上周五，证监会全面放松再融资，并对《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《非上市公众公司信息披露管理办法》、《科创板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》等再融资规则公开征求意见。

　　该消息瞬间在A股市场引发强烈关注，不少业内人士指出，再融资规则修订短期可能分流存量资金，但长期有利于改善上市公司融资情况和资产质量，有效发挥资本市场服务实体经济的作用，从而引导长期增量资金入市。

　　11月11日，截至记者发稿，上证指数收于2911.67点，下跌1.77%；深圳成指报收9683.12点，下跌2.14%。市场走势显示，市场对再融资分流效应的担忧占了情绪上风。

　　再融资全面松绑

　　根据证监会发布的信息显示，《科创板再融资办法》中，设定基本发行条件，优化调整非公开发行股票制度安排，支持上市公司引入战略投资者；设置相对较低的负面清单形式的基本发行条件。

　　此外，科创板再融资上交所审核期限为2个月，证监会注册期限为15个工作日，压缩监管审核时间提升了再融资的效率。另一方面，授权上海证券交易所根据科创板再融资运行总体情况和市场实际需要，研究制定小额融资的业务规则。

　　《上市公司证券发行管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的修订内容主要涉及优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将目前主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；将再融资批文有效期从6个月延长至12个月等。

　　其中，创业板再融资改革还取消了创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的要求，以及创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，同时将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致从发行条件移至信息披露要求。

　　定增市场有望加速回暖

　　开源证券策略研究孙金钜团队指出，本次修订对再融资的供需两端进行了全方位的大松绑，作为再融资的核心品种定增将加速回暖，直接融资将迎来黄金时代。

　　供给端看，本次修订取消了创业板非公开发行对于连续2年盈利和前次募集资金基本使用完毕的要求，目前创业板有171家(占比21.67%)公司修订后将符合非公开发行的要求。需求端而言，本次修订从提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛四大维度全面提升了定增市场对于资金方的吸引力。

　　“目前来看定增市场供远大于求，超过一半的定增项目发行失败，成功发行的项目基本全部为底价发行，并且有超过一半的公司存在募资不满额的情形。政策大松绑之后解决了定增市场核心的需求问题，后续定增市场将加速回暖。”孙金钜团队指出。

　　华泰证券也指出，(证监会拟对再融资规则进行修订)将改善再融资投资方的风险补偿，助于提高资金参与再融资市场的积极性，也助于形成投融资双方更充分博弈定价的局面；创业板再融资条件精简等亦是重要变化。

　　在资产荒大背景下，华泰证券认为此次修订将改善“一级半”权益资产的吸引力。相比上一轮监管放松，本轮相对谨慎，且侧重于为实体疏通流动性渠道，叠加交易主体认知的改变等，我们认为投资者不必过于担忧对二级市场流动性的冲击。再融资工具修复下，二级市场优质资产估值存在提升的空间。

　　中信建投策略研究张玉龙团队也认为，发行定价机制上，一是将发行价不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，从而将定增成本价相对降低，扩大投资者潜在的盈利空间，二是将提前确定发行对象且为战略投资者的定价基准日除本次非公开发行股票的发行期首日外还可以选择本次非公开发行股票的董事会决议公告日或股东大会决议公告日。

　　定增对象数量方面，将目前主板(中小板)上市公司、创业板上市公司非公开发行股票发行对象数量分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。此举便于小额资金参与定向增发，一是降低了寻找资金的难度，第二也为小额资金参与定增扩大了可能性、降低了潜在成本。

　　锁定期方面，由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的限制。创业板上市公司非公开发行股票的定价和锁定机制与主板(中小板)上市公司保持一致，从而使快速退出成为可能，使得投资者无论是参与借壳上市还是普通的定向增发的意愿都趋于增强。

　　延长批文有效期方面，将再融资批文有效期从6个月延长至12个月，与重大资产重组配套融资批文有效期匹配，且增加了发行选择期。

　　对于创业板上市公司再融资的相关安排，张玉龙团队指出，以2019Q3情况来看，资产负债率超过45%的创业板企业有244家，数量占比31.32%，市值共计1.82万亿，市值占比31.59%。

　　综合数量和市值情况来看，解除资产负债率45%公开发行限制的要求，对于电气设备、传媒、公用事业、建筑装饰、建筑材料、非银金融、交通运输行业可能的影响较大。但必须指出的是再融资使用公开发行的方式较少，保持现有融资习惯，政策实际意义有限。

　　第二条，创业板非公开发行取消了连续2年盈利的条件，有利于盈利较差甚至连续亏损的上市公司通过定向增发的方式进行再融资补充资金，或者通过重大资产重组的方式进行借壳上市或者资产注入，从而更新上市公司肌体，实现基本面的换血。

　　张玉龙团队认为，短期有利于壳公司炒作，长期有利于市场基本面质量的提高和利好投行能力强的券商增加业务量。但鉴于上次重大资产重组落地的影响钝化，仍然谨慎看待其对于市场的短期情绪提升作用。在取消前，2017-2018年两年均盈利的创业板股票为618只，数量占比79.33%，市值和50622亿，市值占比87.83%，取消此项规定便为剩下盈利较差的公司打开再融资空间。

　　第三条要求实质上是为以往发生融资行为的上市公司解除资金使用完毕和使用进度和效果要求，未使用完且使用进度和效果不再影响再融资的批准，只作信息披露公布即可。