降准宣布之后，何时会“降息”引起市场热议，这让本月到期的两笔MLF成为市场关注的焦点：央行是否会下调操作利率形成实质上的降息？

　　然而，央行今日对于到期的1765亿元MLF未续作，并祭出了护航资金面的新招：开展1200亿元逆回购，以对冲MLF到期。

　　市场人士认为，此举主要为了平滑资金面，使9月16日降准落地之前平稳过渡。对于下一步是否有进一步宽松的可能，市场仍未形成一致预期。

　　“放任”MLF回笼

　　央行祭出新打法

　　续作MLF到期资金，是央行此前的惯常打法。而今日，央行未进行MLF续作，但换了个打法——通过投放7天期的逆回购资金，对冲1年期的MLF资金。

　　数据显示，今年4月份以来，对于每一笔到期的MLF，央行均进行了对冲，由于MLF到期日多数处于月中缴税期，市场对于MLF续作也习以为常。

　　市场人士认为，降准之后对MLF不进行续作，实际上类似于降准置换MLF。

　　今年4月以来，央行对到期MLF均进行续作

　　“降准部分置换MLF的可能性非常大。” 光大证券研究所首席银行业分析师王一峰认为，未续作MLF而使用公开市场操作(OMO)来对冲，主要是为了等待降准资金释放，待本次降准资金释放后，OMO续作动力不强。

　　他认为，降准置换MLF的原因，一方面主要为了防止资金面短期过于宽裕，利率快速下行，防止因降准增加对市场的扰动；另一方面，降准置换MLF有利于银行降成本，在下阶段通过LPR让利给企业。

　　兴业研究宏观分析师郭于玮也持相同看法，她认为，现在不续作MLF，到下周再以降准的形式释放长期资金，能够起到降低长期资金成本的作用。

　　同时她表示，现在以逆回购续作MLF，主要为弥补当周的短期资金缺口。现在不进行MLF续作，只是长期流动性投放时间窗口的调整，并不是真的减少长期流动性。

　　市场宽松预期出现分歧

　　降准宣布之后，何时会“降息”也引起热议。但对于此次未续作MLF，市场对于短期内会否“降息”出现分歧，部分人士认为，本月17日到期的MLF可能也未必会续作。

　　“未来这种降息可能性很大程度上下降了。” 中银国际研究部总监、固定收益首席分析师杨为敩表示，如果未来延续降准对冲MLF到期的操作，那么大概率可能是降准之后，就不进行“降息”操作了。

　　短期内“降息”预期现分歧，国债期货走势“绿油油”

　　但1200亿元逆回购的开展，使得市场资金面仍旧平稳。从上海银行间同业拆放利率(Shibor)来看，利率走势并未出现大幅波动，中长期利率还进一步出现下行。

　　资金利率涨跌互现，中长期利率有小幅下行

　　“下周全面降准落地，如果现在就不续作MLF，那么资金面就会出现青黄不接的状态，所以为了平滑资金面，央行开展1200亿元7天逆回购，恰好在降准投放的时点到期。”他表示。

　　郭于玮认为，这次投放的逆回购在下周降准时就会到期，可以回笼一部分流动性，防止降准一次性资金释放规模较大对资金面的冲击，能起到平滑流动性的作用。

　　会否“降息”中秋节后见

　　虽然部分市场人士认为，短期内“降息”预期落空，但也有很多分析人士认为，中秋节过后的货币政策操作仍然很有看点。

　　下周的资金扰动情况

　　王一峰认为，后续预计降准资金释放也会与MLF、OMO相协调配合，平稳释放流动性，继续降低MLF利率依然有可能，时间点主要在美联储降息前后。

　　郭于玮也认为，由于此次央行宣布降准时，没有提到置换MLF，因此9月17日到期的MLF仍然有缩量续作的可能性。此次未对到期MLF进行续作，并不意味着政策意图出现转向。