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发表于 2019-09-11 16:42:35 股吧网页版
钢铁行业盈利回落 拐点关注基建
来源:川财证券 作者:陈雳 王磊 许惠敏

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  核心观点


  钢材长强板弱趋势延续,炉料涨价促使钢材利润回落


  钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性,钢材价格同比小幅回落,2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报3907、4167、3871、3939和4336元/吨,同比降幅分别为-5.42%、-3.93%、-7.10%、-8.05%、-9.24%。炉料方面,今年一季度Vale矿难以及澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石供应,铁矿石价格中枢持续上行,2019年以来港口PB粉(61.5%)及卡粉(65%)的均价分别达到720.23、801.34元/吨,同比涨幅分别为37.46%、18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩,2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的测算加权利润分别为255、421、54、31和71元/吨,同比降幅分别为-66.82%、-52.89%、-91.59%、-95.72%、-90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配,长材强于板材,板材中中厚板>热卷>冷轧。


  板块盈利指标回落,资产负债率自2016年以来首次回升


  钢厂环保限产放缓、钢材产量大增叠加上游原料涨价促使钢材盈利大幅回落,2019年H1钢铁板块营收小幅增长,利润大幅下滑,毛利率及ROE均平稳回落,资产负债率小幅回升。上半年钢铁板块合计实现营业收入7392.39亿元,同比增长2.34%,实现归属母公司股东净利润309.46亿元,同比下降38.45%,ROE为4.62%,同比回落3.74个PCT.2019年H1板块资产负债率为57.55%,环比2019年Q1上升0.68个PCT,为2016年以来首次回升。经营方面,上半年上市钢企合计生产粗钢1.49亿吨,同比增长6%,实现吨钢利润195元,同比回落144元。板块中盈利能力居前的钢企为方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份,吨钢盈利分别达到538元、459元、425元、406元、366元。


  四季度展望:长材需求关注基建,板材供需偏弱难转变


  供给限制逐步宽松,钢铁行业逻辑重心重回需求端,短期内长材需求增量或来自基建。2019年1-7月实现广义基建累计投资同比增速达到3.8%,基建投资显现韧性;6月中办、国办提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”,测算将拉动基建投资2600亿元;9月国常会特别部署了用好专项债工作,2020年专项债部分新增额度或将提前下达,专项债可用作项目资本金范围扩大,专项债发力将带动有效投资支持补短板扩内需,预计将推动后续基建投资增速上行。板材方面,需求端家电、汽车、机械等下游需求下行压力继续释放,工业板材、消费板材需求前景难言乐观,供给端今年将有2200万吨新增热轧产能投产,供应增量自下半年开始体现在实际产量上。需求走弱叠加供给增加,板材仍将是钢铁各板块中最弱一环。


  风险提示:钢铁需求超预期下滑,环保政策变化


  正文目录


  一、2019年钢铁板块中报总结


  1.1。 特钢及铁矿石子版块表现较好,普钢板块表现欠佳


  1.2。 2019年以来钢材盈利大幅回落,长强板弱趋势延续


  二、2019年四季度展望


  2.1 短期内房地产投资韧性仍存,稳增长背景下基建投资值得期待


  2.2 板材需求下行压力继续释放,板材供给持续增长


  2.3 铁矿石供需缺口边际缩窄,铁矿石资产稀缺性凸显


  2.4 焦炭产能收缩预期加强,焦炭中长期价格中枢有望抬升


  风险提示


  一、2019年钢铁板块中报总结


  1.1。 特钢及铁矿石子版块表现较好,普钢板块表现欠佳


  2019年以来,沪深300指数累计上涨30.86%。钢铁板块表现相对疲弱,钢铁板块累计下跌0.99%,涨幅在各板块中排名靠后。根据主要品种分类,我们将钢铁板块细分为长材、板材、特钢、钢管和铁矿石等5个细分子板块。2019年以来,特钢板块涨幅最大,累计涨幅为31.14%,铁矿石与钢管涨幅其次,累计涨幅分别为17.79%、15.89%;普钢表现较差,长材及板材板块累计跌幅分别为3.07%及9.34%。


