11月20日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办的“第九届中国创新资本年会”在北京举行。会上，华兴资本集团顾问王欧进行了精彩演讲。

　　王欧首先从宏观经济角度，分析了国际、国内市场所出现的新趋势和挑战。随后，作为在私募股权市场有近二十年研究和投资实践经验的老兵，王欧也谈到对当前中国私募股权投资市场的看法。

　　国际、国内经济面临多重挑战

　　王欧认为，现在已经进入二战以来最无序的时代，具体体现在这几个方面：首先是过去二三十年来，全球长时间持续的流动性泛滥。这造成了一系列的问题，包括通货膨胀、资产泡沫、一二级市场的价格倒挂、全球日益加剧的贫富分化等。

　　二是债务危机的日益恶化。全球性的债务正在逐渐失控，在金融危机以前，企业负债、居民负债大幅上升。金融危机当中，各主要经济体又通过加大政府负债的方式来挽救本国经济，导致政府负债也大幅上升。

　　三是全球正在进入持续的负利率时代，这是二战以来第一次。从欧洲到日本，近几年越来越多的主要经济体开始陆续进入负利率时代。从政府的政策利率为负，到存款利率为负，再到最终的贷款利率为负，传统的金融学理论已经不能很好地解释这种持续负利率所代表的金融学、经济学逻辑了。

　　“全球经济内在的深刻矛盾现在已经到了不得不解决的地步，但现在又缺乏有效的经济学、金融学体系。传统的CPI、失业率，甚至金融危机以后出来的资产泡沫理论，都不足以带领大家穿过目前正在经历的痛苦挑战，不得不借助民粹主义、贸易单边主义甚至地缘政治等外溢性激烈手段来延缓危机的爆发。”王欧说。

　　这是在美国大萧条以来，人们第二次面对类似问题。前一次就是金融危机，导致后来一系列金融理论的创新，而现在又在重走这条路，只不过面临的问题更大。

　　回过头再看国内市场，中国经济发展已经从高速增长走入新常态，GDP的增速从两位数变为一位数，这带来了一系列的压力。一方面，传统经济发展模式难以为继，企业家们开始迷茫。民营企业过去依赖宏观经济增长而粗放发展的模式已经被淘汰，再加上生产成本的提高、人口红利的消失，许多传统企业开始痛苦转型。

　　另一方面，过去十年里中国也出现了新的发展窗口期——新经济互联网。但在近期，由于在成熟市场上发生的估值泡沫破裂，新经济企业也遭遇着全球性的挑战。美国市场上Wework上市过程中、Uber上市后出现的各种问题以及投资人的无情抛弃，给全球新经济及新经济企业的发展带来非常深刻的挑战，造成一二级市场估值严重倒挂和一级市场的估值坍塌，随之而来的投资者踩踏效应给市场带来了巨大损害。这种一二级市场估值长期倒挂已经从美国传回到国内，给中国的新经济企业也带来冲击。

　　人民币私募市场将从“橄榄型”走向“哑铃型”

　　在国际、国内经济环境均面临挑战的情况下，中国的私募股权投资市场将如何发展？王欧表示，美国私募股权投资市场基本呈“哑铃型”，早期的VC投资和晚期的并购投资是哑铃的两端，其中并购投资规模远大于VC投资，而中间的细杆是成长投资。

　　中国的私募股权市场过去却是呈“橄榄型”，VC投资和并购投资规模小，中间的成长期投资是主流。因为过去中国经济在高速增长，使得企业在粗放发展模式下也能达到高增长。这给成长期投资带来了大量机会，也让并购投资没有更多的发挥余地。

　　但现在，随着近几年长期流动性泛滥，国内市场上美元、人民币资本都一度极为过剩，疯狂追逐有限的投资标的，使得成长期投资标的企业的估值以更快的速度上涨。再加上A股的持续低迷，导致人民币市场上一二级市场估值倒挂。

　　以上诸多因素，都使得整个人民币私募股权投资市场开始向哑铃型转变。只不过中国的哑铃型是VC大、并购小，大部分基金开始向前移，进入了VC投资阶段。少部分基金开始向后端转移，进入并购投资市场，这跟美国市场仍然非常不同。

　　“相信未来，并购市场的规模会越来越壮大。”王欧说，因为首先，很多一代企业家随着年龄增长到了换班阶段，但子女可能不愿意接手，就出现了控制权转让的需求。第二，很多企业的发展从粗放式向精细化转变，并购整合的价值提升。第三，国内的一些制度设计也让并购型交易机会的出现成为可能。

　　再从募资角度来看，王欧认为，人民币市场的募资挑战依然存在。“我们今天面临这个问题，甚至所说的资管新规问题，都是因为在上一个十年里面，人民币基金的管理人没有给投资人带来很好的回报。”王欧说。

　　目前行业里大家有一个“见光死”的问题，谁也不愿意说基金的DPI情况，但这是行业必须面对的问题，要想让投资人放心把资金给GP来管，最核心的是要向投资人证明，有能力给他们带来高回报。

　　同时，他也强调，不可否认的是，人民币私募股权市场与美元私募股权投资市场已经开始走出不同的业务模式，脱钩迹象愈发明显。“未来这种变化还会加剧，这是由于市场投资人组成的改变，也是由于资本市场制度的改变，更是由于我们人民币机构投资者自身属性特点决定的，作为管理人我们必须适应这种变化。”他说。