3月14日，美团点评股价最低触及47港元，10月10最高冲至93.65港元。

　　刚刚过去的国庆长假，曾经的“亏损王”美团点评打了个翻身仗。在爬出“常年亏损”的泥潭后，美团点评市值一举迈入中国互联网公司前三名之列。股价走出了一个漂亮的曲线：上市之初的4000亿港元，到去年末今年初险些跌破2000亿港元，再到如今突破5000亿港元大关。

　　虽然近日上涨势头稍缓，但美团仍保住了5000亿市值。从BAT到ATM，新一代互联网“印钞机”合格吗？

　　跻身提款机(ATM)，美团凭什么？

　　10月8日，美团点评迎来历史性的时刻，港股开盘后美团股价迅速飙升，市值成功突破5000亿港元，将这家主打吃喝玩乐的平台推上仅次于阿里、腾讯的第三大互联网公司宝座。实际上，进入2019年以来，美团的好消息不断，二季度首次盈利，三季度市值又飙升成为中国互联网的新三巨头之一。

　　在众多市场分析人士和券商看来，二季度美团的扭亏为盈是其估值飙升的重要原因。尽管早在2018年，美团点评的主体业务——餐饮外卖与到店及酒旅业务就实现了合并盈利。但去年30亿美金收购摩拜单车、发展小象生鲜等创新业务，造成美团整体亏损同比扩大。这在其三月发布的年报中有所体现，受收购摩拜、发展出行等新业务拖累，巨亏110.86亿元，年报未能如人意，也造成其市值再次跌破3000亿港元。

　　不过实际上，美团从去年10月底起，就开始了一轮大刀阔斧的改革。去年10月30日，美团通过内部信宣布进行新一轮组织升级——公司将在战略上聚焦Food+Platform，并以“吃”为核心，组建用户平台，以及到店、到家两大事业群；在新业务侧，快驴事业部和小象事业部将继续开展业务探索，同时成立LBS平台。在新业务侧将网约车业务转为轻资产的聚合模式，又将共享单车业务撤出海外市场，并在国内提升摩拜的客单价。这样的操作，在今年二季度看到成效，2019年二季度，创新业务及其他收入由2018年同期的25亿元增长至46亿元，增长幅度为85.1%。整体毛利实现4.2亿元，净利润由负转为正值。

　　另一方面，美团主营业务外卖占了6成的市场份额。最新数据显示，单日完成订单数量已突破3000万单。而美团酒店、美团门票的业务也不断刷新美团自己创下的行业纪录。

　　10月14日，美团点评股价在高位调整。

　　龙头溢价效应凸显

　　时针拨回到一年前，美团点评上市之初，也曾有风光的时刻。

　　作为第二家“同股不同权”的互联网新经济公司，IPO首日开盘股价即涨至72.9港元，震荡走高，一度攀升74港元，总市值达到4188亿港元。其市值在当时就超过小米和京东，位列中国互联网市值第四大公司，仅次于阿里巴巴、腾讯、百度。

　　不过仅仅4个交易日后，美团便破发。一个季度左右，美团股价自70港元高点一路下行至40港元。与此同时，有关美团上市估值及核心业务的争议与质疑四起。首先是去年10月，上市不足一月，便遭遇外部新挑战。10月12日阿里巴巴集团宣布，饿了么和口碑两大业务将合并出击，共同打造领先的本地生活服务平台。10月15日，百度外卖正式宣告退出外卖界，更名为“饿了么星选”。15日当天，美团市值盘中一度跌破3000亿大关，蒸发近千亿。随后，美团宣布推出拼团小程序以“救市”，市值勉强收复3000亿。

　　大和资本曾于年初发表报告质疑在同业竞争加剧下美团的变现能力，其指出，在核心外卖业务方面，美团面对“饿了么”的竞争，其相关市场市占率将由2018年的59.3%降至2020年51.7%，外卖业务的效益或维持疲弱，进一步拖累美团的净利润率。

　　不过，美团点评于今年8月23日录得不错的二季度业绩和半年度业绩，远超市场预期。部分投资者认为，美团点评的变现能力和规模效应已逐渐展示。

　　美团二季度餐饮外卖业务毛利率由15.8%上升至22.3%，其增长的原因是美团通过利用规模经济效益提高配送网络效率及扩大向商家提供的服务类别(包括在线营销服务)。

　　另一方面，到店、酒店及旅游业务分部的毛利贡献仍然最大。这一分部业务的毛利率轻微下降至88.8%。主要是由于数据库改造项目导致物业、厂房和设备折旧以及宽带及服务器托管费增加以及增加网络流量成本以支持在线营销收入增长。

　　值得关注的是，今年二季度，美团点评的新业务及其他分部的毛利由负值转为正值，毛利率为9.1%。较去年同期的-76.4%大为改善。这其中，美团点评推出聚合模式及进一步削减司机补贴致使网约车服务毛利率有所改善。

