乙二醇价格自8月上旬开始振荡走高，主力期价由最初低点4275升至4700附近，反弹幅度接近10%，现货价格则突破4800一线，呈现阶段性偏强态势。然而，短期强势演绎为中长期强势有较大难度，目前4800附近已初显压力，持续上行的动力暂显不足。

　　去库存支撑短期价格反弹

　　一方面，下游需求向好，“金九银十”的旺季趋势逐渐显现，对原料消耗有增加。就织造环节看，二季度低开工拖累了其对原料的需求，8月后织造负荷出现明显改善，主要产地江浙的织机开机率9月初回升至76%左右，同时织造企业坯布库存天数也呈现下降态势。轻纺城和聚酯品的产销在8月也出现回暖，以长丝为例，8月长丝的平均产销率在90%附近，9月初这一数值则升至114%左右。轻纺城长纤布的日均销量在900万米以上，高于8月的700万米/日左右的平均水平。周内回落，其中，盛泽地区样本织造企业坯布库存天数至39.5天，轻纺城市场成交量处在季节性回升中。

　　终端需求的改善加之聚酯库存在6—7月消化一波，目前涤纶长丝以及涤纶短纤综合库存约8.1天，处在年内的低位。这些都为聚酯负荷的提升奠定了较理想的基础条件。聚酯环节的装置负荷8月开始环比回升。截至9月初已回升至92%附近的高位，同比也高于前两年同期水平。同时，8月伴随新凤鸣、桐昆新装置的投产，聚酯产能增至5681万吨，而去年同期的聚酯产能在5196万吨。由此高产能基数和高开工率，令8月聚酯产出增加，进而对原料乙二醇的需求也提升。

　　另一方面，乙二醇煤制负荷和进口下滑，令其阶段供应压力缓解。从国内供应看，今年1—6月，国内乙二醇的月度产量同比增速平均在30%左右，而同期进口基本与去年相当，缩量有限，整体供应大过需求，导致乙二醇持续累库。而乙二醇的高库存令其价格承压下行，在乙二醇行业利润不断被挤压下，国内乙二醇企业检修、停车变的频繁和持久。特别是煤制乙二醇行业，其负荷在4月达到89%的高点后，开始快速回落，在8月下降降至43%左右的低点。期间优质乙二醇的负荷也有同步下降，但幅度不及煤制。甲醇制的负荷相对平稳，但其对产量的供应有限，影响不大。受此影响，整体乙二醇的国内产量在7—8月下降明显，8月产量数据同比甚至下降了6.9%，国内产出由高增长进入负增长。

　　进口方面，6月乙二醇进口出现了大幅下降，当月进口量同比下降了14.8%，7月进口量虽环比回升，但同比仍下降2.9%。进口量的下降，体现在乙二醇到港量的下降。而下游旺季需求的启动，带动了乙二醇港口发货量的增加。因此，乙二醇高库存逐渐进入去库，且去库在7月后加快，截至9月初，乙二醇港口库存降至87.7万吨，虽然仍高于去年同期，但去库趋势在下游旺季结束前，仍有望延续。

　　因此，在旺季阶段，国内乙二醇延续去库概率较大，叠加原油价格回升给化工品形成的偏多基调，乙二醇市场延续偏多走势。

　　中长期，关注下游旺季结束后，乙二醇去库受阻，价格拐点降至。

　　如果乙二醇阶段去库支撑了其短期价格的反弹，那么若去库结束，乙二醇价格走势或将出现拐点。从以往供需格局的季节性表现看，四季度，乙二醇有小幅累库的可能性，主要的驱动来自下游需求的旺季结束。后期，需求的季节性规律延续概率较大，因此中期看，需求利好的持续性不足。

　　供应方面，若乙二醇国内供应或进口持续维持低位，并大过需求下滑的两，则乙二醇去库就有望延续。然而，后期供应回升的概率也较大。一是，在乙二醇价格回升后，乙二醇行业利润得到修复，国内乙二醇装置重启的意愿增加，加上临近年末，煤制乙二醇或面临谈来年新的供应合约的局面，不排除为了获得较好的谈判条件，或增加合约可供应量的考虑下，提升装置负荷。二是，新增装置的情况来看，内蒙古荣信40万吨装置计划在10月中旬试车，量产预计或在11月；恒力一期90万吨和浙石化75万吨乙二醇装置 ，均在年底有投产计划；国内新增量的释放在年底前后的压力增加。三是，乙二醇进口受9—10月国外装置检修较多影响，同期进口大幅提升的可能性不高，预计损失量约17万吨左右。但检修结束后，面临的也是需求淡季，预计供应恢复对市场将形成偏空影响。

　　因此，乙二醇的供需格局在旺季后即10月左右或面临转变窗口。市场的压力或有反扑可能。乙二醇现金流改善，将刺激国内乙二醇供应回归，同时，11月随着荣信、恒力、浙石化投产陆续兑现，压力趋增难逆转。而需求方面，纺织服装行业实际的需求增长空间或首先，叠加需求的淡季影响，对乙二醇的支撑将转弱。此外，整体宏观经济环境或令大宗商品弱势格局难以从根本上改变。综上而言，乙二醇的单边行情也缺乏天时地利条件，难以持续。

　　短期看，油价回升的连带利好令整体化工板块走强，乙二醇去库延续，可维持偏多操作思路。若乙二醇国内开工大幅回升叠加进口放量，且乙二醇难突破4800—5000压力区间，则对单止盈离场，或逢高转空操作。

　　长期看，聚酯原料均维持偏空思路。关注旺季结束后，需求的回落情况；关注乙二醇新产能投放进展，以及国内开工和进口的回升情况，需求旺季结束后，乙二醇或重回累库状态，若后期成本面和供需面无法共振，价格仍有下行风险。操作维持逢高沽空思路。(作者单位：中信期货研究部)

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担

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