近日受原油期价重挫影响，郑糖主力合约突破5650—5830元/吨的振荡区间，下方支撑转为压力。鉴于海外疫情尚未出现拐点且油价偏弱，国内糖市供需错配，短期郑糖上涨乏力，关注压力的有效性。

　　原糖偏弱施压郑糖

　　近期主要由于韩国、日本、伊朗、欧洲等国家和地区新冠肺炎确诊病例数量快速增长，且其他国家也相继出现了确诊病例，疫情全球化扩散风险加剧，预期将拖累全球经济增速，减少用糖需求，在市场恐慌情绪笼罩之下，原糖期价持续下挫。OPEC+谈判破裂使得原油期价遭受重挫，大宗资产抛压加剧，油价偏低提升巴西下榨季糖产量前景，进一步施压原糖期价。随着巴西2019/2020榨季收榨在即，以及北半球糖主产国压榨工作的推进，白糖减产预期得到验证，但在疫情尚未完全控制和下榨季供应快要开启的预期之下，对期价的支撑力量稍显薄弱。相较于国外疫情的蔓延态势，国内疫情进入下半场，复工复产正在推进，郑糖相较于原糖表现相对抗跌，但外盘持续下跌仍给郑糖盘面带来压力。整体上，内外盘面价差处于振荡走扩的趋势当中。

　　现货市场表现疲软

　　年前国内糖厂因压榨利润持续和蔗款兑付压力，出货意愿较强，而中下游对未来糖价看好，因此采购意愿较强，累计销糖量同比增加。节后糖厂资金压力较小，基本不存在低价出货的迫切性。虽然内外价差仍然偏高，但疫情防控持续下物流不畅，交通受到管制，预计走私糖流入将减少。本榨季市场普遍预期国内糖将小幅减产且糖厂收榨将提前，对糖价有所支撑。当前国内疫情发展趋势向好，后续糖需求有望好转。春节后国内进入传统的糖消费淡季，疫情持续下使得糖需求淡季更淡，而糖厂压榨工作仍在持续，且当前尚处于产糖高峰期，加之2019年下半年国内进口糖同比增量较大，国内糖厂库存和渠道库存均较高。今年5月21日施行3年的糖进口贸易救济保障措施将到期，届时若未有新的措施出台，糖配额外进口关税税率将由目前的85%下调至50%，进口成本整体下滑。现货价格表现为稳中稍弱，使得郑糖期价涨势受限。

　　糖市情绪偏悲观

　　一般来说，春节后国内进入用糖淡季，2—5月糖厂新增工业库存处于高位，且3月达到年内峰值。进入夏季含糖饮料、雪糕等消费将增加，且9月合约对应中秋、国庆节前备货小高峰，因此2005与2009合约价差通常走弱，但今年情况有所不同。本榨季糖厂收榨提前且糖产量预期小幅下降支撑2005合约期价，疫情影响用糖需求，将拖累糖库存消耗进度，使得库存压力持续时间变长，施压2009合约期价。另外，5月，糖进口贸易救济保障措施将到期，在国内疫情发展趋势向好，远期用糖需求好转预期下，原本在5月之前进行的糖进口需求将推迟至关税下调之后，不利于2005与2009合约价差下行。2005合约面临供需错配的情况，上涨乏力，2005与2009合约价差同样不具备大幅上涨的基础。或可考虑空2009合约多2101合约套利，如前面所述，2009合约面临糖库存压力持续和进口压力的压制，并且2020/2021榨季巴西糖产量增加对其也存在一定的利空影响，2021年1月处于榨季初期，新糖供应尚未上量，又处于春节前备货旺季，后续2009合约与2101合约价差或走弱。

　　综上所述，疫情持续背景下，用糖需求减弱，市场情绪偏悲观，原糖、油价均表现偏弱，国内本榨季压榨持续。供需错配下，短期郑糖期价将上涨乏力。关注做空2009合约、2101合约价差的套利机会，内外盘价差扩大套利可考虑继续持有。

　　(作者单位：国元期货)