　　事实上，作为领先的生活服务电商平台，美团点评正在利用现有的平台和用户基数，不断向其他服务模式进行延伸，而新业务的获客成本较低，有助新业务的不断铺开。

　　一位资深基金经理对南都记者表示，目前美团在“吃”的市场拥有市占率优势。而一旦处于分类垄断位置后，就可以不断拓展业务规模和业务类别，利用其平台优势和用户基数降低获客成本，能够更快地盈利。

　　美团点评上市后市值波动一览。

　　机构看好的两大逻辑：基本面+股权结构

　　8月23日后，美团点评的股价节节走高。

　　彼时，美团点评刚披露二季度业绩和半年业绩，远超市场预期。基本面因素成为投行和机构投资者近期看好美团点评的逻辑之一。河东资产联合创始人兼基金经理傅刚昨日接受南都记者采访时表示，在与饿了么竞争之际，市场对美团上半年盈利持有悲观预期，甚至部分观点认为美团亏损会扩大。美团点评的二季度业绩出炉后，美团在外卖市场已抛离饿了么，外卖之外的新业务亦实现了毛利，比市场预期要好，股价因此大涨。

　　事实上，与傅刚持相同观点的资本市场人士不在少数。泓瑞源金融证券策略师岑智勇昨日接受南都记者采访时表示，业绩转佳，毛利提高，大型投行看好美团点评，似乎是投资者开始认同其经营和规模效应。

　　不过，与美团点评一样，基本面不错的科技股亦有不少，为何不是小米，而偏偏是美团点评，跻身第三大互联网平台？“小米集团基本面不错，但股权相对较为分散，上市以来不断有早期投资人以及战略投资人退出，这一情况对其股价影响较大。从5月至今，香港市况不算好，原有股东不断卖出股份，对其影响比较大。”傅刚对南都记者表示，从股权结构来看，美团的机构投资者、战略投资者的占比仍然较高。腾讯等投资人并未出售美团股份，市场上也没有很明显的抛单出来。与此同时，美团经营业绩实现规模化盈利，在外卖市场获得显著的优先位置，亦证明了公司管理团队的优秀和战略执行的到位，美团非常著名的是有很强的战斗力，有著名的“地推团队”。

　　卖空量在89港元前后倍增：获利兑现还是对冲？

　　事实上，投行对美团点评的目标价区间较大。

　　据南都记者统计，从8月23日至10月6日，已有19家券商或投行对美团点评进行评级。15家投行建议“买入”，给出目标价在74港元至137港元之间。摩根士丹利给予“增持”评级，目标价为78港元，诸如摩根大通、花旗等大型投行的目标价分别为85港元和88港元。

　　傅刚对南都记者表示，投资一家公司，要看公司治理结构，包括股东架构、管理层的执行力等因素，美团点评在这些方面很优秀。基本面上，则要看竞争格局、成长性以及估值等因素，美团的竞争格局和成长性已获得证明，因此美团估值也很高。

　　不过，美团点评股价连创新高之际，港股的机构投资者似乎有了分歧。南都记者统计发现，最近多个交易日，美团的卖空量在400万至500万之间，而10月4日和10月8日卖空量却突然增加了一倍。

　　投资者会基于不同的交易考虑而做出卖空操作。美团在某些时间点遭遇卖空，可能是部分投资者获利离场。南都记者注意到，在部分港股科技股大幅下跌的背景下，今年以来，美团点评的股价已增长一倍多，市净率为5.2倍，目前估值已相对较高。不过，虽然从传统财务角度来看，美团点评已有点贵，但比美团更贵的平台亦大有存在。

　　此时卖空的另一个原因，极有可能是出于对冲的需求。傅刚对南都记者表示，有部分投资者会认为美团的股价偏高，即便未来继续上涨，短期内可能也比不过跌幅较大股份的反弹幅度。此外，10月港股市场状况好转，前期较为落后的股票可能会有更好的表现，换仓买入跌幅较大的个股可以作为对冲工具。

　　值得关注的是，多位投资人士表示，现在资本市场对美团点评这类快速增长的大型互联网平台的估值是“很高”，而港股做空的操作很多是短线行为，不代表对公司长期发展不看好。

　　投资者：最关心巨头排位！港股通何时来？

　　在机构投资者和券商对美团点评的估值逻辑进行拆分之际，投资者对美团点评的关注度亦提升。

　　东方财富股吧议论最为热烈的话题有三大类。其中人气最高的是“美团点评市值突破5000亿元，位列互联网第三”等话题，投资者显然关心其与阿里巴巴、腾讯等互联网巨头的排名以及美团的后续潜力。

　　南都记者发现，活跃度较高的则是美团点评与港股通的关系。投资者普遍关心的是，作为第二只“同股不同权”的港股，美团何时才能纳入港股通，让内地投资者分一杯羹。

　　此外，投资者对美团点评的股价是否高估的讨论成为近期最为常见的话题。南都记者注意到，在部分股吧或贴吧当中，已有投资者开始担忧美团外卖“泡沫太高”或即将“被大额做空”。