由于全球经济增长乏力，9月份全球多个主要经济体开始实施相对宽松的货币政策，市场之前预期中国央行大概率将会“降息”，固收资产的收益率将会下降，价格则相应上升。然而，中国央行并未“降息”，国债期货回吐涨幅，各期限国债期货价格近期先后跌破60日均线，在技术上有转势的迹象。

　　全球货币政策转向宽松，中国央行保持定力

　　今年，全球各主要经济体的经济增长出现了乏力的迹象。从8月份公布的数据来看，美国制造业PMI为49.1%，自2016年8月以来首次低于荣枯线；中国制造业PMI为49.5%，较上月下降0.2个百分点；欧元区制造业PMI为47%，连续7个月处于荣枯线下方；日本制造业PMI为49.3%，连续4个月处于荣枯线下方。从制造业PMI这一领先指标来看，全球经济增长已经出现了放缓。

　　为了刺激经济，全球多个主要经济体开始执行宽松的货币政策。美联储下半年连续两次降息，将联邦基金利率从2.5%降至2%。9月12日，欧洲央行宣布下调存款便利利率10个基点至-0.50%。同时，欧洲央行宣布从11月1日起重启资产购买计划，规模为每月200亿欧元，且无固定期限。

　　整体来看，在全球经济体纷纷采取宽松货币政策的同时，中国央行依然保持定力。上周中国央行行长易纲表示“中国不急于推出比较大的降息或量化宽松的举措”，这意味着在年底之前央行降息的概率都不大。

　　通胀压力限制央行货币政策操作空间

　　国内的通胀压力也限制了央行的货币政策操作空间。受非洲猪瘟的影响，截至8月，国内生猪存栏量已降至19783万头，较去年同期下降38.64%。生猪价格的价格持续上涨，带动了蛋白类商品价格的大幅上涨，8月份国内CPI同比增速达到2.8%，连续6个月处于2%上方。此外，受沙特油田遇袭影响，全球的原油供应出现了较大缺口，而沙特是我国主要的原油进口来源国，该事件可能会造成后期国内原油以及其他相关化工品价格的上涨，可能会加大国内的通胀压力。我们认为后期国内通胀将维持在较高水平，这不但会限制央行降息，同时国债的收益率需要通胀进行弥补，这将进一步压制国债价格。

　　综上所述，我们认为目前国内的通胀压力较大，限制央行货币政策挪腾空间，但在全球经济下行压力加大的背景下，国债期货不具备深跌的可能性，后期回调完毕之后，或将在高位呈现振荡走势。

　　(作者单位：金石期货)