国庆节期间，美豆在期末库存下调明显的影响下涨幅较大。受此影响，国内豆粕价格跳空高开，豆粕领涨农产品。由于国内豆粕价格受美豆价格扰动的概率较大，笔者认为，美豆振荡偏强，豆粕继续上涨的概率较大。

　　美豆单产或下调

　　USDA最新季度库存报告显示，美豆2018/2019年度的期末库存低于市场预期近1亿蒲式耳，大幅缓解了先前市场对大豆供应过剩的担忧。同时，USDA每周作物生长报告显示，美豆新作收割工作滞后。截至10月6日当周，美豆优良率为53%，低于预估值55%，上年同期为68%；美豆收割率为14%，低于此前预估的15%，之前一周为7%，上年同期为31%，5年均值为34%。

　　未来一周的天气预报显示，美国中西部地区的北部和西部区域将迎来暴风雪，或导致作物干燥进程缓慢，尚未收获的作物接近成熟，也可能会受到暴风雪的破坏。在南部地区，降雨令农户无法下田作业。由此来看，美豆产区低温多雨的寒湿天气可能影响单产。

　　总之，因旧季库存下调、新季收割滞后的影响，美豆供应压力明显缓解，后续单产和产量下调的概率较大。

　　美豆压榨量升高

　　NOPA数据显示，美豆压榨量连续第2个月高于预期。8月美豆压榨量为1.68亿蒲式耳，与7月的压榨量基本持平，远高于去年同期水平，并高于市场预期均值1.62亿蒲式耳。笔者认为，后续美豆压榨量大概率维持高位，或降低库存压力。

　　美国农业部公布的周度出口检验报告显示，美豆9月出口量为380万吨左右。美国在6—8月向我国发运大豆634万吨，超过上年第四季度出口量的2倍。我国此前已重新采购美豆，截至目前，约采购美豆350万吨，其中国庆节期间买入91.4万吨，后续进口商或进一步增加对美豆的采购力度。

　　目前来看，需求端压榨强劲，出口端明显好转，2019/2020年度美豆期末库存或低于预期，后期建议关注天气情况对行情的影响和USDA最新供需报告结果。

　　蛋白粕供需稳定

　　国庆节后，各地油厂逐步恢复开机，本周油厂开机率将从国庆节期间的31.88%恢复到35.97%，一周后将恢复至46.86%，接近正常开机水平。供应趋稳，周度库存变化不大。各省主油厂的豆粕库存增减不一，但未执行合同大多出现明显增长，这表明后续全国豆粕库存压力将继续降低。例如，华北油厂豆粕库存从第39周的3.3万吨增加到4.6万吨，但未执行合同从24.9万吨增加到49.4万吨；山东油厂豆粕库存从4.3万吨下降到0.84万吨，未执行合同增加6.76万吨。

　　目前来看，国内生猪价格较国庆节前大幅上涨。随着天气转冷，生猪消费难降，猪肉价格仍维持高位加之各地政府大力支持生猪复养，生猪存栏或接近拐点，未来猪料消费将有所改善。此外，由于肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，进入增存栏周期，豆粕后续养殖需求或稳中有升。

　　综上所述，虽然美豆处于收割上市期，但美豆单产下调的可能性加大，压榨和出口预期好转，期末库存也可能下调。同时，美豆收割天气或有炒作空间，美豆价格振荡偏强。国内方面，豆粕库存压力继续降低，养殖需求稳中有升，国内豆粕继续上涨的概率较大，加上我国大量采购美豆，若进口大豆到港量不断调增，豆粕将面临一定压力。在此情况下，豆粕远月合约可轻仓试多。

　　(作者单位：中大期货)