2019年4—8月，中国北方港口玉米库存由过去5年最高550万吨下降至最新189万吨，目前北方港口库存已经触及过去5年最低位。南方港口库存玉米库存同样由过去5年最高107万吨下降至最新26万吨，目前南方港口库存处于过去5年同期偏低水平。伴随玉米渠道库存明显去化，过去一个月，中国玉米产区/销区玉米基差明显走强100元/吨。玉米期货仓单已由9月初的86461张降至9月18日的57964张。在当前的库存和基差水平下，未来将刺激玉米仓单继续注销，在玉米1月合约上的仓单压力将明显减轻。当前玉米C2001-C2005价差在-60左右，未来预计玉米C2001-C2005价差将明显走强。

　　北方港口玉米集港量不足，出货量回升导致库存降至历史低位。最近10周，北方港口玉米集港量合计156万吨，出货量合计372万吨，导致港口玉米库存由405万吨下降至目前189万吨。尤其最近4周，玉米集港量周均21万吨，出货量周均46万吨，导致北方港口库存每周下降25万吨左右。当前北方港口库存已触及过去5年最低水平，如库存继续下降，将面临市场供应非常紧张的状态。

　　南方港口玉米库存处于过去5年同期偏低水平最近10周，南方港口玉米到货量合计113万吨，走货量合计161万吨，导致南方港口玉米库存由74万吨下降至目前26万吨，较去年同期的55万吨大幅下降29万吨或53%，且处于过去5年同期次低水平。未来9—12月，南方港口玉米周转量将季节性走高。较低的库存将对南方玉米基差和国内贸易利润提供支撑。

　　7月至今玉米产区，北方港口，销区基差明显走强。8月初至今，中国玉米产区以吉林榆树地区为例，玉米现货对C2001合约基差-200元/吨上涨至最新-100元/吨。北方港口鲅鱼圈基差由-100元/吨上涨至最新0元/吨。南方销区蛇口港基差由0元/吨上涨至120元/吨。伴随北方/南方港口库存降至历史低位，玉米基差明显走强。且南方-北方玉米价差由60元/吨走强至110元/吨，国内贸易由大幅亏损50元/吨，目前贸易利润10元/吨左右。

　　9月以来玉米期货仓单大量注销。2019年由于二季度玉米港口库存达到过去5年最高，玉米期货仓单量也达到历史最高的97000张。9月初玉米期货仓单86461张。截至9月18日，玉米仓单已降低至57964张，下降28497张或33%。近4周，北方港口玉米出货量周均46万吨，玉米仓单注销流入现货市场对北方港口的冲击作用有限，而仓单大量注销将明显缓解玉米1月期货合约上的仓单压力。

　　玉米1月和5月价差历史最低-110元/吨，下方空间有限。2018年9—10月期间玉米C1901-C1905价差在-110至-100运行，是过去5年价差最低区域。其间由于南方/北方港口库存均维持在往年同期高位，压制玉米基差和跨期价差疲弱。本年度南北方库存已降至历史低位，且玉米基差已明显走强，因此预计玉米C2001-C2005价差将有所走强，建议关注买C2001抛C2005套利机会。

　　图为北方港口玉米库存(单位：万吨)

　　根据上述分析，由于中国北方/南方港口玉米库存已降至历史低位，玉米基差已明显走强，仓单大量注销。参考过去5年同期1月和5月价差最低在-110左右，且本年度市场供求关系大幅好于往年同期。目前C2001-C2005价差在-60元/吨左右，下方空间有限。玉米仓单大量注销有助于1月合约仓单压力缓解，因此建议关注买C2001抛C2005套利机会。