地沟油加工、福建山区、民营家族企业、高新技术、出口欧洲、科创板，这些关键词放在一起有些违和。市值54亿元，2019年净利润2.16亿元，增长61%，PE仅25倍，更加让人好奇，这是一家什么企业？有没有投资（赚大钱）的机会？

股价萎靡不振

笔者今天给大家介绍的是科创板上市公司卓越新能，2019年11月21日上市科创板。他家股价首日涨幅18.50%，盘中摸高到55元，之后就开始下跌，反弹，下跌，反弹，下跌，再没有创造过新高。而且，公司估值水平看似不贵，PE仅25倍左右。在科创板普遍高估值的背景之下，卓越新能简直是在跳楼大甩卖。难道卓越性能业绩不行？

来源：Choice（道科创整理）

业绩不差

卓越新能的营业收入近几年增长迅速，2016年至2019年营业收入分别为，4.66亿元、8.73亿元、10.18亿元和12.95亿元，3年时间收入增长接近200%。净利润增速也不低，2016年至2019年净利润分别为，0.50亿元、0.65亿元、1.34亿元和2.16亿元，3年时间净利润增长超过300%。卓越新能靠什么业务实现如此高速的增长？

来源：Choice（道科创整理）

地沟油炼制？

卓越新能招股书在主营业务介绍部分提到：“公司是一家经政府许可的，通过综合利用废油脂 （地沟油、酸化等） 从事生物柴油及衍产品 —— 工业甘油、生物酯增塑剂水性醇酸树脂等的研发、生产与销售的资源循环利用企业，产品用于清洁动力能源和生物基绿色化学品等领域，从而实现废弃油脂的无害化处置和资源利用 。”

通俗地说，卓越是一家炼制地沟油的企业。因为各地新闻多次报道抓捕制造地沟油的非法分子，很多读者应该都看过新闻图片。提到地沟油，相信很多人首先想的是卫生环境让人作呕的小作坊。

来源：Choice（道科创整理）

地沟油有一条成熟的非法产业链：不法分子从餐馆和下水道收集餐厨垃圾和废油，炼制成地沟油，简单包装后卖到小餐馆“再利用”。由于地沟油含有多种有害物质，对人体损害很大，长期食用会引起消化道癌变。

卓越走的是另一条路径：通过各种途径向餐馆、酒店、养猪场、食品加工企业收集废油脂，用专利技术剔除水和杂质，借助催化剂把废油脂转化为生物柴油。生物柴油可以替代石油产品，用于交通燃料，也可以转化为化工添加剂，比如PVC用的增塑剂。

卓越新能在上市时能够说服发审委，顺利登陆科创板，不是没有理由的。他家的业务利国利民，既能减少地沟油流入餐桌可能性，保卫食品安全，又能减少石油消耗，提升国家能源安全，还能减轻城市环保压力，帮助城市垃圾再利用。

而且，卓越的业务有一定技术含量，当然，技术难度也不是高不可攀。由于地沟油经过高温，成分受到破坏。而且因为各地饮食习惯不同，导致地沟油原料含量每一批次都不一致。所以，在生产生物柴油之前，需要有效分离杂质。然后，再选择合适的催化剂和工艺，提高化学反应转化率。经过多年摸索，卓越已经做到超过98%的地沟油转化为所需的产品，原材料利用率高。卓越现在拥有高新技术企业资质，多次获得省级技术创新奖项。他家厂区是这个画风的，看起来是个有档次的化工厂。

来源：公司官网

生物柴油空间不小

近几年世界各国生物柴油产量增长较快，已从2006年的780万吨，增长至2017年的2772万吨。其中，各国因地制宜，采用了不同的路线生产生物柴油，按照原料来源分为动植物油和废油脂两类。欧洲主要采用菜籽油为原料，美洲多采用大豆油，东南亚多采用棕榈油，中国以废油脂为主。

来源：公司招股书

中国目前生物柴油产量占全球比重不足5%。由于中国居民收入水平逐年上升，油脂使用量在提升，外出就餐的习惯在中青年一代中逐步风行。这些因素导致中国每年废油脂产生量巨大，大约1000万吨左右，人均每年大约在7公斤。但是，每年只有不到100万吨废油脂用于生物柴油的生产。2016-2017年，全国生物柴油每年产量约在88万吨左右。为了减少地沟油流向餐桌，提升生物柴油产量是个有效的方法。

生物柴油超过98%用于交通燃料。因为生物柴油碳排放只有石油炼制柴油的不到一半，所以发达国家普遍鼓励生物柴油替代化石能源。其中欧洲尤其积极。欧盟从2003年开始出台各种政策鼓励生物燃料作为替代能源。欧盟计划在各成员国的交通运输燃料中大量应用生物燃料，最初为不足5%的生物燃料占比，在2010年达到10%的占比，计划在2030年达到32%的占比。

