2019年，保险业迎来盈利“大年”。受投资收益向好和税收利好政策等因素影响，A股上市险企净利润同比大增。

　　值得注意的是，2020年保险行业将面对三大压力：持续走低的利率将导致投资收益下滑、准备金计提增长，此外，保险业务转型遭遇瓶颈亦叠加疫情期展业难。

　　不过，这些上市险企在谈到2020年投资策略时，基本一致的看法是：市场的波动，尤其是巨幅的下跌，反而会带来长期的买点。险资对中长期的看法是不悲观的，短期重点防范的是风险。

　　五险企年实现净利2724亿

　　2019年年报数据显示，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险归母净利润分别为582.87亿元、224.01亿元、1494.07亿元、277.41亿元、145.59亿元，分别同比增长411.5%、66.6%、39.1%、54.0%和83.8%。

　　在香港上市的中国直保公司也显示同样的增长路线。2019 年，太平集团实现股东应占净利润90.09亿港元(约合82.37亿元人民币)，创历史最高水平，同比增长30.9%。众安保险虽仍净亏损4.54亿元，但减亏幅度达到74%。

　　保险公司盈利良好离不开两大主因：承保端受益于手续费支出“减税”新政；投资端实现投资收益增长。

　　2019年5月，中国财政部、国家税务总局下发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，这一新政策意味着给险企“减税”，成为拉动险企业绩的非经常性损益因素。

　　例如，因执行该政策，中国人寿2018年度应交企业所得税减少约51.54亿元，相应减少本报告期所得税费用。太保寿险2019年全年所得税为-12.47亿元，同比降低120.3%。

　　另一方面，投资收益亦影响盈利表现。2019年一季度权益市场显著回暖，权益市场向好带动公司权益投资增长，成为拉动保险利润上升的重要力量。

　　2019年国寿、太保、新华、人保的总投资收益率分别为5.23%、5.4%、4.9%和5.4%，分别同比提升1.95个百分点、0.8个百分点、0.3个百分点和0.5个百分点。平安实施新会计准则，总投资收益率为6.9%，增速提升了3.7个百分点。众安保险2019年投资收益为18.16亿元，同比增长264%。

　　除了以上两项因素，部分企业承保端经营改善也是重要原因。

　　今年面临三大压力

　　2020年以来，持续走低的利率带来投资收益下滑和准备金计提增长的压力，此外，保险转型瓶颈亦叠加疫情期展业难。在这三大压力之下，保险业集体面临新单保费下滑和资产收益率下降等困境，保险股亦陷入低迷。截至3月31日，2020年A股保险指数下跌19.87%，而同期上证指数降幅为9.83%，保险股明显跑输大盘。

　　从承保端来看，寿险传统“人海式”经营模式步入发展瓶颈。疫情之下，寿险代理人的“展业难”与“脱落高”的双难困境进一步凸显。

　　例如，今年前两个月，寿险业银保市场新单规模保费同比下降超40%；再以行业风向标平安寿险为例，今年前2月保费收入1365亿元，同比下降12.57%。随着各行各业复工复产，保费短期增长问题将有所缓解，但寿险新单增长难和代理人增员难等核心难题仍待解决。

　　从投资端来看，全球进入低利率环境，今年降息范围和力度进一步加大，资产荒与信用风险上升，对保险资金投资带来压力。目前有保险公司到期资产收益率出现倒挂现象，今年新投资资产收益率不足5%，低于去年收益率水平。

　　对此，险企的普通策略是提高固息收入。例如，平安很早就开始逆周期投资，通过很多方法提高净收益比例，取得较好效果。国寿将资产70%~80%投向固收领域，近年不断优化和预配固收资产，给今年的固收息利收入奠定比较好的基础。

　　从利润表来看，传统险准备金折现率假设的变化影响保险合同准备金计提。2月准备金计量基准曲线加速下行，有券商预估全年下行幅度或将超过20个基点(BP)，折现率大幅下行将加大寿险公司准备金增提压力，进而对利润增长构成较大负面影响。

　　对于上述问题，保险公司已经有所准备。天风证券分析，各家普遍基于“会计估计变更”增提了准备金，平安、国寿、太保、新华分别多提了208亿、23亿、81亿、62亿的税前利润。这对于缓解2020年利润的增长压力的作用较大。

　　中国人寿管理层在2019年业绩会上表示，折现率假设还取决于流动性溢价的变化，流动性溢价的影响因素又包含负债、资本市场的溢价信息等，公司会持续进行观测。总体上，公司的准备金评估利率比较低，准备金也比较稳健。如果折现率假设下调，则普通寿险准备金需要补提，会对当期的利润造成负向影响。不过，因为折现率假设变化而导致的准备金变化，只是影响利润在不同年份的分布，不影响保险业务总的利润。

　　重视下跌的价值

　　市场大幅波动时，长线投资者的操作策略往往能给人以启示：该如何做才能不输给时间。长线投资者不会在恐慌中抛售股票，等待股市的下跌是非常值得的。

　　一位保险机构投资人告诉券商中国记者，外围市场恐慌情绪带动A股下跌，公司在这个时期并没有抛售，而是一直在买。

　　中国人寿投资管理中心负责人张涤介绍，疫情之初，公司就做了系列的压力测试和情景分析，来判断疫情对公司短期业绩的压力和长期的配置的影响。其中包括权益市场短期波动对组合的冲击。

　　她说，无论市场怎么变，国寿这样的上游机构投资者始终把握两个原则：一是长期投资、价值投资，二是资产负债有效匹配。在这两个框架下，公司会围绕长期的战略配置，以更灵活的战术配置来解决短期的问题，并且着眼长远。

