发行特别国债对稳定经济无疑是“王炸级利器”。那么，认购特别国债的钱应该从哪里来呢？换句话说，它将向谁发行？

　　按照中国社科院财经院综合经济研究部副主任、清华大学ACCEPT研究员冯煦明的推测，第三次特别国债发行方式或以定向发行为主，主要由国有银行认购，少部分面向社会公开发行。同时，中央银行通过降准或定向降准释放资金，确保市场流动性不会受到特别国债发行的冲击。

　　这可能也代表了相当一部分人的看法。

　　历史已经给出了参考。以2007年1.55万亿元特别国债发行为例，从发行路径来看，其中1.35万亿元是通过借道农业银行变相由央行进行购买，剩余的2000亿元则面向市场公开发行。

　　华泰固收分析师张继强团队认为，如今五大行均已上市，其他股份制商业银行欠缺相关的设施与条件，相较之下借助政策性银行通道的可能性更大。不过从2007年的经验来看，央行认购特别国债或需要消耗外汇资产，因此央行本次认购特别国债的规模可能较为有限。

　　还有一种可能是借鉴第一次特别国债发行的方式。1998年补充资本金后，央行对四大行进行降准。整个流程为，商业银行通过“存放中央银行——临时存款账户”，最终在资产负债表上体现为“借：持有至到期投资(或有关科目)”、“贷：实收资本”，央行资产负债表上不发生变化。

　　财政发力固然好，但政府加杠杆的同时，市场也担心流动性挤压问题，这就需要央行通过适当的货币政策操作来稳定。

　　中国财政预算绩效专委会副主任委员张依群认为，金融机构认购特别国债，可以通过央行下调银行存款准备金率、逆回购等方式向市场注入流动性，在保证不影响金融市场现金流的情况下，增加政府投资消费供给。这样既有利于增加投资带动经济增长，又有利于激发消费改善民生需求。

　　有研究机构分析，特别国债、提高财政赤字率和增加地方政府专项债的一揽子财政政策造成的资金缺口合计约4万亿-5.6万亿元。相应的，货币政策可能需要额外的0.5个百分点降准来对冲资金缺口，降低政府债券发行成本。因此，未来可能还有降准空间。

　　当然，这次特别国债的发行，也还可以采取创新性的发行方式。例如，将特别国债用于支持银行永续债发行，提升商业银行的信贷投放能力和意愿。具体操作来看，财政部发行特别国债给市场化机构(如商业银行、社保等)，财政部以此向商业银行认购新发行的永续债，支持商业银行净资本补充，进而起到放大财政政策的效果。

　　总体来看，不管特别国债最终发行采用哪种方式，相信有了央行货币政策的配合，对银行间流动性影响应该是可控的。

　　中国人从来不缺乏智慧，相信最终确定的特别国债发行方式一定是充满智慧的。我们拭目以待。