经济下行周期中，这一年债市表现如何？

　　12月24日，最高人民法院、人民银行、发改委、证监会在京联合召开全国法院审理债券纠纷案件座谈会。人民银行副行长刘国强介绍，截至2019年11月末，中国债券市场规模已经接近100万亿元，是全球第二大债券市场；其中公司信用类债券规模超过20万亿元，也居世界第二位。 但是值得注意的是，随着债券市场违约的常态化，违约规模仍处于历史高位，债券违约开始进入常态化阶段。

　　据光大证券固收团队统计，截至12月20日，2019年银行间和交易所共有153只债券发生违约，涉及的债券本金规模达1185.64亿元，其中有39家发行人首次在债券市场发生违约。这些发行人的特征可以用以下三句话来概括：行业较分散，民企未改善，城投低风险。自2018年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。年初以来，全部新增违约人多数为民企，共计32家。

　　违约的民企中，中民投、康得新是违约中的“老司机”。

　　中国民生投资股份有限公司(下称中民投)自今年2月以来，就发生过至少5起债券违约，不过大多在违约日后几天内实现了兑付。如今年4月22日，中民投未足额兑付“18民生投资SCP004”，但在4月24日完成了兑付。5月28日，中民投未额度兑付“18民生投资SCP005”，但在5月31日完成了兑付。7月18日，中民投“18民生投资SCP007”因为只兑付了部分债券本金和利息，构成违约。2019年8月26日，“18民生投资SCP006”也未能按期足额偿付本息截至2019年12月20日，公司部分违约债券仍处于拖欠状态，除违约债以外公司存续债券有4只，共84.52亿元(不含已回售的本金)。

　　康得新(*ST康得，002450.SZ)共涉入4起债券违约事件。规模为10亿元的“17康得新MTN002”7月15日因未能足额偿付利息，构成实质性违约。康得新的危机在今年1月就出现了，15亿短期融资券无法兑付，但账面上却躺着200亿元现金。虽然康得新年报上显示其在2018年末账上有153亿元现金(含遭受质疑的122亿元存款)，但其发行的两只债券“18康得新SCP001”与“18康得新SCP002”于1月15日、 21日相继违约，此后“17康得新MTN001”“17康得新MTN002”陆续违约。证监会于7月5日发布公告称，康得新涉嫌在2015-2018年期间，通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用等方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，康得新共虚增利润总额达119亿元。根据相关法规，康得新可能被实施重大违法强制退市，股票自2019年7月8日起停牌。

　　自2018年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。年初以来，全部新增违约人多数为民企，共计32家，依然保持在较高水平。在包商银行事件的影响下，未来中小银行的信用供给可能会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响，从2019年全年违约数量来看，下半年新增民企违约人并未减少。进一步讲，前期融资过于激进的、业务过于多元化的主体，其暴露出风险的概率更高。

　　自12月6日起，城投债首现违约。私募城投债“16呼和经开PPN001”延期兑付事件引起债市沸沸扬扬。发行人为呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司(以下简称“呼经开投资集团”)，隶属于开发区的国有企业，为呼和浩特经济技术开发区财政审计局100%控股。

　　从确认违约到解决，历经了一个周末。12月9日，呼经开投资集团偿还了部分违约资金，剩余未兑付的签署了展期协议。尽管虚惊一场，但值得一提的是，2019年城投非标融资产品遭遇违约等瑕疵信用事件仍屡屡发生，至少表明城投债务早就不再绝对安全。

　　“明年债券市场形势严峻，个体违约风险会继续暴露，”央行金融市场司司长邹澜在上述座谈会上表示，“下半年违约风险要高于上半年，低资质民营企业、高度依赖非正规渠道融资的房地产企业和地方融资平台都是值得重点关注的对象。”