国内资本市场的主角，属于炒作概念多、长期持有者少的类型，而巨头中芯国际的回归可被视为标志性事件，这相当于告诉全世界，中国资本市场要大力投资半导体。”

　　还有非常重要的一点是，这有助于中芯国际继续带动国内半导体产业链上下游、提升整体的国产化能力。并且，国内代工市场巨大。据IC Insights报告，2019年中国市场是纯晶圆代工销售额增长的主要地区，欧洲和日本的纯晶圆代工市场在去年都出现了两位数的下滑。

　　中国大陆晶圆代工产业起步较晚，但发展速度较快。根据中国半导体行业协会统计，2018年中国集成电路产业制造业实现销售额1818亿元人民币，同比增长25.55%，相较于2013年的601亿元人民币，复合增长率达24.78%。中国大陆新增晶圆厂的逐步建设完成为国内集成电路行业在降低成本、扩大产能、地域便利性等方面提供了新的支持。

　　但同时也有诸多行业难题待解，比如与国际顶尖技术水平仍有一定差距、高端专业技术人才不足、资金实力不足、产能规模存在瓶颈等。

　　那么眼下，中国应该如何更好地支持集成电路的发展？芯谋研究首席分析师顾文军向21世纪经济报道记者表示，集成电路产业环节冗长，企业众多，中国集成电路企业更是多达几千家，只有牵住产业的牛鼻子才能更好地发挥政策的传递效应和倍增效应。从产业规律来看，无论是技术创新、产业带动、防范风险，还是解决就业、国家使命，大体量、平台型、龙头和制造型企业都是中流砥柱，因此借力金融政策推动该类企业的快速发展尤为关键。

　　他还表示，制造型企业中的集成电路代工厂，像中芯国际、华虹、粤芯等，更是产业核心。此类企业既能带动上游设备和材料产业的国产化与产业化，又能为下游设计产业提供技术和产能支撑，值得大力支持。

　　“我们建议，扶大扶强，支持龙头，向集成电路制造业尤其是代工环节倾斜，让产业核心环节的企业得到更多支持。建议优先推动类似企业上市，尤其是支持中芯国际和华虹等代工龙头企业抓紧回归A股，更好地获得国内资本平台支撑。”