2019年接近尾声，黄金成为最亮眼的明星品种，能化产品不断走低，原油则陷入低谷。

　　凡是过往，皆为序章。2020年经济情况又将如何？黄金还会上涨么？大类商品又该如何配置？近日，在2019年东证衍生品研究院年度策略会上，多位专业人士分享了自己的观点。

　　1、黄金“左右逢源”

　　今年以来，黄金“左右逢源”，一边成为全球央行的新宠，一边与机构打得火热。2019年，黄金涨幅接近20%，这轮行情到底会走向何方，是否还会继续上涨？

　　东证衍生品研究院高级分析师徐颖表示，经济面的走弱决定了黄金上涨周期开启。“从美国企业部门来看，近期企业利润同比增速降至0附近，长周期看，企业利润增速与GDP增速同步回落，显示出美国经济在2018年第三季度触顶回落。作为美国经济的最主要动能，美国居民消费韧性不足”。

　　徐颖认为，一方面，美国经济衰退风险增加，政府债务问题愈加明显；另一方面，美联储宽松货币政策方向不改，实际利率迈向深度负值，黄金信用对冲属性显现。“在财政方面，特朗普政府2018年税改的刺激作用已经消失殆尽，政府债务问题会在经济下行阶段进一步显现，掣肘后续政策空间。”

　　上海从容投资管理有限公司董事长吕俊认为，黄金是最有可能产生单边机会的品种。首先，今年黄金市场波动率明显上升，全球黄金ETF流入强劲，尤其是欧洲地区持仓增加，市场对黄金的关注度不断攀升；其次，从大类资产配置角度来看，黄金一直都是国内投资者严重低配的资产。从收益率来看，在1970年布雷顿森林体系瓦解以后，黄金年化7%至8%的收益率作为大类资产配置并不低；此外黄金是货币，具有广泛的支付能力，目前各国央行增持黄金储备势头未止。

　　有光的地方就有阴影。黄金“高光时刻”的背后是美元的负重前行。东证衍生品研究院资深分析师元涛认为，多种迹象表明美国经济衰退愈发临近。伴随着美国经济增速中枢降低，美联储在左右为难之下开启降息周期。

　　“一方面，尽管美国劳动力市场依旧强劲，但是薪资增速并未明显改善，就业结构性问题难以通过货币政策得到解决。另一方面，美国施行的贸易保护策略并未奏效，贸易逆差依旧处于高位。”元涛称，从目前来看，美国制造业已经受到全球经济下行压力拖累，并传导至非制造业，两者共振走弱的趋势基本可以确定。

　　2、工业品负重前行

　　在宏观压力不断显现的情况下，国内逆周期调控政策持续影响商品市场走势。

　　作为大宗商品之王，原油在2019年表现不尽如人意。不过，在凯峰投资高级研究员刘建看来，2020年全球经济持续唱衰，全球原油需求普遍认为有所降低。一方面供应方面，近年来对市场产生了重大影响的页岩油产量，在效率见顶，融资活动已出现明显收缩的情况下，产能大概率见顶。另一方面，在目前的市场环境下，产能亦难有增长，且全球库存量并不是很高，加之2020年政治环境或将更加复杂。

　　那么，在逆周期调控政策影响下，有色金属等工业品又如何？

　　东证衍生品研究院有色高级分析师曹洋认为，本轮地产周期稳中趋降，明年可能看到基建周期向上。总体来说，本轮政策刺激更加灵活，刺激力度不会特别强，部分行业产能阶段再扩张，工业需求边际改善。从本轮排序来看，镍>；铜>；铝>；锌。

　　东证衍生品研究院宏观策略资深分析师刘鸿认为，中国大类资产的轮动顺序为商品→股票→现金→债券→商品，未来一年表现最好的资产为商品和股票，最差的资产为债券。