回顾2019年，股市呈现出明显的结构性特征，各板块分化较大，经历了大幅上涨的股票主要由估值变动造成。因此，在2020年如何从现有市场中挑选出真正长期优质标的则是投资关键。2020年，股息率较高、低估值、由基本面改善带来的净资产收益率抬升的行业个股，理应是2020年基金组合配置中更为重要的一块拼图。而止盈止损策略能够在对组合个股的贝塔评估、估值风险暴露度评估，以及未来净资产收益率的评估上发挥重要作用。

　　止盈止损的本质目的是控制股票投资的回撤。止盈是把投资浮盈变现，防止投资在未来下跌；止损是把投资浮亏变现，防止投资在未来的进一步下跌。把止盈止损策略应用到公募基金的组合管理上，对应的就是基金组合的回撤控制，总的来说，可以从两个层面上进行优化。第一层面是底层资产的优化。基金组合投资的个股，如果本身具备持续稳健趋势的收益率，则个股的回撤控制相对容易实现。因此可通过选择个股实现回撤控制；第二层面是择时操作的优化。基金组合在不同市场环境下，对风险暴露程度不同，因此可通过调整组合对市场风险敏感程度来控制回撤。

　　股票投资的收益率是股票的股息率与股票差价收益率之和，如果把期末股票价格与期初价格之差作为分子，期初股票价格作为分母，把股票差价收益率定义为分子与分母的比值，同时考虑期末估值相对期初估值的变动，采用市净率估值，那么可以得出一个简洁明了的公式：股票投资收益率等于股息率、估值变动率、净资产增长率三者之和。这三者分为估值波动和基本面指标两大类。其中，基本面指标就是股息率和净资产增长率，而净资产增长率是净资产收益率与分红留存率之积。

　　由上可推论出，基金组合投资的个股，其投资收益率来源分为基本面指标和估值波动两部分。因此，止盈止损也应该通过控制这两部分的回撤来进行。

　　一是在资产配置层面，可通过选取在未来有较为强劲的基本面指标的个股，未来持续较高的净资产收益率是股票投资收益率极其重要的来源，而估值波动率从中长期看贡献几乎为零，这在历史数据的回溯检验上得到证实。

　　二是在择时层面，从历史经验数据看，择时对公募基金收益率贡献相对较小，但在某些较短时间内可能产生较大影响。择时操作的本质是聚焦估值波动，不同的基金组合，即使具备相同的加权净资产收益率，但对于市场的敏感程度却不尽相同，这种市场敏感度即为贝塔系数，可以通过个股自身波动率与市场指数波动率比值来衡量。如果能判断未来市场指数进入调整期，那么可以通过提前降低基金组合整体的贝塔系数，来降低组合对市场指数的敏感度，从而控制回撤。例如当组合贝塔从1.5降低到0.8后，如果市场指数下跌10%，该组合的回撤也能够从下跌15%控制到下跌8%。

　　总体来说，控制好回撤，有助于投资者分享基金投资的时间复利，只有控制好回撤，投资者才能真实获得基金投资的中长期回报，从而切实提升基金持有人的信心，促进公募基金行业长期健康发展。能否控制好回撤，是公募基金行业目前亟需改善的关键问题之一。建信基金在后续的管理操作上，将实施部署止盈止损量化投资平台，帮助基金经理进行客观量化提醒、诊断、优化，力争提升产品收益和客户体验。