近期股指展开超跌反弹，反弹的过程中市场内部分化加剧，上证指数、上证50反弹力度远远不及创业板指、中证500，上证指数跳空缺口尚未回补、创业板指再创新高，对比鲜明。

　　在市场运行逻辑上，基本面上的利空影响已经发生，未来影响到底有多大尚无法判断，基于此，期货市场给未来市场的不确定性通过基差进行了风险定价。2月、3月生产指数可能会回落至收缩区间，至于二季度生产会不会受影响，还要看疫情控制的情况。

　　从市场预期的角度来分析，原本市场普遍预期2020年年内宏观经济会经历阶段性企稳并有弱复苏的可能性，企稳的机会来自于政府的财政政策发力带动基建投资回升、制造业投资触底反弹、消费季节性回暖。目前经济内生节奏被打乱，前期预期大概率落空，在预期落空之后市场开始寻找新的运行逻辑。

　　2020年本来就不具备全面牛市的基础，因为中国经济仍处于长期下行趋势之中。不过从结构上分析，在新旧动能转换的过程中，增量结构的变化具有推动资本市场启动结构性行情的动力，这也是结构性行情演绎的逻辑基础。通过前面的分析，新冠肺炎疫情给我国宏观经济带来了不利影响，以上证50成分股为代表的大型蓝筹股多属于金融、地产、周期行业，其业绩受宏观经济的影响最大，未来一段时间不确定性还会压低其估值，其在反弹的过程中遇到的阻力最大。

　　从政策导向上看，管理层对于创新领域、科技领域等方面的支持力度较大，对信息技术、医药卫生等能体现科技创新的行业占比较高的创业板、中证500指数构成利好。科创板高举高打走势也对主板形成示范效应，这就不难理解为何反弹过程中中证500走势强于上证50，因为资金选择了阻力最小的方向。

　　整体上看，目前股指结构性行情尚未结束，还在继续深化。春节后首个交易日股指大跌之后，市场虽然有一定程度的反弹，操作上仍需谨慎，大盘目前已经回到2700—3000点运行区间，后市多空均有机会，保持耐心。

　　(作者单位：国元期货)