来源：公司招股书

欧盟目前是全球生物柴油最大的消费市场，大约占全球需求的47%。2017年欧洲生物柴油产量1035万吨，消费量1280万吨，缺口有245万吨需要进口。所以欧洲也是生物柴油国际贸易最大的市场。另外，亚太、中南美和北美分别占全球需求的18%、18%和16%。

国内生物柴油龙头

卓越是国内最大的生物柴油和废脂处置企业。2018年在国内采购废油脂超过22万吨。以废油脂为原料，2018年生物柴油产量超过22万吨，工业甘油产量0.7万吨，生物酯增塑剂2.3万吨。2019年计划新增水性醇酸树脂3万吨产能。按照中国产量88万吨计算，卓越市场份额一直是国内第一，稳定地超过20%。

卓越目前也是生物柴油出口量国内第一。近几年，出口收入占到卓越新能总营业收入比重保持在一半以上。2016年至2018年，卓越出口生物柴油分别为，6.05万吨、14.55万吨和15.27万吨。2018年，卓越出口收入达到7.73亿元，主要来自欧洲。卓越生产的生物柴油有80%以上销往欧洲。

国内对手不强

目前在生物柴油领域，卓越有多家国内对手，主要有上海中器、东江能源、河北金谷、河北隆海、唐山金利海和荆州大地。

上海中器起点较高，是上海市政府指定的地沟油处置企业，自称产能11万吨，大约只有卓越的一半。上海中器的原料来源和产品销售主要在上海市。早在2013年，上海中器与上海市签订了生物柴油在城市公交车上使用的协议。另外据新闻报道，通过上海市内超过200家加油站，仅在2018年一年就销售了8万吨生物柴油。

浙江东江能源位于浙江桐乡，为嘉澳环保（603822.SH）子公司，废油脂转化产品主要是PVC增塑剂。生物柴油为其第二大收入来源，2019年收入为4.14亿元，规模仅为卓越约1/3。而且嘉澳环保出口收入占比仅约1/3，远低于卓越3/4的出口比重。

河北金谷在生物柴油领域积累较早。据其公司网站，河北金谷生物柴油产能为10万吨，大约为卓越的一半。河北金谷使用地沟油生产其他产品的产能较大，拥有环氧脂肪酸甲酯产能10万吨、油酸甲酯10万吨、环氧大豆油6万吨、棕榈酸甲酯5万吨、环氧高纯酯5万吨。河北金谷是卓越最大的国内对手。

河北隆海，已经在新三板上市，简称隆海生物（836344.OC）。河北隆海自称拥有6万吨生物柴油产能。目前收入规模较小，2016年至2018年营业收入仅为0.50亿元、0.88亿元和0.79亿元。

唐山金利海位于河北省，已经在新三板上市，简称生物柴油（837602.OC）。金利海的年收入仅为2亿元左右，不到卓越1/5。且金利海的利润率不稳定，个别年份出现亏损。近几年产能几乎没有增长，也几乎没有出口收入。

荆州大地位于湖北省，已经在新三板上市，简称大地生物（833662.OC）。目前收入规模较小，2018年收入仅为0.99亿元。原有5万吨生物柴油产能，目前在转产其他产品。2019年上半年收入几乎为零。经营面临困境，近几年亏损严重。

主要覆盖附近省份

细心的读者可能会发现，卓越主要对手均位于华北和华东，没有上规模的对手在福建周边省份。因为废油脂的收集运输成本较高，且单价不高每吨仅数千元，所以远距离运输不经济。卓越主要从福建和附近省份采购废油脂，福建两广占采购金额比重超过60%。不过，随着采购量上升，卓越也在向其他省份拓展采购渠道。同时，每年卓越会从东南亚等地进口少量棕榈油废油。进口废油占油脂采购比重逐年上升，2019年一季度接近10%。

来源：公司招股书

因为欧洲庞大的生物柴油市场，以及海运相比陆运而言极其低廉的运输成本，出口占卓越收入比重为七八成，基本来自欧盟。其他部分为国内收入。因为陆上运输成本过高，且公司留给国内客户的产能有限，公司主要向邻近省份销售产品。

来源：公司招股书

从采购和销售分布规律看，生物柴油和水泥行业类似，是有运输半径和规模经济的产品。按照地域划分市场，适度竞争，可能是经过长期洗牌后的状态。那时候，行业的利润率有可能会比现在高很多。

结论

地沟油炼制生物柴油是一项利国利民的业务，能有效减少地沟油回流到餐桌的概率，能减少碳排放和石油消耗。而且在国际市场上，生物柴油也有不小的空间。卓越新能作为国内龙头，上市科创板后提升了融资能力，在产能方面也领先对手，率先打开了欧洲市场，值得持续关注。

下篇文章，笔者将继续介绍卓越新能的管理层和财务数据，以及未来可能的投资机会和风险。请关注道科创专栏。我们一般会在下午16：00-18：00更新文章。

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作者：乌鸦炸酱面

来源：道科创

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