上周油脂油料期货回吐前期政策性升水，包括菜油在内的油脂期货走出7月初以来的最大幅度回调。展望后市，菜油供应依旧偏紧，而需求逐渐转好，菜油期货下跌空间有限，有望继续偏强振荡。

　　菜籽进口偏低

　　8月底，油脂油料类期货前期累积的政策性升水被大幅回吐。不过，目前来看，分歧较大，短期内大规模进口美豆及相关产品的概率仍偏低。另外，中国进口加拿大油菜籽及相关产品同样没有全面放开，近几个月从加拿大进口油菜籽和菜油几乎停滞。中加关系紧张依旧成为油菜籽及相关产品供应紧张的重要原因。

　　由于中加关系紧张，今年下半年以来，从之前我国最大的油菜籽及其产品进口国(加拿大)进口的相关产品数量出现断崖式下跌，导致近期我国菜油、菜籽库存大幅减少。后期油菜籽进口量也处于偏低水平。据目前跟踪的情况看，9月仅有1条加拿大油菜籽船和3万吨澳大利亚油菜籽船到港，共计约9万吨油菜籽；10月也仅有2条加拿大油菜籽船和4万吨澳大利亚油菜籽船到港，共计约15万吨油菜籽，大大低于往年单月30万的油菜籽进口量。

　　由于菜籽进口量下降，沿海油厂开工受限，菜油库存同样降低。截至9月6日，两广及附近地区油厂菜油库存为8.88万吨，周环比小幅增加0.6万吨，增幅为7.25%，但较去年同期的14.88万吨下降40.32%，为历年来同期最低水平；华东地区(安徽、江苏、上海)油厂库存为35.03万吨，周环比减少0.4万吨，为下半年以来最低水平，也是近3年来最低水平。

　　消费逐渐转好

　　随着天气转凉，油脂逐渐进入消费旺季，而下半年节日较多也是油脂消费量逐渐增加的重要因素。由于菜油和豆油、棕榈油价差较大，一度使得菜油消费不旺，但近期豆油价格涨幅偏大，菜油和豆油价差缩小，菜油消费逐渐转好。截至9月6日当周，沿海油厂菜油成交量为1.68万吨，周环比增加233.08%，为近3个月以来单周成交最高水平。前期政府临储菜油拍卖成交极为火爆的情况，也在一定程度上说明了菜油需求良好的现实。6—7月政府将前期拍卖剩余的菜油悉数拍卖，每次均全部成交，成交价格远高于底价。

　　菜籽可能减产

　　虽然我国油菜籽产量居于全球前列水平，但由于需求量较大，菜油进口占比较高。进口菜籽数量和价格水平对国内菜油影响较大，目前来看，加拿大、欧盟等世界油菜籽产区减产概率较大，将不利于我国油菜籽进口。

　　加拿大统计局发布的最新报告显示，因东加拿大凉爽且潮湿的天气导致播种条件不佳，并且导致作物生长缓慢。加拿大2019年油菜籽产量预计同比下滑9.3%至1845万吨，低于之前预期的1890万吨。同时，由于法国、德国和欧盟其他一些国家的油菜籽收获结果令人失望，美国农业部将2019/2020年度欧盟油菜籽产量数据下调70万吨，为1800万吨，这将是2006/2007年度以来的最低。

　　整体来看，随着菜油供应转紧，需求不断增加，菜油期货有望维持偏强振荡格局。

　　(作者单位：金期投资)