豆粕和菜粕价差不断扩大，导致菜粕性价比优势明显恢复，在饲料中的添加比例有所回升。2020年春节较早，节日备货将在12月份启动，届时会对菜粕基差和菜粕1—5价差产生支撑。目前菜粕1—5价差在-75元/吨左右，过去5年价差最低在-90元/吨，下方空间非常有限，因此建议关注菜粕买1抛5正向套利，等待节日备货启动。

　　菜籽进口量连续降低

　　2019年5—9月份中国菜籽进口量合计83万吨，同比大幅降低160万吨或66%。根据相关机构预计，10—12月菜籽进口量合计仅40万吨，去年同期进口110万吨，进口量同比大幅降低。5—9月份菜粕进口量67万吨，去年同期62万吨，同比仅小幅增加。未来3个月中国菜籽、菜粕供应环比将继续走紧。

　　中国菜籽库存由5月份高点80万吨下降至最新16万吨，处于过去5年同期最低水平。目前中国菜籽(折算菜粕)和菜粕库存约11万吨，去年同期为25万吨，过去5年均值为20万吨。过去4周菜粕提货量合计11.4万吨，目前中国油厂库存仅可满足4周消耗。未来在菜籽进口环比继续大幅降低的情况下，菜籽库存将继续下降，国内菜籽供应紧张难以缓解。

　　菜粕性价比明显恢复

　　目前，广东地区豆粕和菜粕价差在750元/吨，1%蛋白价格菜粕较豆粕低6元/吨，作为饲料蛋白原料替代品，菜粕已出现一定价格优势。在此价差水平下，饲料配方将出现明显调整，增加菜粕的添加比例。最近4周，菜籽厂菜粕提货量合计11.4万吨，环比增加2.4万吨或27%。预计未来菜粕的消费量将维持过去4周的状态。

　　目前广东地区菜粕现货对RM2001基差在-30元/吨左右，交割库设置升贴水为东莞0元/吨，湛江-50元/吨，折算交割升贴水后广东菜粕基差在-30—20元/吨。2020年春节在1月25日，由于春节较早，且本年度受汽运限载影响，春节备货将在12月份启动，届时将对菜粕基差产生支撑，有助于菜粕1—5价差走强。

　　菜粕1—5价差处于低位

　　往年11—12月份，由于水产养殖逐渐进入淡季，且菜籽进口供应正常，因此菜粕1—5价差经常处于0以下。同时受正向市场持有成本影响，菜粕1—5价差最低在-90元/吨，目前菜粕1—5价差处于-75元/吨附近，下方空间已非常有限。四季度菜粕供应环比继续走紧，预计菜粕1—5价差将明显走强。

图为菜粕期货1—5价差(元/吨)

　　根据上述分析，中国菜籽、菜粕库存已处于过去6年同期最低水平，且春节前预计菜籽进口维持同比大幅降低的态势。菜粕进口同比持平，无法缓解紧张的状态。菜粕作为蛋白饲料性价比明显恢复，在饲料中的添加比例将有所上调，有助于菜粕消费量的增加。春节备货提前将对菜粕基差和1—5价差产生支撑。目前菜粕1—5价差处于-75元/吨附近，过去5年价差最低在-90元/吨，下方空间极为有限，因此建议关注菜粕买1抛5正向套利，等待节日备货启动。

　　(作者单位：申银万国期货)