2002年第一只股票指数基金设立至今，国内指数化投资的趋势不断上升，加之养老金入市以及FOF的大力发展等，指数基金作为底层配置工具越来越受到投资者的重视。2018年A股市场调整，股票指数基金整体规模实现逆势增长，2019年A股市场逐步回暖，股票指数基金热度不减，仍是基金公司竞相布局的重点品种。我们认为，投资者对产品工具属性关注度正在不断提升，股票指数产品发展前景广阔。

　　国内股票ETF规模占比首破50%

　　细分来看，曾经火爆一时的分级基金在2015年上半年发展达到顶峰后规模持续大幅缩水，ETF取而代之，成为近2年市场新宠，推动股票指数基金规模大幅扩张。截至2019年6月30日，国内股票ETF基金(股票ETF和港股通通道下的港股ETF)规模合计4381.84亿元，占国内股票指数基金规模的比例首次突破50%，接近54%。

　　股票ETF发展如此之火爆，除了产品运作透明、费率相对较低、投资效率较高、投资策略较为丰富(可配合进行套利、衍生品交易等)等产品自身特点外，还有以下两方面原因：一是投资者的交易、配置需求；二是或受到新会计准则的影响，部分机构投资者调整资产结构，通过持有宽基ETF产品，结合对冲工具控制业绩波动。

　　这里有两个有趣的现象。

　　(1)机构“代言人”指引投资方向

　　我们按月统计了市场上3类主要的宽基股票ETF的资金流向情况，这3类ETF机构持仓占比高，可以反映机构投资者的操作思路。从图中可以看出，机构聪明的资金在2018年市场大幅下跌的过程中持续买入宽基ETF，2019年2、3月份市场反弹过程中获利了结；在2019年2季度市场震荡调整中，再次左侧买入，3季度上涨过程中卖出，兑现收益。整体上，机构资金偏向左侧操作，且收效较好。

　　行业ETF方面，由于机构投资者持仓并不像宽基ETF那么集中，甚至有些产品个人投资者占据主导地位。因此，仅选取其中机构占比较高的几类行业ETF，分析其近2年的资金流向情况，也存在一定的前瞻特质。需要指出的是，由于科技ETF、半导体ETF等近期成立的产品未披露最新持有人结构，并未纳入统计。

　　近年来市场波动加剧，风格轮动频繁，后市该投资何种风格是投资者关心的重点。这些机构占比较高的ETF产品或许可以作为机构的“代言人”，为投资者投资指引方向。

　　(2)多数ETF获取正向超额收益

　　股票ETF在紧密跟踪相关标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，多数产品都还能相对基准获得正向超额收益。根据最新一期《海通证券-基金超额收益排行榜(2019年9月3日)》数据显示，截至2019年8月31日，超八成股票ETF年内相对基准获得正向超额收益。且从中长期来看，近1年、3年、5年各有89.43%、86.52%和80%的股票ETF相对基准获得正向超额收益。

　　事实上，由于目前股票ETF主要跟踪的是股票价格指数，并不包含成份股分红，如果加上股票分红，股票ETF相对基准天然会获得一部分额外收益；除此之外，部分股票ETF还会通过打新、借券等方式增厚投资收益，力求覆盖投资者成本。

　　例如，今年以来科创板赚钱效应凸显，不少资金借道股票ETF参与科创板打新。相比其他权益基金，ETF产品运作透明、成本低廉，还不需要投资者缴纳惩罚性赎回费，投资者获利后能够快速兑现了结。统计数据显示，截至8月31日，共有29只科创板新股上市，有73只股票ETF参与了科创板打新。其中，以国泰中证军工ETF、国泰中证全指证券公司ETF和国泰上证180金融ETF3只产品中签科创板新股数量最多，分别为25、25和24只。

　　因此，不管出于何种原因配置股票ETF，在紧密跟踪指数的同时，还能额外获得超额收益，着实是个不错的选择。

　　截至2019年6月30日，国内股票指数基金中规模靠前的除了股票ETF和部分ETF联接基金(无法在二级市场购买ETF的投资者通过银行渠道申购ETF联接基金)外，还有部分增强股票指数型基金和一些细分领域的，如军工、国企改革、白酒等，复制股票指数基金。前者在对标的指数进行有效跟踪的基础上，力争实现稳定的超越指数的投资收益；后者则是由于其明确细化的投资方向，成为投资者重要的配置工具，特别是那些结构分化较大的行业、方向下具体细分领域的指数产品，指向明确，工具属性强，受到投资者关注。

　　指数产品发展前景广阔

　　纵观发达的美国基金市场，经过多年的发展，呈现出指数化的发展趋势。根据ICI最新数据显示，截至2018年末，美国主动股票型基金的主导地位，在2018年首次被打破，形成与股票指数型基金(含ETF)二分天下的格局。

　　分析原因，一是美国市场长期牛市助推指数基金保持业绩领先；二是指数基金具备一系列优势，包括纪律性投资以及低廉的费用；三是401K引入长期资金，投顾主导产品销售，从而使得基金销售方以及基金投资方利益一致。

　　当前，我国正处于养老金等长期资金入市的十字路口。从需求端来看，监管积极推进、完善养老金制度，引导长期配置资金入市，指数基金的投资和配置需求十分迫切；从供给端来看，指数基金投资跟踪标的还有进一步丰富、完善的空间。从操作层面来看，相比于投资主动管理基金需要投入大量精力，进行全面深入的研究，指数化投资规避了这些繁琐、专业的流程，将基金投资简化为对市场、板块涨跌的判断，大大降低了投资研究成本。综上，我们认为，未来中国股票指数产品发展前景广阔。

　　风险提示：本报告仅基于客观数据分析，不构成任何投资建议。