回顾2019，虽然国内经济增速小幅走低，国际形势错综复杂，但是国内股票、信用债、黄金、原油等各类资产都有不错的表现；展望2020，国内经济相对走稳，中美关系出现缓和，边际改善的宏观环境将会孕育更多的投资机会。

　　宏观方面，2020年的宏观环境会优于2019年。2019年的宏观经济压力体现在两个方面：一是国际形势错综复杂，外部环境相对动荡，二是国内经济处于新旧动能转换的攻坚期，总量上存在着一定的下行压力。

　　展望未来，预计2020年的宏观经济将有望保持相对平稳：一方面，中美之间达成第一阶段贸易协定，将明显降低全球经济贸易的不确定性，并有助于国际贸易、企业信心与预期的恢复，外部环境将显著改善；另一方面，今年是全面建成小康社会和十三五规划的收官之年，管理层对六稳多有强调，国内的财政政策与货币政策将相对积极，以实现2020年的圆满收官。总体上，在外部环境改善和国内逆周期调控政策的双重支持下，应该对2020年的宏观经济形势怀有信心，而边际改善的宏观形势将为资本市场投资提供更好的环境。

　　落实到投资上，2020年的股票与债券市场均不乏投资机会，股票相对债券更具有性价比。股票方面，外资的流入、合理充裕的流动性环境、宏观经济的稳定将是国内股票市场发展的重要压舱石，未来保险、银行理财等长期资金的逐步流入也会对股票市场带来进一步的推动力。

　　除此之外，股票市场投资环境的改善也将进一步提升其吸引力：推进注册制、健全退市制度、加大违规惩治力度、加强投资者保护等机制有助于净化投资环境、增强投资者信心、提升股票市场的活跃度，最终推动国内资本市场的高质量发展。具体来看：长期利率逐步下行背景下，已经构建了较高壁垒的低估值行业龙头、高股息品种的价值将会得到越来越多的认可；同时，具有较强研发实力的硬科技值得长期密切关注，尤其是下半年CPI压力减弱后，货币政策的可调整空间更大，利率中枢的走低将更多地利好高弹性板块。此外，港股由于2019年外部因素的影响，涨幅较小，目前随着外部因素的企稳，叠加本身的低估值，投资机会值得重视。

　　债券2020下半年的表现可能会好于上半年：一方面，名义GDP大概率将于上半年见顶，进入下半年后，通胀压力明显减轻，货币政策空间将明显打开，而房地产韧性、企业补库逻辑可能有所减弱，从基本面上对债市构成支撑；另一方面，地方债的供给压力也将于上半年集中释放，下半年整体的供需环境更为有利。此外，随着汇率的稳定和人民币债券资产纳入国际指数的推进，高位的中美利差将使人民币债券资产更具吸引力，境外资金仍将为国内债市贡献正面力量。

　　总体来看，我们对2020年保持乐观，但也需要警惕可能的大幅波动。2020年的中美关系问题仍然需要密切关注，第二阶段的中美谈判显然会更加艰难，预期差对市场可能带来的影响不容忽视。除此之外，2020年相对于2019年起点更高，市场风险偏好的预期改善幅度相对较小，投资者在把握投资机会的同时也需要带有更多的谨慎心态。