11月25日，光大保德信基金投资研究部研究总监魏晓雪做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，详解股票投资之道。

　　嘉宾简介：魏晓雪，浙江大学金融学学士；2006年至2009年任鹏远(北京)管理咨询有限公司上海分公司(原凯基管理咨询)研究员；2009年10月加入光大保德信基金，曾任高级研究员，现任投资研究部研究总监、基金经理。

　　问：近期券商策略会提出各种“牛”，明年A股市场有多大概率出现牛市？如果可能有，支撑牛市有哪些因素？

　　魏晓雪：

　　首先，牛市的定义比较复杂，比如2019年至今，上证指数涨幅在16%左右，但是公募基金整体业绩亮眼，优秀的基金业绩接近翻倍，那今年算牛市吗？其次，看长期的话，我们整体的观点是：在国内严控房地产的背景下，我们认为权益资产整体估值或仍未到全面泡沫化的阶段。

　　对于明年的A股市场，我们认为结构性机会依然丰富。从指数角度看，低估值、权重类板块上涨，可能带动指数上涨；另一个结构性机会，就是继续今年的“成长、科技、消费”投资机会，但前提依然是通胀不能失控。

　　问：医药股估值是否已经太高？

　　魏晓雪：

　　医药是个结构比较复杂的行业，今年由于其部分子行业景气度较高，导致股价大幅上涨，估值确实不算低。但在医药行业的投资上，如果企业的盈利增速仍在保持，行业景气度依然在高位，其估值可能很难降到普遍意义上的合理水平，更难说低估。

　　医药股中业绩表现一般的个股，其实估值并不贵，但是业绩也不够亮眼。

　　问：你近期的操作策略是怎样的？

　　魏晓雪：

　　战略考虑：重视权益资产，但宏观前景偏弱且通胀隐忧难除，战术上需保持可攻可守。

　　战术考虑：规避总量相关行业，寻找有生命力的成长企业，集中持仓，提高有效持仓；方向上还是以成长类板块和消费板块为主。

　　问：消费类看好哪些方向？

　　魏晓雪：

　　越来越警惕消费中的高估值又偏可选消费类的板块，看好一些与通胀挂钩的公司，如农业。

　　问：你认为哪种是具有生命力的成长型公司？

　　魏晓雪：

　　1。行业赛道优秀，市场空间较大，海外有成熟的大市值公司可做比对；2。公司在自身领域非常专注，经营优秀，治理合规，团队稳定，且有一定的时间区间可供分析参考；3。在管理上有想法，在企业的信息化投入上有前瞻性，我们认为这样的企业在未来物联网阶段会快速胜出。

　　通常符合以上要素的公司，都具备一定的成长性，但由于过去四年对于价值风格的充分演绎，市场关注度较低，估值合理或偏低。我们认为这样的一组公司未来将会逐步被资本市场所重视，会从估值折价逐步走到估值溢价，值得现阶段挖掘。

　　问：成长类公司你具体看好哪些方向？

　　魏晓雪：

　　一方面，依然看好如半导体、自主可控等偏科技前沿型的持仓，但由于这部分个股表现是没有业绩、强市场beta属性，所以需要一定的波段操作进行配合；另一方面，持续看好5G、新能源汽车、云计算等成长性较好的行业。

　　问：分享一下你做资产配置的心得。规避暴涨暴跌的同时，如何兼顾投资收益和风险？

　　魏晓雪：

　　我投资的核心理念是以框架为准，因为我觉得基于预判的投资方法是不可靠的。什么是基于预判的投资方法？比如，今天预判成长好就去做成长，下周预判周期好就去做周期，这种简单的方式是没有办法持续性发展的。我希望追求业绩的可复制性、可持续性和可发展性。

　　我的投资框架主要分为两个层面，战略和战术。战略决定了我的组合是攻是守，事先如果不确定战略规划，做出的配置就会南辕北辙。战略核心在于大类资产的排序，在一个混合型基金里，更多地体现在股票、债券和现金的配置比例上。战术层面，组合的核心配置思想是：主线要清晰，配置要重；次线辅之，风险对冲考虑清晰。

　　问：有哪些具体可行的投资理念和方法分享给基金持有人？

　　魏晓雪：

　　从大类资产配置的角度看，权益资产需要非常重视，在全球央行放水的背景下，国内坚持房住不炒，对房价的管控极度敏感，相比之下，A股的估值并不贵，且高层又非常重视，我们认为是大类资产中的首选。由于我们整体看好权益市场的长期表现，所以会建议普通投资者参与和重视这部分投资。

　　对于个人投资者，还是建议以每月定投的方式，或者在市场快速下跌时，参与市场博弈。

　　问：如果近期市场涨得很好，主动管理的基金却没跑赢指数，是不是说明优秀的主动管理型公募基金太少？如果不是，以怎样的纬度和时间跨度来判断一支主动管理型基金是不是优秀？

　　魏晓雪：

　　类似今年2月份的市场，一些主动管理型公募基金有可能跑不过指数，但这只是短期行情。如果把时间拉长一点看，比如看两到三年，很多主动管理型基金在选股上的优势非常明显。

　　简单来说，我们对于投资收益的划分，通常分为贝塔和阿尔法收益，我认为只有在时间足够长的情况下，大家才能赚取选股上的阿尔法，而不仅是赚市场的贝塔。

　　问：从你管理的基金持股来看，似乎涵盖了众多行业，没有在哪个行业重仓，请问你选股的依据是什么？依靠什么策略控制风险？

　　魏晓雪：

　　我的投资特性是覆盖所有行业，但实际上每一个阶段我都有重仓行业。我把28个行业浓缩成五大板块，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费。这五大板块其实有不同的投资方式，不同的价值评判标准以及股价表现特征。

　　在风险控制上，一方面是看不同的板块之间有没有对冲的可能性，另外一方面就是通过仓位来控制风险。

　　问：一个好的策略应该不受人性的影响，请问你如何进行自律性训练？

　　魏晓雪：

　　我在投资理念上非常追求以框架为本，我希望以复杂而完备的框架来让业绩可复制、可持续、可发展，而不是依赖个人的预判。自律性的层面来说，我整个交易特征是换手率相对偏低，希望做中期一点的判断，在做好组合配置之后，不以频繁的换手来应对市场的变化。

　　问：A股喜欢暴涨暴跌，如果想分批次买入基金，请问下跌百分之几的时候买一次比较合适？

　　魏晓雪：

　　下跌百分之多少买入，这个其实很难被量化，但是我有个小建议，投资人根据自身的风险承受能力来选择基金。在风险匹配的情况下，未来如果有调整的话，建议大家重视权益类资产的配置机会，这可能是未来一年到三年中非常重要的资产配置方向。