伦敦金属交易所(LME)是国际市场中最具现货平台特点的期货交易所，交易规则独具特色。本文就其调期等规则做了详细介绍，并在相关交易及交割规则基础上，结合具体的案例来测算调期费用，以供投资者参考。

　　交易类型

　　LME提供场内交易和场外交易(场外交易包括电子交易和电话交易)，场内交易基本上都是圈内交易(ring and kerb trading)，通过公开叫价方式进行(open outcry)。其分为上午(first session)和下午两节(second session)，且上下午两节各包含：每个商品各有两个ring trading(每个商品5分钟)，一个kerb trading。

　　办公室电话交易(Inter office trading)是指客户在交易所工作日任何时间内通过经纪并与经纪公司达成的买卖，另外经纪公司之间通过电话进行的交易也称为电话交易，是24小时不间断交易。

　　电子盘交易(LME Select)即网上电子交易，为LME官方电子交易平台，只能交易标准的3M合约。交易所一二类会员(经纪公司)可直接进入该系统为客户进行交易，客户再通过经纪公司也可以直接在网上进行买卖。

　　表为LME圈内交易时间

　　交割日

　　LME是国际市场中最具现货平台特点的期货交易所，因此其交割日意义重大。现货交割日为合同日后的第二个工作日，3个月以内的，则为每一个伦敦工作日，4—6个月的为每个星期三，7个月及以上的为每个月第三个星期的星期三。与其他商品市场不同的是，LME市场合约到期日是基于3个月的每日到期，这主要是源自从马来西亚途经苏伊士运河进口锡以及从智利进口铜的船运时间正好是3个月。

　　交易规则

　　结算

　　LME合约无论是实物交割还是对冲平仓，只有到期才进行结算。譬如11月25日买入5手铜3个月合约，交割日为2020年3月25日，12月15日通过调期卖出交割日为3月25日的5手铜进行平仓，平仓后无论是获利还是亏损都于3月25日进行结算，即在到期前，账户仍以对锁单的形式体现在持仓中。

　　平仓

　　LME期货合约每一交割日对应一个合约，通俗理解就是今天和昨天买卖的并非同一合约，譬如11月26日买5手铜3个月合约，11月27日卖5手铜3个月合约进行平仓，而这份合约交割日与11月26日合约交割日并不对应，账户其实形成了两个敞口，这时就需要通过调期(Carry)将交割日调整为同一天才算是对冲了结。

　　上期所平仓操作就较为简便，11月26日买5手铜2月合约，11月27日卖5手铜2月合约，卖出合约则对冲了11月26日所买合约，账户最后是零头寸，即进行了对冲平仓。

　　迁仓和调期

　　迁仓一般是通过对已持有头寸的平仓和在其他合约上开仓来转变原有头寸的交割日期。譬如原多头头寸向后迁仓，意味着要先将原头寸平仓，同时再开另一交割日多头头寸，但因每日交易的合约并不是同一合约，则平仓时不得不进行调期，以实现交割日为同一天合约的对冲平仓。

　　调期费并不是确定的值，每天每时每刻都是根据市场变动的，其影响因素包括供需、当时交易情况以及做市商自身头寸等，一般情况下日内波动不大。因此在跟做市商询价之前，可以通过前一交易日以对应交割日的收盘价进行估算。在计算调期费用时需同时考虑市场结构及交易方向。

　　市场结构包括升水(Contan go)和贴水(Back wardation)两种。升水：远期价格高于近期价格，期货价格高于现货价格；贴水：远期价格低于近期价格，期货价格低于现货价格。LME市场铜价格结构即为升水，锌价格结构即为贴水。

　　图为LME铜和锌的价格结构

　　LME市场的价差交易与国内期货市场跨期交易类似，即不同交割日合约间交易。其中分为借入(Borrowing)和借出(Lending)两种，借入(Borrowing)是指买入现货或近期合约，同时卖出远期合约；借出(Lending)是指卖出现货或近期合约，同时买入远期合约。

　　案例分析

　　案例1

　　假设投资者看多伦铜，并于9月2日买入1手LME铜3个月合约，成交价为5620美元/吨，持有至11月8日，投资者认为还可以涨势未止，决定要求经纪商将头寸到期日延期至次年2月7日。

　　迁仓过程如下：将交割日从12月2日调整至次年2月7日，即买进1手次年2月7日到期的LME铜3个月合约，同时卖出1手12月2日到期的LME铜3个月合约。

　　待12月2日结算时，当日到期的多空头寸对冲获利284.75美元/吨，并持有5910美元/吨的多头。

　　至9月28日，投资者认为上涨势头可能结束，于15:00时做空1手LME铜3个月合约，成交价为5924美元/吨，临近当日收盘时决定进行调期，市场价为5910美元/吨。其中11月8日买入合约对应的交割日为次年2月7日，11月28日卖出合约对应的交割日为次年2月28日。通过Bloomberg查看到11月28日当天两交割日对应的价格为5890.92、5892美元/吨，即远期升水近期1.08美元/吨。

　　调期过程如下：将交割日从12月13日调整至12月2日，即买进1手12月13日LME铜3个月合约，同时卖出1手12月2日LME铜3个月合约。

　　待2月7日结算时，当日到期的多空头寸对冲获利0.92美元/吨，并持有5912美元/吨多头和5924美元/吨空头，至次年2月28日结算时，当日到期的多空头寸对冲获利12美元/吨。合计盈利12.92美元/吨。

　　案例2

　　假设投资者看多伦铜，并于2月12日买入1手LME铜3个月合约，成交价为6120美元/吨，直至2月26日，投资者认为上涨行情结束并大概率拐头向下，于是做空2手LME铜3个月合约(其中1手用于平仓、1手为空头头寸)，成交价为6470美元/吨。持有至3月22日，投资者决定调期。通过Bloomberg查看到3月22日当天5月13日、5月28日交割日对应的价格为6315、6309.45美元/吨。

　　调期过程如下：3月22日当天以6315美元/吨卖1手5月13日到期合约，同时以6309.45美元/吨买1手5月28日到期合约。

　　待5月13日结算时，当日到期的多空头寸对冲获利195美元/吨，并仍持有1手6309.45美元/吨多头和2手6470美元/吨的空头。待5月28日结算时，可获得对冲盈利160.55美元/吨，并剩余1手6470美元/吨的空头头寸。合计平仓盈利355.55美元/吨。

　　由上述案例可得结论：多头头寸前移或空头头寸后移即为借入交易，多头头寸后移或空头头寸前移即为借出交易；在升水结构下，借入交易盈利，借出交易亏损；在贴水结构下，借入交易亏损，借出交易盈利。