  在个股方面,涨幅居前的为大冶特钢(83.93%)、金岭矿业(60.24%)及金洲管道(37.56%),大冶特钢得益于集团旗下的优良资产兴澄特钢注入预期而表现较好;金岭矿业是A股为数不多的铁矿石标的,受益于上半年铁矿石供需紧张、铁矿石价格上涨而实现较大涨幅;金洲管道在油气管网建设将提速、油气管道需求旺盛背景下表现较好。


  1.2。 2019年以来钢材盈利大幅回落,长强板弱趋势延续


  钢铁供需两旺促使钢材价格整体维持韧性,钢材价格同比小幅回落,2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报3907、4167、3871、3939和4336元/吨,同比降幅分别为-5.42%、-3.93%、-7.10%、-8.05%、-9.24%。炉料方面,今年一季度Vale矿难以及澳洲飓风逆转了原本相对宽松的铁矿石供应,铁矿石价格中枢持续上行,2019年以来港口PB粉(61.5%)及卡粉(65%)的均价分别达到720.23、801.34元/吨,同比涨幅分别为37.46%、18.68%。原材料价格上行对钢材利润形成压缩,2019年以来螺纹、线材、热卷、中板和冷板的测算加权利润分别为255、421、54、31和71元/吨,同比降幅分别为-66.82%、-52.89%、-91.59%、-95.72%、-90.02%。品种盈利与基本面强弱相匹配,长材强于板材,板材中中厚板>热卷>冷轧。


  钢铁板块方面,上半年钢铁板块合计实现营业收入7392.39亿元,同比增长2.34%,行业整体盈利回落在钢铁板块中报中体现的较为明显,上半年钢铁板块实现归属母公司股东净利润309.46亿元,同比下降38.45%。上半年上市钢企合计生产粗钢1.49亿吨,同比增长6%,实现吨钢利润195元/吨,同比回落144元/吨。板块中盈利能力居前的钢企为方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份,吨钢盈利分别为538元、459元、425元、406元、366元。


  具体到上市公司层面,上半年板块中仅有大冶特钢、西宁特钢、酒钢宏兴归母净利润实现上涨;板块中利润跌幅小幅板块均值(-38.45%)的公司有新钢股份(-15%)、重庆钢铁(-19%)、方大特钢(-19%)、南钢股份(-20%)等,显现出较强的盈利韧性、抗周期能力;在单体企业利润,宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光的归母净利润位列上市公司前三名。


  从盈利能力来看,上半年钢铁板块销售毛利率达到11.73%,环比回落3.75个百分点;销售净利率达到4.64%,环比回落2.89个百分点,ROE为4.62%,同比回落3.74个百分点。


  从个股层面来看,上半年销售毛利率较高的钢铁公司为方大特钢、三钢闽光、沙钢股份、南钢股份等,销售毛利率分别达到了26.31%、19.24%、15.53%、15.50%;上半年销售毛利率同比降幅比较大公司为沙钢股份、韶钢松山、三钢闽光等,降幅分别达到了10.02、8.30、7.30个百分点。


  上半年净资产收益率较高的钢铁公司有方大特钢、韶钢松山、三钢闽光等,对应的ROE分别达到17.17%、15.08%、12.22%;上半年ROE降幅比较大公司有韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份等,降幅分别达到了30.83、16.50、14.75个百分点。


  截止2019年中报,钢铁板块资产负债率为57.55%,环比2019年一季度上升0.68个百分点,为2016年一季度以来首次回升。板块中资产负债率较高的个股有西宁特钢、八一钢铁、河钢股份,资产负债率分别达到了92.40%、78.06%、72.40%,资产负债率同比增幅较大的西宁特钢、山东钢铁、马钢股份,增幅幅达到了7.66、2.96、2.95个百分点。


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