　　“在权益投资方面，对长期资金来说，市场的波动，尤其是巨幅的下跌，反而会带来长期的买点。我们对中长期的看法是不悲观的，短期我们要重点防范的是风险。”张涤说。

　　据了解，股票方面，国寿明确了“核心+卫星”的策略，要持续积累长期的核心资产，构建高股息的组合，降低组合波动性。

　　“我们今年的权益类投资，我对下面投资板块的要求就是，抢抓这三个机遇，不要过分的悲观。”中国人保集团董事长缪建民，曾经在国寿资管担任董事长，也曾担任保险资管协会首任会长，深谙保险投资的特点。

　　他说，在抢抓三个机遇上，第一是战略性的机遇，在市场下行的过程中，也许就蕴含着战略性投资的机会；第二，要抢抓行业性的机会，在市场动荡的过程中，特别是新冠疫情的影响对不同行业来说很不一样，有的行业受影响很大，有的行业影响比较小，有的因为商业模式领先甚至于没有受影响，所以要加大行业研究，抢抓行业分化带来的机遇；第三是抓住在市场波动过程中存在着的战术性的机遇。

　　资管背景出身的新华保险CEO李全表示，疫情造成全球利率直线下降，很多资产成为负资产，整个权益市场也下了一个台阶，这些都是现实的影响。

　　但市场的动荡，对保险公司这样的投资机构，形成负面影响的同时也有正面影响。“随着市场的大幅下跌，风险得到了非常好的释放。”

　　他表示，即使是在市场大幅调整的情况下，还是要克服恐惧，用自己的常识和价值评估来进行投资。他直言，在香港市场金融类如银行、保险这些股票，是非常有投资价值的。理由有三，一是港股这类大型金融机构股票，可以成为债券的替代品，比如中资类的银行和保险公司分红率不少都达到了6%以上。二是从估值看，这些股票PB已经非常低了。三是即使市场有短期波动的风险，但长期来说，在利率大幅下降乃至趋近零、很多负资产出现，这类大型机构比较有抗风险能力。

　　举牌考量成长性、价值、股息

　　近期，险资举牌再次进入市场视野。

　　3月18日，太保寿险通过太保资管通过受托管理的QDII账户在香港市场买入锦江资本股份，举牌后占其香港流通股比例约为10.46%。

　　这是太保今年内第二次举牌锦江资本H股，也是其今年内第三度举牌上市公司。今年以来，保险机构已七次举牌上市公司，其中五次举牌集中于2月19日-3月18日这一个月内，且全部为H股。

　　太保总裁傅帆解释，除了上海临港是参与定增举牌之外，其他在香港市场的动作其实是一种权益申报。各地的监管要求不一致，香港方面是如果达到流通股一定比例，比如说5%，而不是总股本的5%，就必须进行一次权益申报，往往大家会理解为举牌。从目前来看，公司在香港股票方面的一些投资，在总股本中的占比相对来说还是比较低的。

　　中国人寿今年连续增持农行H股、中广核电力H股，举牌的具体考虑是什么？如何选择标的股票？

　　张涤表示，近期在资本市场举牌农行H股、中广核H股、包括此前的太保H股等动作，都是公司长期以来的配置策略的具体体现。

　　举牌这些公司，是基于国寿长期的战略配置和短期的战略考虑，标的股的选择也基于一系列的标准。根据个股的成长性、价值、股息等系列标准，筛选出符合长期持有要求的龙头的股票，再进行配置。“随着市场的调整，尤其是在股市承压的时候，这个策略会更加得有效，我们也会更加积极主动地把握长期的一些配置的机会。”

　　具体到港股，张涤表示，港股市场和全球有很大的联动效应，目前全球的疫情还在发酵，形势还不是非常明朗，国寿也在持续关注，在港股上更多地是发掘一些个股的价值投资机会。

　　利率下行加大固收配置压力

　　疫情给保险投资带来两大方面挑战，一是股市短期波动对投资组合的冲击，二是长期固收配置的挑战。

　　国寿张涤表示，随着疫情的爆发，无风险利率在下行，对于长期投资者来说，意味着固定收益品种的配置存在着一定的挑战。但是，国内的疫情率先得到了控制，货币政策、财政政策已经从防疫开始转向推动复产和经济发展，所以经过一段时间的调整，利率未来可能还有上升的可能性。

　　面对利率下行给保险投资带来的挑战，中国平安首席投资官陈德贤表示，平安将通过拉长久期对抗利率周期。据了解，平安目前的资产与负债的缺口大约是3年多。债券拉长久期对于获取稳定性收入和减少缺口都相当重要。

　　2020年，平安将维持过去所坚持的NII策略(追求净投资收益率)。据陈德贤介绍，2012年以前，平安利息收入部分只占投资收益48%，但到去年占比升高到72%。NII策略的实施，为资产构建安全垫，还可以降低投资收益波动性。据透露，投资收益波动性指标方面，过去该公司的波动率大概是9%，目前已经降到2%。

　　太保认为，债券利率下行压力很大，但从保险资金特性来说，对安全性与可预期收益的追求是主要目标，所以该公司还是会坚持较大比例的配置固收产品，不会通过信用风险下沉来盲目追求高收益。

　　太保总裁傅帆还透露，提高投资收益的另外一个手段就是增加另类投资，也就是围绕保险主业特别是健康养老产业布局直投项目和相关产业基金，以此来支持保险主业的发展，同时实现良好的投资收益率。