昊海生科(688366)10月17日晚公告，根据初步询价结果，本次发行价格确定为89.23元/股，此价格对应的市盈率为：发行前34.45倍(扣非前)、发行后38.28倍(扣非前)。公司股票将于10月21日进行网上和网下申购。注：此前，科创板上市企业中，发行价格最高的是柏楚电子(688188)，发行价为68.58元/股。

　　【延伸阅读】

　　华熙生物、昊海生科冲刺科创板背后 玻尿酸行业高毛利可持续性存疑

　　“没有玻尿酸，很多女明星都活不下去！”大S的这句话在科创板即将迎来首家主营玻尿酸企业的时刻，再度引发热议。

　　目前，主营玻尿酸的华熙生物以及主要业务同样涉足玻尿酸的昊海生科都在冲刺科创板。据昊海生科方面给到南都记者的资料显示，其预计将于本月17日确定发行价格。而今年8月27日成功过会的华熙生物也已向证监会提交了上市注册申请。

　　不过，被指毛利率堪比茅台的国内玻尿酸行业，已面临搅局者，且相比几年前，行业毛利率下降已是不争的事实。有经济学家在接受南都记者采访时更是坦言，未来随着医学的发展和行业竞争的加剧，玻尿酸有望降到大家都可以接受的白菜价。

　　市场急速扩张造就毛利率堪比茅台

　　招股书显示，华熙生物本次拟发行不超过4956.26万股，发行后总股本不超过48000万股；本次拟募资31.54亿元，在科创板上市企业中位居前列。公开资料显示，这家成立于2000年的公司，主营业务即为微生物发酵法生产透明质酸。

　　与华熙生物不同，昊海生科最大的业务并非玻尿酸，但在路演时，玻尿酸也被作为了核心卖点之一。招股说明书显示，昊海生科本次发行不超过1780万股，预计募集资金14.8亿。募集资金主要用于进一步加强新产品的研发并扩充公司目前医用透明质酸钠系列、医用几丁糖系列、外用重组人表皮生长因子等产品的产能。

　　上述两家企业，均受益于玻尿酸市场的急速扩张。招股书显示，2018年，华熙生物的净利润达4.24亿元，昊海生科净利润达4.55亿元。2016年-2018年，这两家公司的主营业务毛利率均维持在75%以上。其中，2018年，昊海生科的玻尿酸产品毛利率更是高达93.26%。

　　玻尿酸行业毛利率如此之高，被指与医美行业发展速度迅猛有关。当前，玻尿酸所属的医美行业的市场规模，正滚雪球般迅速壮大，急剧膨胀。据清晖智库统计，到2030年，中国医美市场规模将超过5000亿元，成为全球第一大医美市场。

　　具体到玻尿酸市场，据中信证券研报预计，到2020年，中国仅透明质酸美容针的市场需求就将增长至2000万-3000万毫升，成为一个1000亿元级别的市场。

　　另据弗若斯特沙利文调查报告，中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国，全球透明质酸原料销量排名前五的企业均为中国企业。该调查报告同时显示，2018年中国透明质酸原料的总销量占全球86.0%。受到中国进出口贸易市场和政策鼓励，中国透明质酸原料出口量在过去5年显著增加，于2018年达到约292吨，2014-2018年复合增长率为35.2%。

　　而华熙生物，便是其中的“受益者”。根据弗若斯特沙利文的上述调查报告，华熙生物在玻尿酸原料市场份额为中国占比近60%，全球占比近40%。2018年华熙生物生产的玻尿酸原料产品近180吨，销往美欧日韩等40余个国家和地区，为国际一线品牌提供原料。

　　研发投入不及科创板中位数

　　不过，与一般科创企业不同，两家公司在研发费用方面的投入均低于市场预期。

　　2016年-2018年及2019年上半年，昊海生科研发费用投入分别为0.47亿元、0.76亿元、0.95亿元、0.51亿元，分别占当期营收比例的5.49%、5.61%、6.12%及6.53%。

　　如果说昊海生科的投入还在5%以上，那么华熙生物在这方面的投入则明显不足。2016年至2018年，华熙生物研发投入分别为0.24亿元、0.26亿元、0.53亿元，占营收的比例分别为3.27%、3.14%、4.19%。

　　据不完全统计，前25家科创板企业研发投入占营业收入的平均占比为11.31%。

　　“搅局者”已现高毛利率能否持续？

　　很显然，高毛利率已经成了昊海生科和华熙生物冲刺科创板的热门看点之一。

　　但随着“搅局者”的出现，行业高毛利率能否持续已经是一个需要思考的命题。

　　去年9月13日，阿里健康宣布与医美企业艾尔建签署战略合作协议；同一天，基于医美机构LBS的阿里健康医美平台在手机淘宝、天猫APP正式上线。

　　时任阿里健康全球消费医疗事业部负责人钟聪娣就表示，公司将与跨国公司艾尔建建立战略合作关系，同时联动医美机构和行业协会，共同打造“新医美”标准。阿里与艾尔建的合作，其中就涉及“合理的价格”以及“透明的服务”。

　　事实上，在“变相”推动玻尿酸产品价格逐步下行的，还有大量的医美电商。

　　近日，南都记者在新氧、更美、悦美三家医美电商APP上，均发现了大量低价玻尿酸的促销行为。其中“广州某美医疗美容医院”原价380元的润百颜玻尿酸1ml的“秒杀”促销价已低至76元，而润百颜正是华熙生物旗下玻尿酸品牌。当然，与润百颜在抢客的还有国内其他品牌，例如舒颜，其新氧平台一家入驻商家的标示促销价就已低至230元3支。上述价格与多年前动辄上千元一支的价格形成了鲜明对比。

　　其实，玻尿酸毛利率的下降，从华熙生物的竞争对手爱美客已可见一斑。也在冲刺创业板的爱美客，2014-2018年公司综合毛利率分别为93.73%、91.31%、87.19%、86.15%、89.34%。纵向比较看，公司前4年综合毛利率呈现下降态势，2018年虽有所上升，但还是低于2014年和2015年的水平。

　　可以看到，销售费用和广告费用的大幅增长，早已在吞噬毛利。相关数据显示，2016年至2018年，华熙生物的销售费用分别为1.07亿元、1.25亿元、2.84亿元，从广告宣传费看，同期华熙生物的广告宣传费在其销售费用总额中的占比分别达12.23%、7.28%及18.79%，2018年更是同比急升了483%。

　　而这还不包括监管加码的潜在市场风险。中国整形美容协会2017年提供的数据显示，当时国内市场上销售的玻尿酸和肉毒素类产品中，70%是假货和水货。在聚投诉平台，南都记者近日仅检索“玻尿酸”这个关键词，就发现了30多篇投诉帖。其中，“苏州某琳美容医院”“某莱医疗美容医院”等多家医美机构成了投诉对象。

　　另据广东省第二人民医院整形美容科介绍，仅去年一年该科室就收治了数例因为玻尿酸和脂肪注射失败而就诊的患者，其中皮肤坏死的接近60例，眼睛失明的11例，脑瘫的3例。这些微整形失败的患者99%来自“三非”医美机构。

　　“玻尿酸行业毛利率如此高不合理。玻尿酸是一种填充剂，目前90%的皮肤填充剂都是由玻尿酸制成的，但价格由于受不同品牌影响，起伏较大。其实，玻尿酸的生产成本并不高，一毫升玻尿酸的生产成本从50元到100多元不等。未来随着医学的发展和行业竞争的加剧，有望降到大家都可以接受的白菜价。”著名经济学家宋清辉在接受南都记者采访时如是说。(来源：南方都市报)