昨日期债引来久违的反弹，10年期主力合约上涨0.38%，主要由于央行开展4000亿元1年期MLF操作，并将操作利率下降5个基点至3.25%，盘中的急速拉升也表明此次降息超出了市场预期。不过从基本面来看，中美第一阶段贸易协议签署在望，国内通胀走高预期不减，整体对期债还是偏空，是否反转仍需观察。从技术面看，期债反弹之后仍处于20日均线下方，需要再下一城才能确认反转。

　　在欧央行宣布降低存款利率10个BP之后的一个月，美联储在上周三也实施了今年以来的第三次降息，下调联邦基金利率区间至1.5%—1.75%，巴西等几国央行也跟随降息，外围央行鸽派延续。由于美国此前公布的经济数据较差，其中制造业PMI更是2009年6月以来最低水平，市场各机构对降息的预测概率超过90%，此次降息基本符合市场预期。不过引起市场注意的是，美联储删除了自今年夏季以来承诺将“采取适当行动以维持扩张”维持经济扩张的措辞用语，暗示当前货币政策立场合适，足以支持美国经济继续扩张，整体态度较之前转“鹰”，试图引导市场暂时不要预期会有更多的降息。

　　日本央行在10 月利率决议中维持基准利率在-0.1%不变，维持10 年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买规模不变，但是调整了前瞻指引，删除此前指引中的利率时间框架，表示在加强指引下将维持利率在低位或更低水平。

　　国内央行意外降息，缓解了市场对货币政策收紧的担忧，但继续宽松空间有限。昨日央行意外“降息”，开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，基本持平到期量，中标利率下降5BP至3.25%，刺激10年期国债期货盘中迅速反抽。对于此次降息，结合央行近期的动作来看，这并不表示货币政策转向，央行对于货币政策的把控还是非常谨慎的。“把好货币供给总闸门，不搞”大水漫灌“， 保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配”，始终是央行的货币政策的总基调。目前政策更偏向于宽信用而不是宽货币，更迫切的问题是要进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。

　　通胀是目前限制央行货币政策的关键因素，由于猪肉和相关的替代品的价格快速上行，9月同比CPI重回“3%”，其中畜肉类价格上涨46.9%、猪肉价格同比上涨69.3%，目前猪肉价格已经超过每公斤50元，牛羊肉价格也超过每公斤60元。短期来看，猪肉价格仍有继续上行压力，目前生猪供给依然不足，能繁母猪存栏数仍在下降，且非洲猪瘟疫情仍未缓解，猪肉供给短期难以恢复，尽管国家通过投放储备冻猪肉等措施来稳定价格，但效果有限，CPI短期或将继续维持在“3”上方运行。联系到央行三季度例会，新增关于物价的表述，提出要“保持水平总体稳定”，货币政策加码空间有限。

　　国家统计局发布数据显示，2019年10月，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，比上月下降0.5个百分点。从分项指标来看。一是供需双双回落。10月PMI 生产指数为50.8%，回落1.5个百分点。PMI新订单指数为49.6%，回落0.9个百分点。中国10月财新制造业PMI为51.7，连续四个月回升，为2017年以来最高，与此前的官方PMI出现分歧。主要由于两者在样本企业的地区、行业权重等分布上有区别，从两者历史走势来看，财新PMI波动性更高，主要是由于财新更侧重于中小企业，对于政策的敏感性更高，而近期频繁出台的政策对于中小企业的效果正在逐渐显现。

　　MLF利率下调，缓解市场担忧情绪。上周(10月28日至11月1日)有5900亿元7天期逆回购到期，央行开展了600亿元1个月期国库现金定存，无逆回购操作，合计净回笼资金5300亿元。债券市场和货币市场翘首以盼的四季度TMLF最终没有在10月底落地，之前央行有关负责人曾表示，因为TMLF 操作是根据银行对小微和民营企业贷款的增量和需求情况综合确定的，搜集相关数据需要一定的时间，所以基本上都是在季后首月第四周进行操作，但10月已过，TMLF 政策工具未出现前三次TMLF操作分别是在1月、4月和7月。

　　本周没有公开市场操作到期，昨日有4035亿元一年期MLF到期，央行续作4000亿元，数量上基本对冲，并下调利率5个基点，为2016年2月以来首次，市场利率小幅下行，从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为1.87%，R007加权平均利率为2.32%，R014加权平均利率为2.35%，R1M加权平均利率为2.84%。 (作者单位：国泰君安期货)