【研究报告内容摘要】

　　我们对重点跟踪的23家食品饮料上市公司2020年一季报净利润的预测如下：

　　增速在20%-50%的公司有2家：山西汾酒(20%)、桃李面包(20%)。

　　增速低于20%的公司有11家：贵州茅台(13%)、五粮液(15%)、泸州老窖(10%)、顺鑫农业(8%)、古井贡酒(8%)、海天味业(13%)、恒顺醋业(1%)、双汇发展(10%)、安琪酵母(10%)、汤臣倍健(10%)、洽洽食品(15%)。

　　预期业绩下滑的公司有10家：洋河股份(-10%)、水井坊(-10%)、今世缘(-2%)、口子窖(-15%)、青岛啤酒(-25%)、重庆啤酒(-27%)、中炬高新(-5%)、涪陵榨菜(-5%)、伊利股份(-15%)、绝味食品(-5%)。

　　投资建议：我们自2月底以来建议增加食品饮料配置，二季度仍建议超配食品饮料，但要精选个股，筛选有长期成长逻辑、内在竞争力能持续提升的龙头，同时可选消费(白酒)与必选消费(食品)要均衡兼顾。自上而下看，内需消费是二季度最确定的方向，二季度消费环比恢复的趋势是明确的，政策刺激消费、扩大内需的方向也是确定的；虽然企业在一段时期内会承受增长放缓甚至下滑的压力，但经过疫情的影响，很多行业的集中度预计会快速提升，龙头长期受益；同时，消费升级长期趋势未变，叠加消费习惯变化，会催生一批快速成长的企业，值得重点关注。从当前估值水平看，可选消费(白酒)估值不贵，但Q1-Q2业绩有一定压力，更多需要从企业长期竞争力和格局改善角度布局，这个阶段品牌的重要性大于渠道和产品；必选消费(食品)需求确定，但估值普遍在历史80%分位以上，因此当前建议更多基于公司的长期成长性和核心竞争力，聚焦龙头公司。二季度关注，1、消费恢复的节奏和刺激消费政策的落地，关注餐饮和娱乐场所恢复对调味品、啤酒、白酒的影响，关注二季度白酒价盘稳定性；2、一季度必须消费受影响小，可选消费阶段性影响大，阶段性必选消费业绩确定性强，但展望下半年可选消费弹性会逐季显现。

　　白酒板块：白酒天然是门好生意，商业模式本质和消费根基未变，每一轮调整都是品牌认知和集中度大幅提升过程，消费升级和集中度提升的长期逻辑不会改变。展望Q2和下半年，货币宽松和基建加码的宏观背景对行业有利，预计多数公司会在Q2努力完成库存消化和价盘维护，如果需求恢复较快，那么行业下半年有望企稳回升。维持“抓两头找确定”的策略不变，为什么是两头？因为高端品牌力最强，大众酒份额和渠道最强，重点推荐：贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、泸州老窖、山西汾酒，关注洋河股份、今世缘、古井贡酒。

　　大众消费：新型冠状病毒感染肺炎疫情影响只是短期，更应关注中长期格局改善及有持续成长空间的公司。展望二季度及全年，1、长期看好竞争格局有明显改善，竞争力、市场份额不断提升的公司；2、长期看好具备较大成长空间的优质赛道，具备良好机制保证，坚持努力进取的公司；3、短期关注消费复苏带来环比改善的子行业，如调味品、啤酒等。首推双汇发展，伊利股份迎来全年配置时点，推荐涪陵榨菜、洽洽食品、绝味食品、桃李面包，关注中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。

　　核心假设风险：疫情影响销售时间超预期，宏观经济波动对消费的整体影响。