“十一”长假之后，受钢厂复产预期影响，螺纹钢期货价格冲高回落，截至10月11日，螺纹钢主力合约报收3407元/吨，较节前下跌63元/吨，跌幅1.82%。我们认为，螺纹钢短期有一定的反弹需求，但目前阶段性顶部或已经形成，中线下行趋势料难改。

　　宏观情绪好转提供支撑

　　从工业增加值、PMI以及电厂日均耗煤量等数据来看，三、四季度国内宏观经济料整体偏弱，同时美欧PMI数据持续下滑，外围经济的走弱会对国内经济形成一定压力。

　　市场供给压力依然较大

　　利润刺激和采暖季限产影响可能低于预期，是钢材市场中期供给压力增大的两个主要原因。当前高炉端依然保持着不错的利润，螺纹钢基本在400元/吨；受9月钢价反弹的影响，电炉钢利润回升至40—50元/吨。在这种情况下，钢厂的生产积极性仍然较高，十一长假过后首周，全国高炉产能利用率回升8个百分点，电炉钢产能利用率延续了节前回升的态势。

　　环保限产方面，随着采暖季临近，后期短期集中性的限产政策仍有出台可能，但总的来看，今年秋冬季限产可能延续禁止“一刀切”的政策基调，限产力度可能低于预期。9月下旬公布的《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，并未提及错峰生产，同时A级企业在重污染期间可不采取减排措施。同时，生态环境部称将秋冬季攻坚行动与停产停工画等号不符合实际。

　　中期需求拐点或已出现

　　我们认为，不论实际需求还是投机性需求，四季度增量均有限。实际需求方面，螺纹钢的需求主要是在房地产和基建两个行业。自7月中央政治局会议确立“不以房地产作为短期刺激经济的手段”之后，前期表现强劲的房地产投资和新开工面积增速出现连续4个月的回落，尽管存量施工面积仍会对地产投资形成一定的支撑，但不足以对冲新开工面积下滑所带来的影响，四季度地产投资的下行态势料继续延续。

　　基建方面，资金面偏紧的状况将继续制约基建投资的增长，目前全国公共财政支出增速连续4个月回落，地方专项债发行已经完成全年计划的90%，委托贷款和信托贷款也维持负增长。尽管国务院常务会议提出提前下达明年新增专项债的部分额度，但新增额度要到明年年初才能使用，四季度可能面临发行空窗期。

　　投机性需求方面，今年十一期间螺纹钢库存累积幅度低于2018年，且长假过后首周重回下行，表明短期投机性需求尚可。但考虑到目前库存水平较去年同期仍高出约100万吨，若按照9月最后一周去库存速度计算，需要到10月底库存才能达到去年同期水平。而今年的春节相比去年提前了约10天，加之市场对中期需求预期悲观，极可能出现冬储来临前去库存不彻底的情况。

　　综合来看，短期螺纹钢价格在宏观情绪提振下存在反弹可能，但中期在供给回升、需求弱势下行的压力大，下行趋势料难改，我们建议在3550—3600元/吨考虑逢高沽空。

　　(作者单位：东海期货)